11月28日，藥明康德A股、港股雙雙大幅低開(kāi)，截至發(fā)稿，藥明康德A股跌停，報(bào)73.75元。

　　消息面上，藥明康德11月25日晚間發(fā)布股東減持股份計(jì)劃公告。公司于2022年11月25日收到相關(guān)股東發(fā)出的《減持計(jì)劃告知函》。因自身資金需求，公司實(shí)際控制人控制的股東及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東(以下簡(jiǎn)稱“減持股東”)計(jì)劃根據(jù)市場(chǎng)情況通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)65,000,000股，即合計(jì)不超過(guò)公司截至2022年11月24日總股本的2.2%。

　　延續(xù)減持計(jì)劃！藥明康德股價(jià)繃不住了

　　此次減持計(jì)劃的實(shí)施者與前一次減持計(jì)劃一樣，均為實(shí)際控制人控制的股東以及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東21家。

　　6月，藥明康德公布了減持計(jì)劃，21家股東計(jì)劃集中競(jìng)價(jià)減持2956.01萬(wàn)股，大宗交易減持5912.02萬(wàn)股，今年9月底實(shí)施完畢。最終減持結(jié)果顯示，合計(jì)集中競(jìng)價(jià)交易套現(xiàn)金額22.05億元，未通過(guò)大宗交易減持，合計(jì)還有6547萬(wàn)股減持額度未用。而此次推出的減持計(jì)劃額度與上次未減持?jǐn)?shù)量相近，或者是上次減持計(jì)劃未實(shí)施部分的延續(xù)。

　　在減持的同時(shí)，藥明康德的三季報(bào)業(yè)績(jī)維持高增。報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入283.95億元，同比增長(zhǎng)71.9%，歸母凈利潤(rùn)73.78億元，同比增長(zhǎng)107.1%。其中，公司第三季度營(yíng)業(yè)收入為106.38億元人民幣，首次單季度超過(guò)百億元，單季度增速創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到77.8%。

　　在公司形勢(shì)一片大好時(shí)，大股東卻持續(xù)減持，這對(duì)公司股價(jià)的影響直接是毀滅性的。因?yàn)闇p持或可說(shuō)明管理層也許并不看好公司發(fā)展的前景，并且通過(guò)集合競(jìng)價(jià)交易會(huì)對(duì)公司的股價(jià)造成一定的壓力，可謂是百害無(wú)一利。

　　同樣令人擔(dān)心的還有藥明康德的償債壓力。值得注意的是，藥明康德近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債比率大起大落，波動(dòng)不定。數(shù)據(jù)顯示，在進(jìn)入A股之前(2015-2017年)，該公司的資產(chǎn)和負(fù)債比率一直保持在30%到40%之間，總體上呈上升趨勢(shì)。

　　上市的那一年(2018年)，它的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降到19.86%，第二年又大幅回升到40.5%。自那以后，在2020年和2021年的數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定(約29%)之后，今年上半年又上升到31.5%。其次是存貨、應(yīng)收帳款和其他應(yīng)收款，以及借款。從2020年到今年上半年，該公司的存貨、應(yīng)收賬款和其他收入分別增加了30億元，而借入的金額則超過(guò)了15億元。

　　在這一背景下，藥明康德同時(shí)期持有資金出現(xiàn)了下滑。進(jìn)入2021年后，該行擁有的銀行存款和現(xiàn)金流一改以往穩(wěn)步增長(zhǎng)的勢(shì)頭，急轉(zhuǎn)直下，今年上半年降至81.75億元，今年上半年更是降至70.94億元，相較于2020年的數(shù)值，已縮水超30億元。

　　CXO行業(yè)核心邏輯就是工程師紅利

　　CXO模式，就相當(dāng)于醫(yī)藥行業(yè)的來(lái)料加工.新藥的研發(fā)周期長(zhǎng)，投資大，很多步驟都需要大量的設(shè)備重復(fù)使用。比如靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)，臨床的研究，藥物結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等等，都需要不斷的實(shí)驗(yàn)，不斷的試驗(yàn)，不斷的改進(jìn)，不斷的實(shí)驗(yàn)。因?yàn)檫@部分需求比較重復(fù)，所以可以外包服務(wù)。

　　而且外包之后，研發(fā)公司還能省下一大筆固定資產(chǎn)投資，專心研發(fā)新藥。對(duì)于 CXO企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要購(gòu)買大量的專業(yè)設(shè)備，配備大量的專業(yè)技術(shù)人員，然后進(jìn)行服務(wù)外包，通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率。

　　因此， CXO產(chǎn)業(yè)其實(shí)是不同企業(yè)在醫(yī)藥研發(fā)過(guò)程中優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的產(chǎn)物。無(wú)論是制藥還是疫苗的研發(fā)，都需要大量的重復(fù)實(shí)驗(yàn)，需要大量的設(shè)備，大量的資金投入到實(shí)驗(yàn)中。

　　藥明康德之所以成功，其實(shí)是因?yàn)楣こ處煹募t利。我國(guó)同樣的生物科技人才的工資與海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距巨大，這龐大的工程師群體造就了如今CXO行業(yè)的欣欣向榮。而且，藥明康德近年來(lái)毛利率出現(xiàn)連降的問(wèn)題，繼2016年和2017年兩年升至40%以上后，藥明康德的毛利率于2018年再度跌回“3開(kāi)頭”，為39.29%，并在此后幾年里一路下滑，2019年至2021年分別為38.9%、37.8%和36.1%。

　　藥明康德曾在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上解釋稱，主要由于公司加大對(duì)關(guān)鍵人才激勵(lì)導(dǎo)致成本增加，以及臨床業(yè)務(wù)代墊費(fèi)隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而大幅增加，該項(xiàng)業(yè)務(wù)為低毛利，拉低了整體毛利率。公司的人才紅利在隨著時(shí)間的推移逐漸削減。

　　CXO行業(yè)層面來(lái)看，國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥生物PE&VC融資額環(huán)比有所下滑，景氣度正在下滑。從一級(jí)市場(chǎng)看，2022M1-10全球醫(yī)療健康行業(yè)融資總額4839.6億元(同比-49.9%)、融資事件總數(shù)2512件(同比-23.4%)。2022M1-10國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康融資總額1214億元(同比-51.9%)、融資事件數(shù)917件(同比-20.5%)。

　　但是，以藥明康德為代表的一線廠商還是保持了靚麗業(yè)績(jī)，細(xì)分板塊中CDMO及CRO板塊頭部效應(yīng)尤為明顯，凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、美迪西等板塊龍頭廠商2022年三季度單季度業(yè)績(jī)?cè)谕贻^大的業(yè)績(jī)基數(shù)上仍然實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉開(kāi)與二三梯隊(duì)廠商的差距。

　　所以整體來(lái)看，藥明康德所處的行業(yè)正在面臨下行趨勢(shì)，而且作為龍頭公司的它目前的擴(kuò)張已經(jīng)無(wú)法做到降本增效，藥明康德大股東的減持是不是CXO行業(yè)炒作的終曲？還待進(jìn)一步驗(yàn)證。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。