一年股價(jià)跌6成

恩捷股份的前身是云南創(chuàng)新新材料集團(tuán)，主要從事包裝裝潢及其他印刷品印刷，2016年在深圳證券交易所上市。

2017年，創(chuàng)新新材斥資51.8億元，收購(gòu)了上海恩捷90.08%股權(quán)，并改名為恩捷股份，正式切換到鋰電隔膜領(lǐng)域。

2021年9月，公司股價(jià)一度突破318元大關(guān)，市值突破2800億元，創(chuàng)出“5年60倍市值”的造富神話，成為新能源板塊僅次于寧德時(shí)代（300750.SZ）的巨頭。

此后，恩捷股份股價(jià)開始走向下降通道。除鋰電池板塊景氣度不足等客觀因素外，主要還與2022年末高管被監(jiān)視居住事件曝光有關(guān)。

2022年11月21日，恩捷股份公告，董事長(zhǎng)Paul Xiaoming Lee先生和副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李曉華，因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。次日開盤，恩捷股份一字跌停，收?qǐng)?bào)140.17元/股，總市值1251億元，蒸發(fā)138億元。2023年1月、4月，上述兩人的強(qiáng)制性措施分別被解除，開始正常履職。

截至5月26日，恩捷股份下跌0.36%，報(bào)收95.24元/股，市值為849.93億元。將近一年時(shí)間，股價(jià)跌了64％。

2018年-2022年，恩捷股份營(yíng)收從24.57億增長(zhǎng)至125.91億，平均年增長(zhǎng)可以達(dá)到50%以上，凈利潤(rùn)方面，5年歸母凈利潤(rùn)從5.18億增長(zhǎng)至40億，平均年增長(zhǎng)超過66%。

不過，雖然業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)，但整體增速在放緩。2021年收入、歸母凈利潤(rùn)增速是104.13%、117.85%。2022年第四季度增速突然放緩，營(yíng)收增速降至25%，凈利潤(rùn)增速變成-19%。

2022年，恩捷股份營(yíng)收首次突破百億大關(guān)，但相比之下，毛利率、凈利率同比都有不同程度的下滑。

受到營(yíng)業(yè)成本上升的影響，2022年恩捷股份全年總毛利率為47.94%，同比下滑1.49%；全年凈利率為31.77%，同比下滑6.6%。現(xiàn)金流方面，2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為5.03億元，同比下降64.5%。

對(duì)此，恩捷股份解釋稱，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出同比大幅增加、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅減少主要系年內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，相應(yīng)經(jīng)營(yíng)付款、稅費(fèi)及職工薪酬支出增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出大幅增加所致。

與此同時(shí)，今年一季度，受鋰電行業(yè)整體景氣度影響，恩捷股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有些暗淡。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.68億元，同比減少0.92%，歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比減少29.1%，扣非凈利潤(rùn)為6.27億元，同比減少28.52%。

張毅表示，一季度汽車領(lǐng)域，整體風(fēng)向是混動(dòng)汽車比較受到追捧，純電未來幾年或受到影響。同時(shí)受到來自市場(chǎng)需求一定程度的波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

相比電池廠商，鋰電隔膜企業(yè)比較低調(diào)，被外界關(guān)注也少，但卻是業(yè)內(nèi)人皆知的“暴利”行業(yè)，同時(shí)還是高壁壘、高利潤(rùn)、高集中度的行業(yè)。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，2021年電動(dòng)車行業(yè)總體平均毛利率為27.8%，隔膜行業(yè)毛利率為36.1%，顯著高于大部分細(xì)分賽道。

鋰電薄膜有多賺錢？恩捷股份2022年報(bào)顯示："鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入本行業(yè)，大量資金投入導(dǎo)致產(chǎn)能迅速增加，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。"

多數(shù)券商也對(duì)恩捷股份的未來業(yè)績(jī)持樂觀態(tài)度。例如萬聯(lián)證券表示，恩捷股份是全球濕法隔膜龍頭，濕法隔膜市占率持續(xù)領(lǐng)先，現(xiàn)已形成了以濕法隔膜為核心，干法濕法共同發(fā)展的業(yè)務(wù)布局。基于公司在濕法隔膜領(lǐng)域的龍頭地位，因此給予”增持“評(píng)級(jí)。

李氏兄弟財(cái)富縮水430億

恩捷股份的最大股東為李曉明，控股14.14%，實(shí)際控制人為李曉明家族。除李曉明外，家族成員李曉華控股7.5%，SherryLee控股7.99%，JerryYangLi控股1.65%，通過直接和間接方式共控股45.35%。其中控股的玉溪合力投資有限公司和上海恒鄒企業(yè)管理事務(wù)所也是李曉明家族基本控股。

恩捷股份創(chuàng)始人李曉華和李曉明不僅是親兄弟，兩人還同畢業(yè)于美國(guó)馬薩諸塞大學(xué)（University of Massachusetts），都取得高分子化學(xué)碩士學(xué)位。

1996年，兩兄弟同時(shí)回國(guó)創(chuàng)業(yè)，加入當(dāng)年成立的云南紅塔塑膠有限公司（生產(chǎn)卷煙包裝用的BOPP薄膜、煙標(biāo)等）。

此后的10年間，李曉明和李曉華積累了一批煙草企業(yè)客戶，皆是國(guó)內(nèi)知名卷煙廠，比如紅塔集團(tuán)、紅云紅河集團(tuán)、黑龍江煙草、川渝中煙等。

2010年，李曉明成立上海恩捷（恩捷股份控股子公司），正式進(jìn)入鋰電隔膜市場(chǎng)，5年后便打入頭部電池企業(yè)供應(yīng)商名單，開始為國(guó)內(nèi)知名電池企業(yè)供貨。業(yè)務(wù)重心由煙類產(chǎn)品轉(zhuǎn)到鋰電隔膜，同時(shí)也開啟一場(chǎng)資本并購(gòu)盛宴。

2018年8月，恩捷股份作價(jià)近50億元收購(gòu)上海恩捷90.08%股權(quán)，涉足鋰電池隔膜行業(yè)，共計(jì)通過三次收購(gòu)?fù)瓿扇厣虾６鹘荨?

此后，恩捷股份加速并購(gòu)，2018年收購(gòu)江西瑞通，2020年收購(gòu)蘇州捷力和紐米科技。不斷擴(kuò)產(chǎn)、并購(gòu)的恩捷，乘全球新能源電動(dòng)車之風(fēng)，迅速成為濕法鋰離子電池隔膜的龍頭。

2020年9月，恩捷股份完成50億元定增項(xiàng)目。投資機(jī)構(gòu)包括摩根大通、比爾和梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)信托基金、瑞銀、國(guó)調(diào)基金、高瓴資本相關(guān)的兩家機(jī)構(gòu)——天津禮仁和珠海赫成。

得到一眾明星機(jī)構(gòu)認(rèn)可的恩捷也不負(fù)眾望。2017年初，恩捷股份的市值僅有83.54億元，一系列并購(gòu)擴(kuò)張之后，其市值一度超過3000億元，也讓創(chuàng)始人李氏兄弟及其家族成員賺得盆滿缽滿。

2022年胡潤(rùn)全球富豪榜，李曉明財(cái)富625億元，李曉華財(cái)富465億元，兩人合計(jì)財(cái)富1090億元。

隨著恩捷股份股價(jià)腰斬，李曉明家族的財(cái)富也大幅縮水。2023年胡潤(rùn)全球富豪榜，李曉明財(cái)富380億元，李曉華財(cái)富280億元，兩人合計(jì)財(cái)富660億元。一年時(shí)間，兄弟倆財(cái)富縮水430億元。

與股價(jià)下行相對(duì)應(yīng)，有業(yè)內(nèi)人士指出，恩捷股份激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，在全球經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期較差、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響下，已經(jīng)隱現(xiàn)一定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及壓力。

張毅認(rèn)為，2021年固態(tài)電池重新被提上日程，是考慮環(huán)保和便利性的需求，隔膜和電解液受到市場(chǎng)質(zhì)疑不完全沒道理，氫能取代電池在歐洲也是發(fā)展方向，不過技術(shù)成熟度不高，需要一定的時(shí)間。作為動(dòng)力電池行業(yè)，短期內(nèi)還是有發(fā)展前景的，長(zhǎng)期來看有挑戰(zhàn)。

恩捷股份也坦言，未來全固態(tài)電池等新興電池突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并完成商業(yè)化進(jìn)程，則市場(chǎng)對(duì)于鋰離子電池的需求將受到影響，處于產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰離子電池隔膜也會(huì)受到不利影響。

你了解動(dòng)力電池隔膜行業(yè)嗎？看好恩捷股份嗎？留言聊聊吧！