小米和比亞迪投資的明皜傳感敲響了科創(chuàng)板大門。

近日明皜傳感科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，主承銷商為東方證券。若此次明皜傳感成功上市，MEMS（也就是常說的微機電系統(tǒng)）傳感器賽道將再迎來一位玩家。

資料來源：明皜傳感招股說明書。

據(jù)招股說明書顯示，明皜傳感主要從事MEMS傳感器研發(fā)、設計和銷售，形成了以MEMS加速度計為核心的產(chǎn)品組合，主要應用于智能手機、智能穿戴、平板/筆記本電腦等消費電子領域，智能家居、智慧畜牧等物聯(lián)網(wǎng)領域以及車載應用領域。

據(jù)悉，明皜傳感計劃募資6.2億元。其中，1.67億元用于高性能高可靠性MEMS慣性傳感器開發(fā)與系統(tǒng)應用項目，1.56億元用于研發(fā)中心建設項目，1.36億元用于MEMS傳感器測試基地建設，1.61億元用于補充流動資金項目。

資料來源：明皜傳感招股說明書。

股東及持股方面，IPO前，明皜傳感實際控制人為吳念博、吳炆皜父子和DAVID DA-WEI WANG，合計可控制其40.65%股份對應表決權。此外，小米長江、比亞迪分別持股5.02%、2.48%。

資料來源：明皜傳感招股說明書。

01

MEMS行業(yè)富有“錢”景，但國內規(guī)模較國外仍有較大差距

明皜傳感主要產(chǎn)品為MEMS加速度計，其他產(chǎn)品包括MEMS壓力傳感器、傳感器模組等，并且憑借小型化、低成本、高性能、高可靠性的優(yōu)勢，已向榮耀、小米、聯(lián)想、歌爾、三星、谷歌、Comcast等行業(yè)知名終端客戶批量供貨。此外，明皜傳感車規(guī)級MEMS加速度計已向東軟集團批量供貨，并已導入比亞迪等汽車級客戶。

不得不說，明皜傳感所處的MEMS行業(yè)還是很有“錢”景的。

隨著汽車、消費電子等行業(yè)的發(fā)展，以及物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設備等應用的推動，加之自動駕駛、5G發(fā)展以及物聯(lián)網(wǎng)普及，MEMS行業(yè)的發(fā)展空間進一步拓寬。根據(jù)Yole Intelligence的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，MEMS的全球銷售量從2018年的201.68億顆增加至2021年的303.59億顆，預計2027年將達到487.08億顆，2021年至2027年復合增長率達8.20%；MEMS的全球市場規(guī)模從2018年的99.94億美元增加至2021年的135.95億美元，預計2027年將達到222.53億美元，2021年至2027年復合增長率達8.56%。

數(shù)據(jù)來源：Yole Intelligence。

下游相關行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來看，按照銷售量來看，消費電子占MEMS慣性傳感器應用領域的絕大部分，其占比從2021年的83.16%增加至2027年的85.50%；其次是汽車電子市場，其占比從2021年的16.68%降為2027年的14.21%，從2021年的6.57億顆增長為8.61億顆。

數(shù)據(jù)來源：Yole Intelligence。

值得慶幸的是，明皜傳感屬于MEMS行業(yè)佼佼者的一員。

得益于國內智能手機、智能穿戴、物聯(lián)網(wǎng)及汽車電子市場的快速發(fā)展和對傳感器日益提升的需求，國內的MEMS慣性傳感器公司也得到了快速的發(fā)展，目前主要的國內市場參與者包括明皜傳感、上海矽睿、美新半導體、士蘭微等公司。

但值得一提的是，由于國內的MEMS慣性傳感器行業(yè)起步較晚，整體的銷售規(guī)模相比國外龍頭企業(yè)仍有較大差距。

根據(jù)Yole Intelligence的統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，2021年明皜傳感MEMS加速度計全球市占率2.11%，位列MEMS加速度計廠商的全球第七位；在消費電子領域，明皜傳感2021年MEMS加速度計的銷量為0.91億顆，全球市占率8.96%。

02

喜憂參半，但發(fā)展毋庸置疑

在整體行業(yè)景氣度高的拉動下，明皜傳感的成長也是有目共睹的。

據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年明皜傳感分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.85億元、1.7億元和1.98億元，三年復合增長率52.55%。未來隨著業(yè)務持續(xù)發(fā)展和募投項目的實施，明皜傳感的收入有望會進一步擴大。

資料來源：明皜傳感招股說明書。

對于營收持續(xù)持續(xù)增長，明皜傳感給出的解釋是：首先是在國產(chǎn)化替代趨勢和供應鏈安全需求的促進下，客戶對本土MEMS傳感器廠商的引入意愿和需求提高；其次不斷拓展產(chǎn)品在新領域的應用，進入智能手機和智能家居的知名品牌客戶供應商體系并批量供貨，同時積極開拓其他新興市場；最后是專注于產(chǎn)品設計端和工藝端的創(chuàng)新與優(yōu)化，同時針對不同客戶定制化需求進行產(chǎn)品的快速迭代更新，并提供配套的軟件算法支持，增強產(chǎn)品在客戶端的滲透率。

這也得歸功于明皜傳感龐大的研發(fā)投入，2020年至2022年研發(fā)投入分別為0.32億元、0.32億元和0.22億元，最近三年累計研發(fā)投入為0.86億元，占累計營業(yè)收入的19.04%；截至2022年底，明皜傳感研發(fā)人員數(shù)量為32人，占員工總數(shù)的40%，足可見明皜傳感對研發(fā)的重視。

但在高速發(fā)展的背后，明皜傳感存在產(chǎn)品結構單一的風險。2020年至2022年明皜傳感MEMS加速度計占主營業(yè)務收入的比重分別為93.92%、96.70%和98.70%。對此，明皜傳感坦言，“若未來無法豐富產(chǎn)品種類、拓寬下游應用領域，亦或是所處的細分產(chǎn)品市場競爭加劇、下游市場需求出現(xiàn)不利變化，則經(jīng)營業(yè)績可能存在下滑的風險”。

資料來源：明皜傳感招股說明書。

再看盈利能力，2020年至2022年明皜傳感實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-0.5億元、-0.24億元和0.28億元。其中，2020年和2021年出現(xiàn)虧損主要系實施股權激勵確認高額股份支付費用所致。若扣除確認的股份支付費用后，2021年度就已經(jīng)實現(xiàn)了盈利。

雖然2022年11月在完成股改后，明皜傳感母公司單體報表未分配利潤為負的情形已消除，但由于子公司明銳光電存在較大金額的未彌補虧損，導致合并報表層面仍存在累計未彌補虧損。如果未來業(yè)績增長不及預期，明皜傳感存在的累計未彌補虧損可能會對現(xiàn)金流、業(yè)務拓展、人才吸引、研發(fā)投入、生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響，同時亦存在無法進行現(xiàn)金分紅的風險。

另外，明皜傳感的綜合毛利率也低于可比公司均值。

據(jù)招股說明書顯示，2020年至2022年明皜傳感綜合毛利率分別為18.83%、30.64%和34.24%，低于國內同行業(yè)可比公司均值52.16%、50.39%、52.75%。而明皜傳感給出的解釋是，“主要系產(chǎn)品類型、下游應用領域方面存在差異”。

03

瑕疵不少，但“傷害”有限

明皜傳感在亮眼業(yè)績的背后，存在的瑕疵也不少。

2020年至2022年，明皜傳感原材料之一ASIC芯片均向納芯微采購，采購金額分別為0.22億元、0.35億元和0.47億元，占各期采購總額的比例分別為27.47%、22.71%和29.62%。數(shù)據(jù)是最好的證明，明皜傳感存在單一供應商依賴的風險，雖然根據(jù)雙方簽訂的定制化開發(fā)合同，未經(jīng)同意納芯微不得將芯片的設計版圖出售或授權給其他公司，亦不得利用該芯片的設計或光罩為其他公司生產(chǎn)芯片，但若兩者的合作發(fā)生不利變化，亦或出現(xiàn)不可抗力因素導致原材料供應的穩(wěn)定性、及時性、價格水平等不能保障，且公司無法從其他供應商采購同等原材料進行替代，可能對明皜傳感生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

當然，明皜傳感還有關聯(lián)交易占比較高的風險。考慮到國內MEMS產(chǎn)業(yè)起步較晚，且MEMS傳感器的封裝和測試具有非標化的特征，國內缺乏專業(yè)的代工廠提供全套的代工服務，因此明皜傳感在成立初期借助股東優(yōu)勢，與蘇州固锝緊密合作建立了MEMS加速度計的封裝與測試體系，并向其采購封裝測試服務至今。2020年至2022年明皜傳感對蘇州固锝關聯(lián)采購的金額分別為0.21億元、0.31億元和0.33億元，占各期采購總額的比例分別為25.41%、20.22%和21.18%。

此前2020年6月，因變更注冊地址后未按規(guī)定及時辦理海關變更手續(xù)，蘇州工業(yè)園區(qū)海關對明皜傳感作出《當場處罰決定書》（蘇園關緝違當字〔2020〕0011號），根據(jù)《中華人民共和國海關報關單位注冊登記管理規(guī)定》（中華人民共和國海關總署令221號）第四十條第（一）項之規(guī)定決定處以警告。好在上述行政處罰不涉及罰款，不屬于情節(jié)嚴重的情形，并且明皜傳感在接到該處罰決定后及時辦理變更手續(xù)，未造成嚴重后果。