蜜雪冰城目前在全國有超過21000家門店。

21000家門店是什么概念，全國的全家、羅森、7-ELEVEn、芙蓉興盛的門店數(shù)加在一起都沒它多。

當(dāng)然，這21000多家門店不止有蜜雪冰城，還有公司的另兩個(gè)子品牌，一個(gè)是賣咖啡的幸運(yùn)咖，一個(gè)是賣冰激凌的極拉圖。但其中極拉圖比較新，規(guī)模還沒起來。具體到奶茶行業(yè)來看，蜜雪冰城也是遙遙領(lǐng)先。

按店數(shù)計(jì)，蜜雪冰城全國市占率超6%，第二至五名分別為古茗（1.9%）、書亦燒仙草（1.9%）、茶百道（1.7%）、滬上阿姨鮮果茶（1.4%）。

目前99.8%的蜜雪冰城和98.9%的幸運(yùn)咖都是加盟店，公司三個(gè)品牌的直營店目前加起來不到50家。不過蜜雪冰城的招股書里也透露，上市后準(zhǔn)備在全國的一線和新一線城市中再開80家直營店來打品牌。

這就產(chǎn)生了一個(gè)有趣的問題，幾乎全部倚仗加盟的蜜雪冰城是如何做好供應(yīng)鏈和品控的？加盟模式是否可以無限的擴(kuò)充下去？以及蜜雪冰城的開店盡頭是多少？

為什么關(guān)注度這么高？

1997年蜜雪冰城在鄭州開出第一家門店，只是彼時(shí)的蜜雪冰城還叫“寒流刨冰”，2007年又開出第一家冰淇淋店。

資料顯示，蜜雪冰城通過“直營為引導(dǎo)、加盟為主體”的經(jīng)營模式，現(xiàn)已成為國內(nèi)門店數(shù)量最多、規(guī)模最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。截至2022年3月，公司已有21582家門店，門店網(wǎng)點(diǎn)覆蓋31個(gè)省份，同時(shí)版圖延伸至東南亞市場(chǎng)。

制圖：智瑾財(cái)經(jīng)

招股書信息顯示，自2021年1月至2022年3月，在15個(gè)月時(shí)間里，蜜雪冰城凈增門店量達(dá)到8654家，平均每天凈增門店數(shù)約為19家，換句話說，平均每1.26個(gè)小時(shí)蜜雪冰城就會(huì)開一家新的門店。

在茶飲普遍處于虧損或薄利運(yùn)營的狀況下，蜜雪冰城自2019年起就開始盈利。

招股書顯示2019-2021年，蜜雪冰城歸母凈利潤(rùn)分別為4.4億元、6.3億元、19.1億元，呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，在疫情影響下，蜜雪冰城的盈利狀態(tài)并未發(fā)生明顯滑坡，保持了增長(zhǎng)穩(wěn)定性。

在“瘋狂開店”的前提下保持著盈利狀態(tài)，蜜雪冰城的表現(xiàn)顯得難能可貴。

制圖：智瑾財(cái)經(jīng)

之所以有如此優(yōu)秀的表現(xiàn)，蜜雪冰城“踩中”過往數(shù)年現(xiàn)制茶飲賽道的高成長(zhǎng)性，在藍(lán)海中崛起。由于現(xiàn)制茶飲復(fù)購率高的特點(diǎn)，所以整體市場(chǎng)空間廣闊，2015-2020年我國現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)年復(fù)合增速超20%。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模由2015年的422億元增至2020年的1200億元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容至2880億元。蜜雪冰城身處高成長(zhǎng)性的現(xiàn)制茶飲賽道，享受了賽道的高成長(zhǎng)性紅利。

不過蜜雪冰城的主要收入并非來自銷售“奶茶”，反而來自銷售食材和包裝材料。

2019-2022年第一季度，“食材和包裝材料收入”占蜜雪冰城主營業(yè)務(wù)收入比依次為86.2%、85.5%、87.0%、87.7%。而其中占比最高的是食材收入，2021年食材帶給蜜雪冰城的收入總額高達(dá)72.3億元，占主營業(yè)務(wù)收入比69.89%。

所以，蜜雪冰城加盟制度的核心，就是要成為一個(gè)物美價(jià)廉的原材料生產(chǎn)商和供應(yīng)鏈服務(wù)商，讓加盟店離不開它。

不過，奶茶、果茶基本都是成熟產(chǎn)品，各種奶茶粉、砂糖、果汁等都有成熟的供應(yīng)鏈體系，所以盡管有合同約束，但加盟店仍然有動(dòng)力自己偷偷更換原材料。

要解決這個(gè)問題，蜜雪冰城的辦法就是“抓價(jià)格”。它主要靠自建工廠，通過大規(guī)模采購和生產(chǎn)降低原材料的出廠價(jià)格。2022年4月，蜜雪冰城就發(fā)通知宣布下調(diào)69款核心物料的價(jià)格，平均降價(jià)幅度約15%，相當(dāng)于把自己的利潤(rùn)空間又削薄了一點(diǎn)。

但對(duì)于終端來說，這個(gè)策略很厲害，一方面可以降低加盟商去尋找替代品的幾率，另一方面也變相管住了加盟商。

開店的盡頭是多少？

多開店，就意味著更多人需要從蜜雪冰城購買食材和包裝材料，也就意味著更多的訂單。

2019-2021年，蜜雪冰城依次實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約25.66億元、46.8億元、103.51億元，年復(fù)合增速101.3%。同期，公司整體毛利率分別為35.9%、34.1%、31.7%，略有下滑。其中，食材毛利率從2019年的37.1%降至2021年的34.8%。

制圖：智瑾財(cái)經(jīng)

考慮到各地區(qū)消費(fèi)需求的差異、各地區(qū)品牌集中度現(xiàn)狀，疊加現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速中樞下移的現(xiàn)狀，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)后續(xù)茶飲果汁品牌的競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)在于格局優(yōu)化及改善，即集中度上升。龍頭品牌享受品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì)跑馬圈地的同時(shí)，也將遭遇更加激烈的頭部品牌內(nèi)部的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。那么以現(xiàn)在的開店節(jié)奏，蜜雪冰城開店的盡頭是多少？

按照浙商證券的預(yù)測(cè)，樂觀情況下各區(qū)域茶飲果汁店鋪總數(shù)符合二八定律，前20%分位數(shù)的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與20%分位數(shù)水平相等；蜜雪冰城能實(shí)現(xiàn)“贏者通吃“，在各區(qū)域前3.5%分位數(shù)市占率不變，其余將不斷提升直至與3.5%分位數(shù)水平一致。最終，總茶飲果汁店的店數(shù)天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數(shù)天花板在5萬余家，縣級(jí)市蜜雪冰城的店數(shù)增速為531%，高于總量增速148%。

中性假設(shè)下，總茶飲果汁店的店數(shù)天花板仍以41萬家店計(jì)算，蜜雪冰城的店數(shù)天花板在接近4萬家水平。

保守情況下，未來幾年茶飲果汁店鋪總數(shù)提升較為緩慢，前40%分位數(shù)的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與40%分位數(shù)水平相等。最終，總茶飲果汁店的店數(shù)天花板在37萬家店左右，蜜雪冰城的店數(shù)天花板在3.3萬家左右。

總結(jié)來看，蜜雪冰城未來成長(zhǎng)性的核心要素在于把握縣域市場(chǎng)。若能將現(xiàn)階段在部分縣域市場(chǎng)的門店優(yōu)勢(shì)拓展到80%以上的其余縣域市場(chǎng)，那么蜜雪冰城將享受遠(yuǎn)高于行業(yè)的超高增速，即使在保守情形下，也有60%左右的開店增速。

當(dāng)然，這里指的蜜雪冰城仍包括蜜雪冰城、幸運(yùn)咖和極拉圖三個(gè)品牌。

未來增長(zhǎng)點(diǎn)在哪？

放眼未來，蜜雪冰城的增長(zhǎng)點(diǎn)可以用八個(gè)字概括——“茶飲出海+咖啡下鄉(xiāng)”。

分開來看，根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年至2024年東南亞整體經(jīng)濟(jì)GDP增速預(yù)測(cè)在4.9%，整體上高于成熟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度。

再加上東南亞人口紅利優(yōu)勢(shì)明顯，以越南、印尼等六國為核心的東南亞地區(qū)人口6.75億，且多數(shù)是人口處于上升期的典型年輕化國家。

所以蜜雪冰城除了穩(wěn)固國內(nèi)業(yè)務(wù)市占率之外，還積極在海外尋找點(diǎn)位。截至2022年3月31日，公司設(shè)立了兩岸香港、雪王國際、越南雪王及印尼智晟四家公司從事海外經(jīng)營業(yè)務(wù)，越南境內(nèi)共有249家“蜜雪冰城”門店，印尼境內(nèi)共有317家“蜜雪冰城”門店。

而復(fù)刻了蜜雪冰城拓店路徑的幸運(yùn)咖，也有望成為新的營收增長(zhǎng)點(diǎn)。

資料顯示，幸運(yùn)咖低線城市門店數(shù)占比超過60%，只有0.81%的門店開在一線城市。且幸運(yùn)咖產(chǎn)品目前均價(jià)約8元，低于瑞幸、遠(yuǎn)低于星巴克，更貼近下沉市場(chǎng)消費(fèi)能力。

圖源：光大證券

但是有人的地方就有江湖，蜜雪冰城這兩個(gè)可能的增長(zhǎng)點(diǎn)均已擠滿了對(duì)手。

其他茶飲品牌在出海路徑的選擇上多是基于自身優(yōu)勢(shì)考量。喜茶、奈雪の茶等定位中高端的品牌，先后在新加坡、日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)開出門店，均價(jià)20元的霸王茶姬則在馬來西亞、泰國、新加坡等地開出了近50家門店。

不過，就目前來看，奈雪の茶在日本和新加坡的項(xiàng)目似乎已接近“流產(chǎn)”，在大眾點(diǎn)評(píng)上可以看到，奈雪の茶位于日本大阪市的門店已經(jīng)歇業(yè)，最新的評(píng)論停留在2021年8月。而在新加坡的兩家奈雪の茶也已顯示暫停營業(yè)，可見“老外”的錢不那么好賺。咖啡下沉市場(chǎng)未來可期，這個(gè)道理其他品牌也懂。

星巴克打算從現(xiàn)在到2025年，以平均每9小時(shí)開一家新店的速度，覆蓋300個(gè)中國城市；Tim Hortons則與加油站便利店達(dá)成合作，希望借助加油站直接開到每條公路邊；麥咖啡與麥當(dāng)勞轟轟烈烈地“分手”后，宣稱明年要新增千家門店，大部分位于三線城市；瑞幸也在2021年正式開啟的新零售合作伙伴招募計(jì)劃，第一批開放的157個(gè)城市中，絕大多數(shù)都是三四線城市。

可預(yù)見的是，隨著奶茶、咖啡等賽道的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，新茶飲品牌可選擇的方向越來越少，出海或下沉將成為眾多企業(yè)的優(yōu)先選擇。此外，蜜雪冰城的盈利邏輯并不復(fù)雜，其商業(yè)模式也很容易被復(fù)刻，這意味著蜜雪冰城存在較大可替代性，而這也將是制約其上市后市值增長(zhǎng)的關(guān)鍵之一。

眼下，擺在蜜雪冰城面前的問題不僅僅是能開多少家店，更是如何“進(jìn)化”。