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出品｜公司研究室IPO組

文｜方圓

11月29日，深圳市首航新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“首航新能”）更新招股書，深交所恢復(fù)首航新能發(fā)行上市審核。

本次IPO，首航新能擬在創(chuàng)業(yè)板上市，擬募資35.12億，資金用途將用于首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)、新能源產(chǎn)品研發(fā)制造、研發(fā)中心升級(jí)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等項(xiàng)目。

01、前5大客戶收入占比68%

首航新能成立于2013年，是一家以光伏逆變器為主業(yè)的公司，2020年，首航新能在全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量位列第十二位，市占率約為2%。，位于華為、陽(yáng)光電源、錦浪科技、古瑞瓦特、上能電氣、固德威等中國(guó)廠商之后。

2019年至2021年，首航新能收入分別為5.26億、10.23億和18.26億，年復(fù)合增長(zhǎng)率86.32%。2022年上半年，首航新能收入為17.60億，已接近去年全年收入。

從收入構(gòu)成來(lái)看，并網(wǎng)逆變器是首航新能最主要的收入來(lái)看，2022年上半年，并網(wǎng)逆變器收入7.73億，收入占比44%。

近兩年，儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能電池的增長(zhǎng)，是公司收入大幅增長(zhǎng)的主要原因。2022年上半年，儲(chǔ)能逆變器收入5.97億，收入占比34%，儲(chǔ)能電池收入3.83億，收入占比22%。

分區(qū)域來(lái)看，首航新能約90%的收入來(lái)看境外市場(chǎng)，尤其以歐洲市場(chǎng)為主，只有10%左右的收入來(lái)自境內(nèi)市場(chǎng)。

毛利率方面，2019年至2022年上半年，首航新能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.22%、38.68%、35.57%、36.79%，穩(wěn)定在35%以上。

但分業(yè)務(wù)來(lái)看，2019年至2022年上半年，儲(chǔ)能逆變器毛利率分別為56.11%、55.85%、53.26%、49.40%，整體呈下降趨勢(shì)；同期，儲(chǔ)能電池毛利率分別為14.26%、20.05%、23.76%、25.72%，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2019年至2021年，首航新能歸母凈利潤(rùn)分別為0.53億、1.96億和1.87億，年復(fù)合增長(zhǎng)率152.83%。2022年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)2.78億，已超過去年全年。

在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)之外，首航新能仍有幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意。

一是，公司前5大客戶的收入占比逐年提高。2019年至2022年上半年，前5大客戶收入占比分別為50.07%、51.49%、60.00%和68.09%，對(duì)老客戶和大客戶的依賴度越來(lái)越高。

二是，應(yīng)收賬款和存貨大幅攀升。2019年末至2022年6月末，首航新能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.92億、1.13億、4.18億、7.32億，存貨賬面價(jià)值分別為1.00億、2.04億、4.52億、10.09億，應(yīng)收賬款與存貨賬面價(jià)值占總資產(chǎn)比例分別為57.27%、39.93%、37.67%和50.10%。

02、77折引寧德時(shí)代入股

2022年6月，首航新能提交創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)申請(qǐng)，在上市之前的一年內(nèi)，首航新能曾進(jìn)行過多次股份轉(zhuǎn)讓，引入了深創(chuàng)投、同創(chuàng)致隆、紅土創(chuàng)業(yè)、問鼎投資等多家外部投資者。

2021年12月，首航新能增發(fā)1113.4萬(wàn)股股份，占公司總股本3%，由寧德時(shí)代全資子公司問鼎投資認(rèn)購(gòu)。由此，問鼎投資成為首航新能第八大股東。

相比其他投資者，首航新能給了寧德時(shí)代較大的優(yōu)惠。2021年11月12日，首航新能以100億元估值引入領(lǐng)匯基石、華金領(lǐng)翊等外部投資方，但11月25日，卻以77.32億的估值引入問鼎投資，直接打了77折。

為此，首航新能在2021年確認(rèn)股份支付7731.96萬(wàn)，計(jì)入非經(jīng)常性損益，同時(shí)也降低了公司凈利潤(rùn)。對(duì)于為何折價(jià)引入寧德時(shí)代，首航新能解釋稱，這有助于更好整合公司上下游行業(yè)資源。

引入寧德時(shí)代后，寧德時(shí)代便成為首航新能主要供應(yīng)商。2021年，首航新能向?qū)幍聲r(shí)代的采購(gòu)額為7088.35萬(wàn)，占公司總采購(gòu)額的5.18%，寧德時(shí)代是當(dāng)年首航新能的第三大供應(yīng)商。

2022年上半年，首航新能向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)2.38億，占總采購(gòu)額14.73%，寧德時(shí)代已成首航新能第一大供應(yīng)商。

值得一提的是，寧德時(shí)代在入股前，2019年及2020年均沒有進(jìn)入首航新能前五大供貨商名單中。

首航新能之所以以較低的價(jià)格引入寧德時(shí)代，是為了綁定上游的供應(yīng)方。隨著儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，首航新能該業(yè)務(wù)由最初的“外采為主自產(chǎn)為輔”變成了“自產(chǎn)為主外采為輔”。而儲(chǔ)能電池最主要的原材料就是電芯，這也是首航新能向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)的主要產(chǎn)品。

2020年以來(lái)，上能電氣、固德威、德業(yè)股份、昱能科技等逆變器廠商相繼登陸A股。有寧德時(shí)代加持，首航新能能否順利上市，上市后會(huì)有什么表現(xiàn)值得關(guān)注。