碧桂園正式告別“楊國強時代”。

圖源：碧桂園

2023年3月1日，碧桂園發(fā)布公告稱，因年齡原因，楊國強辭任主席及執(zhí)行董事職務(wù)，二女兒楊惠妍接任。受此消息影響，當(dāng)天碧桂園股價上漲8.33%。

資本市場沒有因碧桂園的高層調(diào)整而出現(xiàn)恐慌情緒，固然是因為楊惠妍早已成為“欽定”的接班人，在碧桂園歷練了十?dāng)?shù)年，為資本市場所熟知。

更重要的，或許是因為在地產(chǎn)行業(yè)承壓的背景下，碧桂園是少有的沒有“暴雷”的企業(yè)，并且楊惠妍還給公司描繪出“第二條曲線”，契合投資者厭惡風(fēng)險，追求收益的取向。

不過由于碧桂園的主業(yè)仍是房地產(chǎn)，而其他房企已經(jīng)開始奮起直追，楊惠妍能否在守住房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本盤的基礎(chǔ)上，為碧桂園帶來更廣闊的商業(yè)天地還是一個未知數(shù)。

01

十五年歷練，實力毋庸置疑

雖然直到2023年才正式接班，但早在十五年前，楊國強就已經(jīng)開始為楊惠妍執(zhí)掌碧桂園鋪路。

圖源：騰訊新聞

2005年，在美國俄亥俄州立大學(xué)市場及物流系畢業(yè)的楊惠妍正式加入碧桂園，擔(dān)任采購部經(jīng)理，2006年12月任執(zhí)行董事。2007年4月，楊國強將持有的70%碧桂園股權(quán)贈與楊惠妍，后者一躍成為碧桂園的第一大股東。

對此，碧桂園在《招股書》中明確表示，“將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給女兒楊惠妍，是希望訓(xùn)練她成為碧桂園繼承人?！?

事實證明，楊惠妍上位十余年來，碧桂園確實駛?cè)肓税l(fā)展快車道。官方資料顯示，2007年，碧桂園年銷售額為177億元，2017年，這一數(shù)字為5508億元，十年翻了超30倍，并首次位列中國房企銷售規(guī)模榜首。

當(dāng)然了，2010年前后，碧桂園還同步招募了大批職業(yè)經(jīng)理人。碧桂園亮眼的業(yè)績與這些職業(yè)經(jīng)理人的打拼不無關(guān)系。但不可否認的是，作為公司的高管，楊惠妍確實在穩(wěn)住房地產(chǎn)基本盤的同時，為碧桂園探索了眾多新興業(yè)務(wù)。

比如，2017年5月，博實樂教育（原碧桂園教育集團）登陸紐交所，楊惠妍任董事長；2018年6月，碧桂園服務(wù)登陸港交所，楊惠妍任董事會主席。此外，2018年12月，楊惠妍出任碧桂園聯(lián)席主席后，碧桂園還確立了地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、機器人“三駕馬車”的發(fā)展戰(zhàn)略。

前碧桂園CFO吳建斌所著的《我在碧桂園的1000天》顯示，組建投資公司、分拆物業(yè)管理公司、打造全生命周期產(chǎn)業(yè)鏈等戰(zhàn)略，很大程度上都由楊惠妍主導(dǎo)。

可以說，經(jīng)過多年的打拼，楊惠妍已經(jīng)向資本市場充分證明了自己的能力，其不光能穩(wěn)住碧桂園房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的基本盤，并且還希望帶領(lǐng)碧桂園探尋更廣闊的商業(yè)天地。這顯然是楊國強敢于“急流勇退”的底氣。

02

頭頂依然高懸達摩克里斯之劍

盡管楊惠妍接手的碧桂園，挺過了2022年的房地產(chǎn)“寒冬”而未爆雷，但結(jié)合現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來看，碧桂園并不是絕對安全。

財報顯示，2022年Q3，碧桂園剔預(yù)資產(chǎn)負債率為71.37%，終于降低到80%以下，進入黃色檔。雖然資產(chǎn)負債率有所降低，但堅持多年的高周轉(zhuǎn)策略還是給現(xiàn)階段的碧桂園帶來巨大的壓力。

財報顯示，截至2022年中，碧桂園未償還債務(wù)為7694.46億元，其中5242.50億元需在一年內(nèi)償還，碧桂園現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額為1234.83億元，對比半年前的1679.21億元下跌26.5%。

圖源：碧桂園

與此同時，碧桂園還面臨較大的融資壓力。財報顯示，2022年上半年，碧桂園融資活動獲得的現(xiàn)金流為-326.06億元，其中銀行及其他借款所得為261億元，歸還銀行及其他借款579.70億元。作為對比，2021年上半年，碧桂園獲得了696.22億元的銀行及其他借款。

為了平衡財務(wù)壓力，高管已經(jīng)開始為碧桂園“輸血”。2022年7月，碧桂園董事、監(jiān)事等累計購買公司5999萬元債券。10月，碧桂園控股股東購買債券金額3.25億元。12月，楊惠旗下公司必勝有限公司，向碧桂園提供50.55億港元免息無抵押貸款。

碧桂園不光設(shè)法“開源”，并且還同步進行“節(jié)流”調(diào)整。

2022年中報顯示，碧桂園擁有78533名全職雇員，相較2021年末減少了22%。2023年3月3日，碧桂園發(fā)布公告稱，實施區(qū)域總裁兼任方案，將此前的58個區(qū)域減少至29個。

雖然上述操作，在一定程度上遏制了碧桂園的金融風(fēng)險，但從銷售層面來看，碧桂園能否在2023年守住蟬聯(lián)了七年之久的銷售桂冠寶座，成了一個未知數(shù)。

官方資料顯示，2023年前兩個月，保利全口徑銷售額為635億元，位居第一；萬科以573億元的銷售額位列第二；碧桂園的銷售額為562億元，滑落到了第三的位置。

03

“第二條曲線”日漸模糊

雖然擺脫疫情的影響后，中國房地產(chǎn)行業(yè)終于不再負重前行，但人口紅利觸頂也決定了，中國房地產(chǎn)行業(yè)很難繼續(xù)爆發(fā)式成長。

因此，現(xiàn)階段擺在楊惠妍和碧桂園面前的挑戰(zhàn)是，要盡快在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，探尋到更為強勁的業(yè)務(wù)引擎。

如前文所述，楊惠妍其實已經(jīng)給碧桂園描繪出了第二條曲線。整體而言，楊惠妍的布局有兩大業(yè)務(wù)方向，其一是盡可能挖掘現(xiàn)有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增量價值，以碧桂園服務(wù)為代表；其二是探索新型的機器人、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)。

雖然碧桂園服務(wù)已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模最大的物業(yè)企業(yè)，但值得注意的是，因收購成本過高、商譽減值，近幾年碧桂園服務(wù)也面臨較大的業(yè)績壓力。

財報顯示，2021年，碧桂園服務(wù)新增的3.88億平方米收費管理面積中，58.76%來自于收并購。業(yè)績警告顯示，2022年，碧桂園服務(wù)稅前利潤、期內(nèi)凈利潤以及歸母凈利潤，預(yù)計分別同比下跌34%-40%、45%-51%以及51%-57%。

圖源：wind

對此，碧桂園服務(wù)對外表示，凈利潤大跌，部分原因是因為一系列的收并購公司帶來了商譽及其他無形資產(chǎn)減值。2022年中報顯示，碧桂園服務(wù)商譽規(guī)模為198.75億元，占總資產(chǎn)的29.3%（近十二個月）。

或許是因為主業(yè)在資金層面面臨較大的壓力，碧桂園的機器人和農(nóng)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)布局已經(jīng)開始放緩。

披露2022年中報時，碧桂園總裁莫斌對外表示，為保證健康的現(xiàn)金流，對主主業(yè)和新興業(yè)務(wù)進行了調(diào)整，除了博智林機器人，其他業(yè)務(wù)都已暫緩。

官方資料顯示，截至2022年末，碧桂園已有33款機器人進行商業(yè)化應(yīng)用，累計交付1700臺，累計施工面積超1000萬平方米。更早之前的2021年8月，莫斌曾表示，建筑機器人將在2022年實現(xiàn)盈利。

碧桂園的機器人業(yè)務(wù)到底有沒有在2022年實現(xiàn)盈利，還有待數(shù)據(jù)披露，但1700臺的交付量，顯然難以實現(xiàn)楊惠妍的“機器人造房子”故事。

總而言之，進入2023年，疫情的陰霾終于開始消散，碧桂園的資產(chǎn)負債率也已降低到相對安全的水平。因此，楊國強大膽將碧桂園交給了已鍛煉十五年的二女兒楊惠妍。

不過楊惠妍面對的挑戰(zhàn)依然很大，過去多年堅守的高周轉(zhuǎn)策略，為現(xiàn)如今的碧桂園帶來了巨大的債務(wù)和融資壓力。雖然楊惠妍可以削減碧桂園的人力成本，但這也反過來影響了碧桂園的銷售額。

另一方面，在主業(yè)承壓的背景下，碧桂園也放緩了“第二條曲線”的建設(shè)，這對于“喜新厭舊”的資本市場來說，并不是一個好消息。

因此，接下來楊惠妍面對的挑戰(zhàn)是雙向的，其一方面要保證碧桂園房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，另一方面，也要拓展新興業(yè)務(wù)，拓寬碧桂園的想象空間。