根據深交所創業板官網顯示，深圳矽遞科技股份有限公司（以下簡稱“矽遞科技”）已回復證監會第一輪問詢，擬在創業板上市，保薦機構為廣發證券。

資料來源：深交所創業板官網。

據悉，此次矽遞科技擬公開發行股票數量不超過1934.62萬股（不低于本次公開發行后總股本的25%），擬投入募集資金7.75億元，用于超低功耗智能傳感系統產業化項目、新一代邊緣計算產業化項目、研發中心建設項目和補充營運資金項目。

資料來源：矽遞科技招股說明書。

若矽遞科技順利上市，物聯網行業將再迎來一位玩家。

但從矽遞科技目前來看，情況不容樂觀，其核心產品被質疑是“礦機”，還被交易所問詢是否存在“挖礦”行為，同時研發費用率墊底，超半數以上子公司資不抵債，甚至曾存在資金被控股東、實際控制人占用的情況。值得一提的是，稅務問題歷來是IPO審核的重點，而矽遞科技還因漏稅多次被罰。

矽遞科技沖擊創業板，勝算有幾成？

一、核心業務被質疑是“礦機”，國內設備均已被封禁或處于離線狀態

招股說明書顯示，矽遞科技是一家創新型物聯網科技公司，主營業務為邊緣計算硬件、網絡通信硬件、智能傳感硬件的研發、生產及銷售，并提供各類研發輔助產品及服務，其中邊緣計算硬件、網絡通信硬件、智能傳感硬件可分為開源硬件模組及物聯網設備兩種產品形態。

2020年至2022年，矽遞科技實現營業收入分別為2.85億元、5.66億元和7.49億元。具體來看，邊緣計算硬件產品分別實現銷售收入1.29億元、1.64億元和2.88億元，占比45.25%、29.06%和38.50%；網絡通信硬件產品分別實現銷售收入0.14億元、2.56億元和3.21億元，占比5.06%、45.51%和42.80%。

值得注意的是，矽遞科技的網絡通信硬件產品自2021年開始大幅增長并一躍成為其最重要收入來源，主要系2021年7月新推出一款接入于“氦元素平臺”LoRa網關的產品。據悉，LoRa網關產品被用于在境外鋪設低功耗、廣覆蓋的LoRa通信網絡，主要用于智能制造、智慧農業、智慧能源、智慧城市等物聯網場景的LoRa廣域網絡連接功能。而氦元素平臺采用共享網絡的業務模式，并引入區塊鏈激勵機制，吸引大眾參與共享網關的鋪設。

根據公開資料顯示，氦元素平臺官網稱該平臺為“挖礦”平臺，其代幣HNT在幣安網、芝麻開門、幣系等全球14家交易所交易，矽遞科技的產品為礦機；相關熱點礦機在國內有覆蓋，由于政策原因絕大多數國內熱點礦機都在空轉，主要為獲取代幣獎勵。

此前2017年9月國家要求各類代幣發行融資活動應當立即停止；2021年9月定義虛擬貨幣“挖礦”活動指通過專用“礦機”計算生產虛擬貨幣的過程，“虛擬貨幣‘挖礦’活動”已列入“淘汰類”。換句話說，若矽遞科技存在“挖礦”行為，則是踩了法律紅線。

對此，深交所在第一輪問詢中涉及問題多達16項，首當其沖就提及產品是否涉及“礦機”，要求矽遞科技結合公司產品是否具備算力、是否具備專網通信功能、代幣激勵是否基于公司產品、國家相關文件對于“挖礦”、“礦機”的定義等說明公司銷售至氦元素平臺網關產品是否實質為“礦機”，公司所從事業務是否符合國家產業政策，公司生產經營和募投項目是否屬于《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中的淘汰類產業。

雖然矽遞科技在回復函中明確表示，“其網關產品未實質參與虛擬貨幣的生產、流通環節，發行人網關產品不符合我國相關文件對“礦機”的定義，”同時也補充道，“氦元素平臺涉及虛擬貨幣HNT的生產、發行環節，流通環節由虛擬貨幣交易所承擔，其與傳統比特幣‘挖礦’在虛擬貨幣的生成原理上有本質區別，其平臺政策制止無網絡建設意義的虛擬貨幣獲取行為，不屬于虛擬貨幣‘挖礦’平臺。”

但有趣的是，截至2023年3月24日，矽遞科技的LoRa M1網關均已被封禁或離線狀態，極有可能源于違反氦元素平臺政策。

二、營收高度依賴境外，研發低但毛利率卻高

除了核心業務被質疑是“礦機”外，矽遞科技還存在過度依賴境外的弊端。

2020年至2022年，矽遞科技境外收入占比分別為88.93%、92.99%、91.49%，持續在85%以上。其中北美和歐洲的銷售收入占外銷收入比例分別為74.74%、84.14%和84.19%。

資料來源：矽遞科技招股說明書。

矽遞科技也深知其中的風險，并在招股說明書中坦言，“近年來，全球面臨較為復雜的經濟、政治環境，包括國際貿易保護主義抬頭、地緣政治局勢緊張、局部經濟環境惡化的情況，尤其是中美貿易摩擦，呈現出較強的不確定性。未來，如果中美雙方未能達成友好協商，貿易摩擦進一步升級，或公司其他主要海外市場的國家或地區實行貿易保護主義政策，而公司未能采取有效應對措施，則會影響公司在該國的采購與銷售，或導致產品的價格競爭力削弱，進而對公司經營業績產生不利影響。”

再來看盈利能力，2020年至2022年矽遞科技分別實現凈利潤1526.96萬元、7875.5萬元、14533.3萬元，雖業績持續增長，但已出現放緩現象，2021年和2022年增速分別415.76%、84.54%。

這與2022年矽遞科技綜合毛利率下滑有著密切關系。2020年至2022年矽遞科技綜合毛利率分別為35.99%、42.71%、37.64%。對此，矽遞科技解釋稱，一方面，公司LoRa網關受原材料主控板價格上漲因素影響，單位成本上漲；另一方面，公司LoRa網關2022年直銷模式收入占比下降，而直銷毛利率水平較高，導致該產品毛利率較上年有所下降，進而拉低了網絡通信硬件當年毛利率水平。

不得不說，雖然2022年矽遞科技毛利率有所下滑，但仍持續高于同行均值。

數據是最好的證明，2020年至2022年矽遞科技的綜合毛利率分別為35.99%、42.71%、37.64%，而同行可比公司平均值分別為35.2%、31.81%、32.15%。

資料來源：矽遞科技招股說明書。

還有一個問題值得深思，在矽遞科技毛利率始終高于同行均值的背后，卻有著較低的研發費用率。據招股說明書顯示，2020年至2022年矽遞科技的研發費用率分別為8.74%、6.12%、5.63%，同行可比公司平均值分別為10.64%、9.31%、10.4%。截至2022年末，矽遞科技已獲得5項發明專利、39項實用新型專利和86項軟件著作權。需注意的是，這5項發明專利的申請日均為2018年底之前，換句話說，就靠著3年前的發明專利便早就了如今的高毛利率，真可謂“一本萬利”。

資料來源：矽遞科技招股說明書。

三、曾因稅務問題多次被罰，多數子公司資不抵債

矽遞科技還因漏稅多次被罰。

據招股說明書顯示，在2012年至2015年期間，矽遞科技存在少列經營收入110.58萬元被處罰的情形，導致少繳企業所得稅、增值稅、城市維護建設稅、教育費附加及地方教育附加。同期還通過個人賬戶代發工資，未履行代扣代繳個人所得稅義務，少代扣代繳個人所得稅117.14萬元。

對此，國家稅務總局深圳市稅務局第二稽查局于2021年9月對矽遞科技2012年至2016年度少繳納增值稅、城市維護建設稅和2013年度少繳企業所得稅的行為處以罰款9.44萬元；對其在扣繳義務發生當期應扣未扣個人所得稅行為處以罰款58.57萬元。

此外，去年4月矽遞科技在以一般貿易方式向沙田海關申報進口一批集成電路貨物時，其中一款集成電路產品交期較長且市場價格變動頻繁，員工因工作疏忽未及時在ERP系統中修正最新成交價格，從而導致報關申報金額與采購金額存在1.59萬美元的差異，因此存在漏繳關稅1.32萬元的情況，最終被處以罰款3900元。

矽遞科技還曾存在資金被控股東、實際控制人潘昊占用的情況，但2021年底已全額歸還59.88萬元資金占用款項。

除此之外，矽遞科技超半數子公司資不抵債。

據悉，矽遞科技擁有5家境內子公司和5家境外子公司，但其中有6家子公司出現資不抵債的情形。根據招股書顯示，2022年矽遞科技子公司深圳新線、柴火教育、成都柴火、香港矽遞、亞希科技、美國矽遞6家子公司凈資產為負值，分別為-1159.17萬元、-2670.86萬元、-103.52萬元、-50.20萬元、-41.11萬元、-634.64萬元，已經資不抵債。

資料來源：矽遞科技招股說明書。

“千瘡百孔”的矽遞科技顫顫巍巍地遞上招股書，但能否上市仍需市場給出答案。（公司研究室）