作為A股一二級市場之間的橋梁，券商投行部門曾因薪酬待遇超高而為人所知，但關注到薪酬背后所需承擔責任的人卻并不多。事實上，A股已經全面實行IPO注冊制，投行的保薦責任有所減輕，但“有所減輕”并不代表“無需負責”，更不代表“一推了之”。這些投行仍需要做好“看門人”，對于所推薦項目的合規合法與否、項目主體(例如股票IPO中的擬上市公司)的質地問題、以及可能涉及到的其他問題都要負起責任。

在這種情況下，比起大型綜合性券商來說，小型券商所需要付出的合規成本并不會有太大區別，違規所付出的代價也是一樣。但像國都證券這樣，因為違規導致投行業務被罰停半年的情況卻是極其少見。

為何被重罰？

要想回答標題中的提問，還要先從國都證券收到的罰單說起。根據證監會北京監管局發出的罰單，國都證券的問題可以歸結為公司治理和投行業務兩大方面，并且后者還受到了前者的影響：

其一、公司治理方面，國都證券被指未審慎判斷報告部分股東一致行動人關系情況、公司股權結構重大變化和個別股東對公司經營管理的影響，并且未召開股東大會和董事會審議高層及董監事的績效年薪，所制定的績效考核和薪酬管理制度未充分反映合規管理和風險管理要求；

其二、投行業務方面，國都證券被指關聯方業務執業標準低且缺乏獨立性，負責部分債券和IPO項目時未對發行人的數據進行真實性核查、缺乏對項目信用變化的風險防范和應對舉措，并且整體合規內控管理薄弱。

在小編看來，單是以上兩方面當中共同涉及的薪酬問題，就足以引起市場和監管層的重視了。因為按照上述處罰決定當中的說法，國都證券投行業務人員收入與項目收入直接掛鉤，意味著這些人員為了自己的收益完全有動力選擇”大干快上“，在忽略發行人質地的情況下快速推進它們的發行融資需求，這與監管層一直以來嚴打新上市項目問題的態度正好相反。

(來源：證監會北京監管局官網，紅框圈出部分為投行業務涉及的問題)

關聯方“雪中送炭”

事實上，證監會北京監管局暫停投行業務半年的處罰不可謂不重，對于部分券商更足以傷筋動骨。根據統計，截至2022上半年，共有11家券商投行業務手續費占營業收入的比例在20%或以上，有4家券商的這一比例更是超過40%，意味著它們非常依賴于該類業務。

(基于各券商2022上半年數據整理及計算，金額單位萬人民幣，占比單位%)

但與這些券商相比，國都證券似乎是走了另一個極端——缺乏保薦業務，而且關聯方提供的業務可能占比頗大。

根據統計，在將新三板上市公司也一并計算之后，2022年國都證券共參與了21單(按不同代碼計)承銷，但其中僅有3單涉及股票(其中2單為新三板)，剩下18單全為債券等固收類產品。仔細觀察后可以發現，這18單固收項目大多涉及成渝地區的發行人，其中重慶三峽銀行、同方國信、中國希格瑪這三家的合計占比超過一半。在股權穿透之后可以發現，國都證券的第五大股東和三峽銀行的第一大股東是同一家(均為重慶國際信托)，同方國信和中國希格瑪也都是三峽銀行的大股東。

如果上述股權關系保持至今，意味著公司大量承銷項目依賴于關聯方的貢獻，這些倒是與證監會罰單中所述的事實吻合。

(基于公開信息整理，“日期”為發行日期，金額單位萬人民幣)

評級“不吃香”影響收入

更重要的是，哪怕不考慮承銷方面的弱勢，公司的評級也可能成為未來發展的掣肘。

根據2021年證監會公開的券商分類結果，在99家可比券商當中，國都證券獲評CC級，不僅相較2020年大降四級、在5類11級的評級體系當中僅排倒數第三，整體表現也只好于川財證券(C類C級)和麥高證券(原名網信證券，D類)。而根據監管規定，如果國都證券再度降級，公司部分業務的開展可能會受限。

(全市場C類和D類券商名單，根據公開信息整理)

當然國都證券自己也意識到了這一點。投資時報在2021年報道國都證券分類評級被下調時，曾經引用國都證券《董事會2021年度工作報告》的內容指出，該次分級下調主要扣分項涉及公司合規管理、全面風險管理及信息技術管理方面。公司在該份報告當中曾經指出，“公司分類評級的下調，給公司各項業務的開展帶來不利影響，公司可落地融資授信幾近枯竭，融資工作困難重重，投資者保護基金繳納比例由0.6%上調至2.75%，公司投保基金及行業規費增加0.32億元。”

不過值得關注的是，國都證券該份報告如果無誤，上述說法可能與投資時報等媒體的報道存在出入，具體情況仍有待分析。

總結起來，國都證券被叫停投行業務半年，很大原因與監管部門提及的“內控失衡”有關，這一點也可以從以往的承銷數據等方面得到證明。如果在未來的分類評級中因此再被扣分，可能對公司經營造成相當大的沖擊。

〖 證券之星資訊 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。