本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大有

近日，節卡機器人股份有限公司（以下簡稱“節卡機器人”）披露了招股書，公司擬在科創板上市。

本次IPO，節卡機器人擬募資7.5億，將分別用于年產5萬套智能機器人項目、研發中心建設項目及補充流動資金。

一家年銷量不足5000臺機器人公司，是否有必要將產能擴大10倍？

01、獲軟銀投資IPO前估值35億元

節卡機器人成立于2014年，由李明洋、王家鵬、盛鑫軍等人共同創立。

在創辦節卡前，李明洋毫無機器人的研發、生產和銷售經驗，在此之前他曾在飲料工業公司擔任工程師，在利樂包裝公司擔任多年銷售經理。

李明洋曾在采訪中談到了創業契機，他表示盡管牛奶的加工環節已經實現了高度自動化生產，但高檔乳品禮盒包裝環節仍以人力為主。如果能夠通過自動化技術實現包裝環節的智能生產，不僅能解決勞動力短缺問題，還能降低人工成本。

為此，他找到利樂同事王家鵬一同創業。

不過，節卡機器人成功的關鍵，還在于李明洋找到了上海交大的一群教授，并在成立當年入駐了上海交通大學創業孵化器。

1985年，上海交大成立了上海交大機器人研究所，是我國最早從事機器人技術研發的專業機構之一。除節卡機器人外，上海交大在機器人領域跑出來的公司還包括云鯨掃地機器人、“血管介入手術機器人第一股”潤邁德、微創機器人等公司。

李明洋找到的交大學者是盛鑫軍，目前是上海交大機械與動力工程學院副院長，以及上海交大元知機器人研究院副院長，也是節卡機器人創始合伙人。

成立至今，節卡機器人已完成六輪融資，累計融資額超14億。2022年7月，節卡機器人Pre-IPO輪融資10億元，由淡馬錫、軟銀愿景基金二期等機構聯合領投，投后估值約為35億元人民幣。

IPO前，創始人李明洋直接持股5.98%，間接持有35.65%表決權，合計持有41.63%表決權，擔任公司董事長，為實際控制人；盛鑫軍間接持有節卡機器人1.62%；軟銀愿景基金、SPRINGLEAF、TRUE LIGHT、AVIL等4名外資股東，分別持有7.97%、6.38%、1.59%和1.06%的股份。

02、2022年扭虧為盈利潤4.4萬元

節卡機器人的主要業務分為協作機器人整機業務以及集成設備及自動化產線在內的機器人系統集成業務。其中協作機器人主要應用于汽車、電子、精密零部件等領域，跨國汽車供應商進和集團、中國中車、立訊精密、東山精密等近年來是公司前五大客戶。

2020年至2022年，節卡機器人收入分別為0.48億、1.75及2.81億，年復合增長率為142%。

其中，機器人整機收入分別為0.39億、1.41億、2.16億，收入占比分別為81％、80％、77％，為公司的核心業務；機器人系統集成收入分別為0.07億、0.31億、0.59億，收入占比分別為15％、18％、21％。

與同行相比，節卡機器人毛利率高于行業均值。2020年至2022年，公司主營業務毛利率分別為50.27%、49.28%及50.20%，而行業均值分別為30.49%、23.48%及25.58%。

然而，由于收入規模較小，導致節卡機器人研發占比遠高于同行。2020年至2022年，公司研發費用分別為0.18億、0.27億、0.48億，研發費用率分別為37.31%、15.27%、16.92%，而行業平均值分別僅有6.57%、6.67%和2.61%。

過去三年，節卡機器人虧損逐年收窄，并于2022年實現盈利。2020年至2022年，公司扣非凈利潤分別為-2612.91萬、-1846.38萬及4.4萬，三年累計虧損4454.89萬。截至2022年末，節卡機器人未分配利潤為-3571.47萬，仍存在累計未彌補虧損。

但需要注意的是，2022年公司經營現金流凈流出明顯增加。2020年至2022年，公司經營活動產生現金流凈額分別為-4238.78萬、-3559.42萬、-1.04億，呈持續凈流出狀態。

03、產能擴大十倍是否合理且必要？

節卡的核心業務協作機器人是工業機器人的新分支，近年來市場增速較快，但整體來看，協作機器人市場規模相對有限。

根據國際機器人聯合會（IFR）統計，2017年，全球協作機器人的總銷量只有1萬臺，2021年攀升至3.9萬臺。《2022年中國協作機器人技術發展報告》稱，2021年國內協作機器人銷量達1.53萬臺，同比增長45.7%，銷售額突破15億元。

2020年至2022年，節卡協作機器人整機產量分別為1084臺、2871臺和4563臺，銷量分別為599臺、2267臺和3579臺。招股書中提到，節卡機器人全球協作機器人的市占率約為6%。

2020年至2022年，節卡協作機器人的產銷率分別為55%、79%和78%，產能利用率分別為72%、87%、91%，產能尚有剩余，也未達到滿產滿銷的狀態。

但令人奇怪的是，本次IPO，節卡機器人擬將4.2億元募資額投入年產5萬套智能機器人項目，這相當于公司未來產能將擴大至當期銷量的10倍。

高工產業研究院預測，2023年全球協作機器人銷量將達8萬臺，市場規模將接近120億元。假設2023年市占率提升至10%，節卡的年銷量仍不足1萬臺。

倘若下游市場增長或市場開拓未及預期，新增產能將存在不能被及時消化的風險。節卡機器人用4.2億擴大產能是否合理以及必要，有待商榷。