本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，禾賽科技向美國SEC遞交上市招股書，計劃以“HSAI”為股票代碼在納斯達克掛牌上市，高盛、摩根士丹利、瑞信以及華泰國際擔任聯席主承銷商。

禾賽科技曾于2021年初向上交所科創板提交過上市申請，但2個月后卻主動撤回。這一次，禾賽科技從A股轉戰美股，市場傳聞稱，禾賽科技計劃募資1.5億美元，估值可能達到30億美元。如若順利，其將成為“中國激光雷達第一股”。

01、2022年客戶無增長，4年內虧損超6億

禾賽科技成立于2014年，是一家以激光雷達、氣體檢測等產品為主營業務的公司。2019年末至2022年9月末，禾賽科技的客戶分別有223家、279家、337家和337家，2022年公司客戶數沒有增長。

2019年至22022年前9個月，禾賽科技收入分別為3.48億、4.16億、7.21億和7.94億。其中，禾賽科技超90%的收入來自于激光雷達業務，主要應用在ADAS、自動駕駛、機器人等領域。

2017年到2022年這六年間，禾賽科技的激光雷達已出貨超10萬臺。其中，2022年激光雷達出貨超過 80400臺。根據Frost & Sullivan報告，2021年末，全球15家頂級自動駕駛公司中有12家使用了禾賽科技的激光雷達。

禾賽科技的收入逐年增長，但毛利率卻連年下滑。2019年至2022年前9個月，公司毛利率分別為70%、58%、53%和44%，呈現下降趨勢。

與大多數科技類初創公司一樣，禾賽科技至今仍處于虧損之中。2019年至2022年前9個月，公司凈虧損分別達1.20億、1.07億、2.45億和1.65億。3年多的時間里累計虧損6.38億。

02、AT128搭上理想汽車，傳聞稱每賣一臺虧3000

2021年，禾賽推出了搭載二代芯片“AT128”車規級半固態激光雷達，很快就拿下了理想汽車這家大客戶。目前，AT128用在理想L8 MAX和理想L9這兩款車型上。

根據公開信息，AT128已經拿到了包括理想、集度、高合、路特斯、上汽飛凡和長安汽車等主機廠總計數百萬的定點，累計交付超6萬臺。其中，2022 年9月，AT128的月交付量超過10000臺。

禾賽拿到理想這樣的知名客戶固然光鮮，但此前有媒體報道稱，禾賽給理想的供貨價格是產品成本價的五折，每賣一臺就要虧掉至少3000元。

光鮮背后的虧損，或許是近兩三年禾賽科技毛利率下滑的原因之一。

對于禾賽為何能拿下理想這樣的頭部客戶，坊間傳聞稱，禾賽科技創始人李一帆和李想是湖畔大學校友，在競標時，李想提了禾賽一嘴，一個多月后，理想汽車定點的A供就給了禾賽。

對此，李一帆曾表示，李想做決策還是很理性的，他不可能僅僅因為同學關系就購買產品，還是因為對禾賽的產品足夠認同，借此否認了該傳聞。

不過，李一帆同時表示，由于跟李想更熟悉，并且在跟李想交流的過程中學到了很多，禾賽在跟理想的合作中投入了更多的資源。

03、小米、美團、百度為股東客戶，銷售價格公允存疑

2021年1月，禾賽科技向科創板遞交上市申請，估值超過100億元，擬募資20億元。

2個月后，禾賽主動撤回上市申請，并于當年進行了D輪和D+輪兩輪融資。其中，在2021年11月的D+輪融資中，小米集團單獨投資了7000萬美元。

天眼查顯示，禾賽科技成立至今已經歷了9輪融資，累積融資超5億美元，投資方包括百度、小米集團、高瓴創投、美團、啟明創投等知名機構。

但值得注意的是，美團、小米、百度既是禾賽科技的股東，同時也是禾賽的客戶。

比如，2017年4月,禾賽向百度提供了第一臺Pandar40，以這款高性能激光雷達切入自動駕駛市場。2018年5月，百度領投禾賽2.5億美元的B輪融資，成為后者股東。

2021年6月，美團參與了禾賽D輪融資。2021年末，禾賽與美團達成戰略合作，美團的自動配送車魔袋20便配置了禾賽長距離高分辨率Pandar系列激光雷達和中距離XT系列激光雷達。

盡管小米汽車還沒有上市，但小米汽車的企劃一經發布后，圍繞它的傳聞便已鋪天蓋地。2022年9月，據《晚點 Auto》報道，小米首款車已確定禾賽科技為激光雷達供應商，且是一款售價上限超過30萬元的轎車。這款車將以1顆禾賽混合固態雷達AT128為主雷達，并以數顆禾賽全固態雷達作為補盲雷達。

禾賽是否用股權關系以加強與小米、美團等客戶的聯系，借此達到擴大市場份額的目的？此外，禾賽科技對小米、美團、百度等股東客戶銷售產品時，銷售價格是否公允同樣值得懷疑。