本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

如同此前爆火的元宇宙概念一樣，在今年ChatGPT掀起的這股大模型熱潮里，但凡與科技沾邊的企業都想貼上相關標簽，證明自己走在科技的前沿。

近期，AI公司第四范式第四次向港交所遞交招股書，以往公司強調自己是一家決策類AI服務公司，如今第四范式更強調基于多模態大模型的新型開發平臺“式說3.0”，也就是以生成式AI重構企業軟件的AIGS戰略（AI-Generated Software）。

5月16日，我愛我家集團與第四范式合作啟動行業首個房產經紀大模型。主打B端市場的第四范式，在大模型這場競爭中有哪些優勢和劣勢？公司能否趁著大模型的熱度成功上市？

01、靠ChatGPT找到新賣點

2007年，圖靈獎獲得者Jim Gray在一次演講中，把科學發展分為“實驗科學-理論科學-計算科學-數據科學”四個階段。

第四范式也被稱為數據科學，最近十幾年，由于大數據的發展，人類積累了前所未有的數據，以及用前所未有的計算復雜度去處理數據。與前三個階段不同，第四范式是計算機用從數據中學習的方式，尋找規律從而形成判斷，指導現實行動，而不是通過人的經驗或者模擬計算的方式來形成最后的判斷。

此前，AlphaGo的橫空出世給AI領域帶來了一陣投資熱潮，在細分領域中，計算機視覺領域跑出了商湯科技、云從科技等“AI四小龍”，在決策類領域也跑出了第四范式這家2014年成立的公司。

此前，第四范式一直把自己定位成“AI決策類平臺公司”，想扮演“AI界微軟”這樣的角色，即通過自己的操作系統使得企業免于深究AI算法的同時，擁有調用AI的能力。

在國內決策類人工智能市場，2022年，第四范式市場份額為22.6%，排名第一。2-4名的市占率分別為12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，根據招股書的描述推測，分別是百度、阿里、華為和騰訊。

然而，ChatGPT再一次引領AI熱潮后，國內已有不下20家公司陸續發布了類ChatGPT產品，在最近一次遞交招股書的關鍵節點上，第四范式自然沒有錯過這個熱點。

4月26日，第四范式發布其GPT大模型產品SageGPT（即“式說3.0”），一款面向B端的ChatGPT企業級生成式人工智能產品。在最新的招股書中，第四范式也著重強調了“式說3.0”。

這就如同2021年底，赴港沖擊“AI第一股”的商湯科技，在上市前“狂蹭”元宇宙概念 ，招股書里40次提到了“元宇宙”。

那一年，商湯科技如愿上市，已經連續四次遞表的第四范式能否借著生成式AI的熱度得償所愿？

02、商業化難度大5年虧損53億

AI類初創公司上市難，或許源于其商業化落地不明朗。

2020年至2022年，第四范式收入分別為9.4億、20.2億和30.8億。其中，2020和2021年，公司營收增速分別為105%和114%，2022年增速降至52.7%。

作為一家AI公司，第四范式收入主要來自公司自研的先知平臺及產品、應用開發及其他服務兩項。

先知平臺主要是指在用戶服務器上本地部署的軟件，以及在服務器或其他硬件上預裝的先知平臺軟件。應用開發則是根據用戶的需求，第四范式基于先知平臺開發定制化的AI應用，按照個體項目向用戶收費。

2020年至2022年，先知平臺及產品收入占比分別為65.7%、50.3%、48.4%，應用開發及其他服務收入分別為34.3%、49.7%和51.6%。兩者呈“一升一降”的趨勢。

毛利率方面，2018年至2022年，第四范式毛利率分別為42.7%、43.5%、45.6%、47.2%和48.2%，整體呈增長趨勢。但與商湯科技超60%的毛利率相比，又明顯偏低。

硅谷頂級VC公司a16z曾表示，AI公司的毛利率普遍不高，這是由于算力的巨大成本，以及在訓練AI模型時仍然需要人工進行大量的標記工作，此外也很難形成通用的解決方案，導致部署成本很高。

算力成本外，高昂的研發支出是導致AI企業難以實現盈利的另一個難題。

2018年至2022年，第四范式研發投入分別為1.93億、4.16億、5.66億、12.5億、16.5億，研發費用率分別為151%、91%及60%、62%及54%。

在過高的研發支出下，2018年至2022年，第四范式分別虧損3.7億、7.2億、7.5億、18.0億和16.5億，5年累計虧損約53億。

如今，第四范式又推出“式說3.0”，這必然會加重公司的研發負擔。2022年，OpenAI虧損5.4億美元，約37億人民幣，較2021年大約翻了一番。OpenAI背后有微軟支撐，底子薄弱的第四范式又要如何承擔大模型帶來的費用支出？

第四范式創始人兼CEO戴文淵表示，“我們并不需要完整地對標OpenAI，也并不需要OpenAI能做什么就一定要做什么。我們不去參與一場全面的競爭，而是專注于其中一場比賽。”

第四范式選擇量力而行，但大模型帶來的萬億市場，終究還是要看商業化落地，否則夢想再大也會是一地雞毛。

03、獲五大行投資金融收入占比走低

自2014年成立至2021年6月，第四范式先后完成11輪融資，融資總額超過10億美元，其中D輪融資額高達7億美元。根據招股書顯示，IPO前第四范式估值近30億美元。

與商湯科技IPO前的超50億美元融資總額相比，第四范式的融資額略顯遜色。不過，第四范式的投資方陣容絲毫不遜于商湯科技，紅杉資本、創新工場、保利資本、聯想創投、中信產業基金、春華資本、高盛集團、中國建投、國開、國新、國家制造業轉型基金、騰訊等機構均有所參與。

金融領域是第四范式最早開拓的優勢市場，約80%以上的頭部銀行是第四范式的客戶。

2018年，第四范式先后獲得中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行和交通銀行的投資，使其成為唯一一家被國有五大行投資的AI公司。

第四范式在金融領域典型的應用是為銀行信用卡業務提供的交易分期智能營銷系統。

信用卡的主要盈利模式是客戶分期還款的利息，公司聯合創始人胡時偉曾說，在持卡客戶中，如何判斷哪些客戶有分期還款需求并進行提醒，這是一個決策問題。

傳統的解決辦法是人利用專家規則對客戶進行分群處理產生最終決策，周期長、任務重，通過第四范式搭建的系統，只要源源不斷的向系統輸入營銷記錄（購買和以往分期記錄）數據，就可以自動生成一個代替人去判斷的決策。

不過2022年，第四范式來自金融行業的收入和占比均出現下滑。2020年至2022年，第四范式來自金融行業的收入分別為2.9億、5.8億、5.2億，收入占比分別為31.0%、28.6%、16.9%。

從第四范式的業務來看，這是一家面向B端的公司。近期，公司創始人戴文淵對于大模型的未來發展表示，“C端產品已經逼近用戶體驗的上限，而B端的企業級軟件往往是個十分復雜的執行系統，堆砌十幾層菜單和成千上萬功能也不算多。”

戴文淵的話有一定道理，但也不完全說得通。目前國內仍沒有開發出體驗感接近ChatGPT的產品，國內在大模型C端仍大有可為，B端復雜但落地有很大挑戰。

這波AI熱潮中，第四范式能否抓住機遇借此上市或許更為關鍵。