本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

前幾日，市場上還有傳聞稱，順豐正與極兔進行合作接洽，或將以1%-2%的比例入股極兔全球。對于這則傳聞，順豐方面回應稱，如果屬實，應該屬于比較重大的事情，屆時官網會有相關的公告發布。

順豐對投資極兔的傳聞給出了一個頗為曖昧的態度，幾天后，順豐就以股東的身份出現在了極兔的招股書里，持股比例為1.54%。

6月16日，極兔速遞環球有限公司向港交所遞交IPO招股書，這家從東南亞闖出來的快遞黑馬終于開啟上市之旅，也讓外界得以窺其一二。

1、創始人李杰出走OPPO，極兔發展仰仗“步步高系”

在極兔的官網上，價值觀一欄寫的是“本分、分享、責任?！薄氨痉帧笔嵌斡榔皆诓讲礁邥r常提的一個詞，也是拼多多創始人黃崢經常說的一個詞。

單從“本分”這個詞來判斷，極兔是有著步步高血脈的一家公司。

極兔的創始人李杰，也曾是OPPO印尼前CEO。據說李杰1994年從北科大畢業后就代理步步高，因為業績好得到了段永平的注意，于是被段永平收為“關門弟子”，帶在身邊培養。

極兔和拼多多均成立于2015年，但外界卻將黃崢與小天才金志江、OPPO陳明永、vivo沈煒評為段永平的“四大門徒”，而李杰只得到了“段永平門徒”這樣略顯平淡的稱號。

這或許是因為當年段永平帶著黃崢而不是李杰，與巴菲特共進午餐；也或許是拼多多的業務率先在國內鋪開，而極兔正忙著在東南亞搶市場，2020年初才進入中國市場。

極兔的成立和快速發展與OPPO有著很深的關系，2013年，有著出色銷售能力的李杰被陳明永派去開拓印尼市場。僅用兩年時間，李杰便將OPPO在印尼的市場份額從0做到20%，成為當地當地手機行業TOP2。

當時，印尼常用的快遞是JNE，JNE周末和節假日休息，快遞慢體驗差。因為OPPO本身在整個印尼的銷售網絡就很大，正好也碰上了東南亞電商市場的爆發，李杰便有了自己創辦快遞公司的想法。

2015年5月，雅加達OPPO發布會上，李杰當著臺下上千名經銷商的面宣布了一個重磅消息：離開OPPO，興辦自己的快遞公司J&T Express（極兔）。

極兔成立初期，就是靠OPPO手機的配送業務起家。根據招股書，陳明永通過Team Spirit Group Limited，持有極兔4.4%股權，是除李杰之外的最大個人股東。

在海外闖出名堂后，李杰選擇殺回國內市場，成為了內地快遞行業的攪局者。《晚點 LatePost》曾報道，極兔回國前，為其中國業務融資80億元人民幣，主要來自于步步高體系。

李杰在回國的公開信中專門感謝了“OPPO，vivo，小天才工廠的領導們和全國體系代理商們”投入的“真金白銀”。

除此之外，李杰還應該感謝黃崢的幫助，極兔能在中國市場站穩腳跟，最初有90%以上的訂單來自拼多多。

根據招股書，2020年及2021年，極兔來自拼多多的收入分別為5.43億美元和17.15億美元，按極兔中國區收入來算，占比分別為51.9%和78.7%。

當然，黃崢和李杰的合作既有同門師兄弟的情分，也是彼此之間各取所需的交易。

2、燒錢搶占中國市場，曾經發一單賠一單

拼多多靠低價，打破了天貓和京東的壟斷，成為電商第三極。極兔進入中國市場之初，同樣采用低價策略，與“四通一達”打起了價格戰。

據多家媒體報道，在2020年到2021年，極兔為了搶奪市場份額，在不同地區都以低于當地快遞30%-50%的價格招攬客戶。在義烏等快遞主要產區，極兔快遞發貨價格甚至最低做到8毛錢發全國。為了應對來自極兔的競爭壓力，“四通一達”和順豐被迫應戰。

這場價格戰最終以被監管層叫停而收尾。2021年4月，百世快遞、極兔速遞因低價傾銷被浙江省義烏市郵政管理局處罰，主要措施是停運部分分撥中心。

此后，交通運輸部等七部門聯合印發《關于做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》；國家市場監督管理總局發布《價格違法行為行政處罰規定（修訂征求意見稿）》，將快遞行業“價格戰”產生的市場亂象行為，納入監管范圍。

雖然受到了一點懲罰，但不久后極兔卻“吃掉”了一個競爭對手。2021年10月，百世集團公告稱，將以69億元人民幣的價格將國內的快遞業務轉讓給極兔速遞。

根據招股書，2022年，極兔在中國市場業務量達到120.26億件，市場份額10.9%，排名第六。

2020年至2022年，極兔在中國市場的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元，年復合增長率高達192%。同期，中國市場的收入占比從31.2%提升至56.4%，反超東南亞成為極兔最主要的市場。

然而，極兔低價搶市場頗有“殺敵一千自損八百”的意味。2020年至2022年，極兔中國市場的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%；未經審計經調整利潤分別為-6.16億美元、-9.40億美元、-3.35億美元。

從毛利率角度來看，極兔中國市場的虧損已大幅收窄，從“發一單賠一單”變成“發六單賠一單”，且毛利率有望轉正。

在正式遞表港交所前，極兔為擴大中國市場的業務與順豐攀上了“親戚”。5月12日，極兔以11.83億元的對價收購順豐旗下的豐網信息全部股權。

不過，從財務上看，豐網信息是個負資產。2022年，豐網信息虧損7.47億，2023年第一季度虧損1.43億。2023年3月末，豐網信息總資產7.16億，總負債21.26億，凈資產-14.1億。

對于這筆收購，極兔表示，將有助于鞏固極兔在電商快遞領域的優勢，提升極兔綜合服務能力?；蛟S也是這筆交易，讓順豐有機會入股極兔，提升其在國際物流領域的競爭力。

3、加盟商撐起全國網絡，本分是指共擔虧損？

極兔的價值觀講求“本分”，段永平曾對“本分”做過這樣的解釋，“本分、誠信是針對步步高的要求，做好產品質量，處理好與供應商、代理商以及其他交易方的關系，是對用戶、客戶的原則，出了問題先苛求自己，自己指的是企業自身，本分是指導企業去自我反思。”

簡單來說，“本分”包括平常心、反求諸己、堅守誠信、不占人便宜等特性。而極兔在搶占市場、擴大規模的過程中，是真的“本分”嗎？

根據招股書，2022年末，極兔在中國有7831名員工。不到萬人的員工數量，顯然難以支撐極兔一年120億件的業務量。極兔的全國化布局主要靠加盟商。

自2021年開始，極兔不斷出讓直營網點，全國開放加盟范圍，經營模式逐漸轉為“加盟式網絡，直營化管理”，加盟制成為了極兔的經營核心。當前，極兔在中國擁有104個區域代理和9600個網絡合作伙伴。

2021年，曾有媒體報道稱，李杰多次給加盟商打預防針，“加盟商先準備好虧兩年?！睒O兔用虧損換市場，這個風險也要加盟商一起承擔。

2022年6月，極兔速遞江蘇省常州市武進區湖塘鎮快遞點，拖欠快遞員工資30多萬元，有快遞員抱著自己11個月大的孩子來要工資等到半夜，聯系不上站點負責人，引發強烈關注。當時，極兔在該片區的快遞業務停滯，大量快遞積壓在站點，客戶利益受損嚴重。

對此，極兔速遞對外表示，“該網點老板系極兔加盟商，工資應由加盟商支付。”

按極兔的價值觀來看，極兔對加盟商和被拖欠工資的快遞員“本分”嗎？不占人便宜難道是指大家一起承擔虧損的風險，幫極兔完成跑馬圈地的目的？

此外，在黑貓投訴平臺上，與極兔速遞相關的投訴超過2.2萬條，有加盟商投訴極兔的，更多的是用戶對極兔物流和派送服務的投訴，比如物流長時間不更新、時效性差、丟失包裹、客服不處理問題等。

2022年三季度，國家郵政局公布的快遞服務公眾滿意度排行榜上，極兔速遞的得分處在77-80分之間，而京東、順豐、郵政、中通、圓通的得分在80分以上，比極兔高了一檔。

找梅西代言、贊助央視春晚，極兔在品牌宣傳上敢想敢干。但極兔是否抱著“本分”的價值觀對待用戶和加盟商，怕是有待商榷。