如果在兩餐之間正趕上肚子餓，零食自然是簡單且方便的選擇，不過傳統(tǒng)情況下，購買零食大多需要跑去超市等線下零售渠道，專營零食的渠道少之又少，而且所售賣的零食也多以傳統(tǒng)品類為主，對于崇尚健康、快速、方便的現(xiàn)代消費者來說無疑并不友好，此時既有多種銷售渠道，也在主打健康的零食類上市公司無疑會受到市場的關(guān)注。而在這些主打零食的公司當(dāng)中，即將沖刺IPO的沃隆食品頗為特殊，因為與來伊份、三只松鼠等經(jīng)營多種品類的零食上市公司相比，它可以說集中到了極致。

　　主業(yè)極度集中 卻未能形成護城河

　　有多集中？根據(jù)沃隆食品2023年1月6日公布的新版招股說明書申報稿，公司在國內(nèi)率先推出了“每日堅果”類產(chǎn)品，是行業(yè)領(lǐng)先的以堅果相關(guān)產(chǎn)品為核心的休閑食品生產(chǎn)商，產(chǎn)品體系圍繞堅果類食品構(gòu)建，主要產(chǎn)品包含混合堅果、單品堅果及含堅果烘焙食品等。具體來看，沃隆食品的主要產(chǎn)品可以分為混合堅果、單品堅果、每日果干、烘焙食品、禮盒系列五大類。

　　如此集中的品類，讓人不由得想起同屬食品板塊的好想你，因為這家公司在紅棗制品的產(chǎn)銷方面也是占比頗高，但比起沃隆食品卻略遜一籌。因為根據(jù)數(shù)據(jù)，沃隆超過98%的收入都是來自堅果類休閑食品，而好想你雖然靠著紅棗打天下，不過紅棗及相關(guān)類在2021年報中的收入占比為79.74%，還是低了一些。

　　(來源：沃隆食品招股說明書申報稿，2023年1月6日公布)

　　從常理來說，上市公司如果在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了某一特定品類，并且自始至終專注于該品類的研發(fā)制造，那么它在這一品類上無疑具有“護城河”優(yōu)勢，倘若利用得當(dāng)，對于公司的發(fā)展無疑將起到正面作用。但對于食品行業(yè)來說，這一推論并非次次都能起效，對于沃隆食品，以及它首創(chuàng)的堅果類休閑食品來說尤其如此——畢竟休閑食品并非只有堅果，而且公司的“護城河”也不夠深。

　　專注堅果單一品類的沃隆食品市占率卻在逐年下滑。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 2019年時沃隆食品在混合堅果行業(yè)的市場份額占13%，位居行業(yè)第一。隨著京東京造、百草味、三只松鼠、洽洽食品等多個競爭品牌的崛起，到了2020年和2021年下降為7.6%和7.2%，位居行業(yè)第三。

　　存貨周轉(zhuǎn)越來越慢 原因竟是春節(jié)較晚？

　　從公司募投項目名稱中可以看出，這些項目涵蓋了產(chǎn)、運、銷三大環(huán)節(jié)，但前兩環(huán)節(jié)已在面臨逐漸增強的競爭。同時，公司的整體營業(yè)周期也出現(xiàn)了大幅上升，存貨周轉(zhuǎn)率隨之大降，意味著銷售環(huán)節(jié)也有壓力出現(xiàn)。

　　根據(jù)已公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，沃隆食品2019年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為48.38天，但2020年開始便大幅升至90天以上，2021年更是突破100天。與此同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)率2019年后一路下降，2022中報時已經(jīng)跌到1.93次。

　　根據(jù)統(tǒng)計，同樣經(jīng)營休閑零食的良品鋪子、三只松鼠、來伊份這三家上市公司，2019~2021年的12份存貨周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)當(dāng)中，最低的也有2.77次。毫無疑問，沃隆食品相對同行業(yè)的公司并不占優(yōu)勢。

　　(部分零食類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率)

　　那么，對于存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降，沃隆食品是如何解釋的？根據(jù)招股說明書申報稿，2021年春節(jié)處于2月份，相較2020年春節(jié)明顯偏晚，公司在2020年末為2021年春節(jié)備貨的產(chǎn)品仍處于密集生產(chǎn)和發(fā)貨期間，因此存貨周轉(zhuǎn)率顯著下降。

　　存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，不對公司經(jīng)營因素加以考慮，反而怪到節(jié)慶因素身上，“腦洞”如此清奇的上市公司實在不多見。

　　“三費”逐步升高，但營收不及預(yù)期

　　除了存貨周轉(zhuǎn)之外，沃隆在“三費”的控制上似乎也有問題。按照招股書數(shù)據(jù)計算，截至2022年中報，沃隆食品“三費”占總收入的比例為26.74%，從絕對值上看似乎不高，但同期申萬二級板塊當(dāng)中的休閑食品板塊上市公司“三費”占比均值為22.24%。

　　(根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)整理)

　　從數(shù)據(jù)上可以看出，庫存周轉(zhuǎn)放慢的情況下，沃隆加大了撒錢造品牌的力度，而非從產(chǎn)品本身找原因，“三費”占比逐步升高就是最好的證明，甚至不惜吞下侵蝕利潤的后果。

　　根據(jù)申報稿中披露的數(shù)據(jù)，與依靠“三費”造品牌形成鮮明對比的是，沃隆的營收表現(xiàn)卻并不匹配。同樣是根據(jù)申報稿中披露的數(shù)據(jù)，公司2019~2021年營收表現(xiàn)不佳，2019年、2020年、2021年營收分別為11.64億元、8.89億元、11.07億元，而2022上半年為4.36億元，假設(shè)下半年表現(xiàn)一致，這意味著公司2022全年的營收為8.72億元，與2020年勉強相當(dāng)。

　　而公司2019~2021年的凈利潤整體呈現(xiàn)下降趨勢，2022上半年的凈利潤更是急降至不到2700萬元。

　　倘若說得明確一點，沃隆或許希望通過提高“三費”造出品牌效應(yīng)，進而促進公司的產(chǎn)品銷售和存貨周轉(zhuǎn)，但花出去的錢并未起到效果，反而還拖累了公司的利潤。

　　競爭格局激烈 募資卻不為創(chuàng)新

　　在經(jīng)營狀況不利的情況下，沃隆食品此次沖擊IPO，融來的資金用途卻與新產(chǎn)品研發(fā)幾無關(guān)聯(lián)。

　　根據(jù)招股書申報稿披露的信息，公司此次預(yù)計募集資金為7億元，其中3.1億元投向生產(chǎn)智能化改造及智能倉儲物流中心建設(shè)項目，2.1億元投向品牌形象及全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，剩下的1.8億元用來補充流動資金。

　　在堅果類產(chǎn)品競爭格局激烈、銷售遇到瓶頸的情況下，沃隆卻并未孵化新的方向，而是集中在堅果一條賽道上，此舉很難讓投資者對其未來發(fā)展抱有想象空間。

　　(來源：沃隆食品招股說明書申報稿，2023年1月6日公布)

　　總結(jié)起來，沃隆食品在開創(chuàng)堅果休閑食品這一品類上無疑是有貢獻的，而且早期也享受過高光時刻，但過于專注堅果單一品類無疑是把雙刃劍，包括三只松鼠、來伊份在內(nèi)的眾多競爭者就是最好的例子。

　　此外需要注意的是，在銷售渠道方面，沃隆食品來自直銷渠道的收入近三年一直維持在30%左右，意味著公司的銷售大部分仍需依賴經(jīng)銷商。

　　如果沃隆食品最終成功過會，投資者決定參與申購，以上因素需要加以考慮。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。