在并驅(qū)爭(zhēng)先的奶粉市場(chǎng)，貝因美正在成為時(shí)代的眼淚。

近幾年，以飛鶴為代表的部分國(guó)產(chǎn)品牌們上演了一場(chǎng)經(jīng)典的絕地逆襲之戰(zhàn)，給國(guó)產(chǎn)奶粉品牌帶來了無限的希望。而曾經(jīng)頭頂“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”光環(huán)的貝因美，卻成為被眾人拋棄的那另一部分。

1月30日，貝因美發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬上市公司股東凈利預(yù)虧1.2億-1.8億。事實(shí)上，貝因美在過去7年之內(nèi)已經(jīng)有5年出現(xiàn)虧損，公司累計(jì)凈虧損已超過20億元。盡管公司對(duì)于業(yè)績(jī)的解釋有新生兒數(shù)量下降、疫情封控等外部客觀因素，但也難掩其經(jīng)營(yíng)層面的持續(xù)頹勢(shì)。

2020年初，創(chuàng)始人謝宏高調(diào)喊出“行業(yè)三甲、生態(tài)圈千億”的目標(biāo)，而對(duì)比現(xiàn)在貝因美交出的最新答卷，似乎略顯尷尬。除主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷之外，債壓風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)羸弱、創(chuàng)新不足等問題一一暴露。

高端化趨勢(shì)之下，乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，每況愈下的貝因美還有機(jī)會(huì)掙脫泥濘沼澤，走出低谷嗎？

01

頹勢(shì)難改

2008年國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)大地震，貝因美卻在風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)善其身，抓住機(jī)會(huì)順勢(shì)而起，2011年登錄深交所，成為“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”。

2013年，貝因美全年?duì)I收突破60億，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到7.21億元，彼時(shí)，貝因美并不知道，這是其黃金的巔峰時(shí)期，卻也是衰退的開始。2014年，貝因美營(yíng)收同比下降17.46%，凈利潤(rùn)同比下降90.45%。2015年開始貝因美股價(jià)一路下跌，隨著2016年奶粉注冊(cè)制的推行，宣布整個(gè)行業(yè)迎來大洗牌，隨后2017年貝因美虧損10.57億，慘遭戴帽，站在退市邊緣。

至今，貝因美總資產(chǎn)增長(zhǎng)率一直為負(fù)值。除2019年之外，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率也一直為負(fù)增長(zhǎng)，僅有2021年實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)729.6萬元，其余年份均處于巨額虧損之中。2016年至2020年虧損額分別是7.987億元、11.39億元、2.167億元、1.385億元、4.815億元。

而在這期間，雖然貝因美部分年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額較大，但分析財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，并非是其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶來的，而是因?yàn)橘Y產(chǎn)變賣獲益，可這并不能解決貝因美發(fā)展頹勢(shì)的根本性問題。

事實(shí)上，2018年之后，創(chuàng)始人謝宏回歸，試圖危難救主，挽狂瀾于既倒，扶大廈之將傾。一方面實(shí)施全面縮減開支降本增效，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善基本面，另一方面努力拓展電商渠道擴(kuò)大營(yíng)收，積極建設(shè)“母嬰生態(tài)圈”。但是，下墜之勢(shì)過重，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)難有起色，貝因美在市場(chǎng)上的“聲音”變得越來越小。

02

債壓難撐

虧損頹勢(shì)難解之外，貝因美面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)似乎更加緊迫。

2月9日最新消息，貝因美實(shí)控人謝宏已面臨強(qiáng)制執(zhí)行。貝因美公司發(fā)布關(guān)于公司控股股東和實(shí)際控制人收到法院執(zhí)行通知書的公告，披露了公司控股股東貝因美集團(tuán)、實(shí)際控制人謝宏及其關(guān)聯(lián)方于近日收到杭州市中級(jí)人民法院出具的《執(zhí)行通知書》，該《執(zhí)行通知書》要求貝因美集團(tuán)、謝宏及袁芳向申請(qǐng)執(zhí)行人長(zhǎng)城國(guó)融投資管理有限公司共計(jì)支付款項(xiàng)3.16億元。

短期風(fēng)波之外，貝因美長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率過高，可能出現(xiàn)資不抵債的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

截止2022年6月，貝因美集團(tuán)總資產(chǎn)22.78億，總負(fù)債卻高達(dá)15.92億。2013年-2017年，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.15%、24.45%、31.12%、51.60%、62.76%；而2018年-2021年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.38%、60.48%、62.67%、54.87%。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，貝因美資產(chǎn)負(fù)債率逐年遞增，且長(zhǎng)期償債能力越來越弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越大。

為了緩解資金壓力，貝因美做了多種操作。以賬面價(jià)值10.43億的土地、房屋等固定資產(chǎn)向銀行貸款、多次質(zhì)押股票套現(xiàn)用于短期償債，截止1月30日，貝因美集團(tuán)持有的貝因美股份中，處于質(zhì)押或凍結(jié)的股份占比為96.68%。

面對(duì)債務(wù)壓力，貝因美集團(tuán)稱，正在推進(jìn)資產(chǎn)盤活變現(xiàn)，努力回籠資金。顯然，相比于挽救持續(xù)虧損的局面，謝宏能否帶領(lǐng)公司渡過眼前的債務(wù)危機(jī)才是短期內(nèi)貝因美的重中之重。

03

強(qiáng)營(yíng)銷弱研發(fā)

母嬰消費(fèi)不斷升級(jí)，單一品類與同質(zhì)化產(chǎn)品不再能夠滿足消費(fèi)者高端化、細(xì)分化需求，大勢(shì)所趨之下，如何通過研發(fā)實(shí)力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)賽道突圍，成為企業(yè)的重要命題之一。在2016年行業(yè)大洗牌之后，貝因美就在越來越內(nèi)卷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中節(jié)節(jié)敗退，糾其核心原因還是在于貝因美保持一貫激進(jìn)的強(qiáng)營(yíng)銷弱研發(fā)的風(fēng)格，而導(dǎo)致自身產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

營(yíng)銷數(shù)據(jù)來看，2018年-2021年，貝因美在營(yíng)銷方面的費(fèi)用分別為3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。研發(fā)數(shù)據(jù)來看，2018-2021年，貝因美研發(fā)費(fèi)用分別為1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。對(duì)比同行而言，2018-2021年，飛鶴的研發(fā)投入分別為1.09億元、1.71億元、2.65億元和4.3億元。研發(fā)費(fèi)用相差數(shù)十倍，而且差距在越拉越大。

綜合而言，其營(yíng)銷花費(fèi)明顯高于同期可比公司均值，而研發(fā)費(fèi)用也明顯低于同比公司均值。

而在貝因美2022年重點(diǎn)發(fā)力的A2奶粉賽道，也已經(jīng)人滿為患。2022年國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)前五品牌飛鶴、伊利、雀巢、達(dá)能、君樂寶均早已涉獵A2奶粉，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，沒有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的貝因美其實(shí)很難有勝算。香頌資本董事沈萌直言：貝因美發(fā)布有機(jī)A2奶源奶粉新品，其實(shí)是在進(jìn)行自救，但目前的市場(chǎng)環(huán)境與時(shí)機(jī)并不友好，而且當(dāng)前消費(fèi)需求還處于收縮期。

馬太效應(yīng)之下，必定強(qiáng)者恒強(qiáng)，留給貝因美補(bǔ)充短板的時(shí)間不多了。