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11月22日，百度發布2022年Q3未經審計財報，在三季度新冠疫情反復，市場承壓的大環境下，百度交出了一份不錯的答卷，營收凈利雙重增長。三季度，百度實現營收325.4億元，同比增長2%；歸屬百度的凈利潤（non-GAAP）達到58.9億元，同比增長16%，超市場預期。

得益于持續的降本增效舉措，百度經營效率提升，盈利能力逐季修復。三季度，百度核心經營利潤（non-GAAP）實現自2021年第二季度以來的首次同比增長：核心經營利潤（non-GAAP）同比增長14%至66.5億元，核心經營利潤率（non-GAAP）達26.3%。

百度基本盤依舊穩固，作為核心業務現金牛，在廣告大盤持續低迷之下，百度移動生態逆勢盈利，經營利潤保持了同比增長。9 月，百度App MAU達到6.34億，同比增長5%。

非廣告業務營收表現不俗。“云+AI+產業”智能云業務線逐步看到了盈利曙光，百度智能云營收同比增長24%；在百度長期投入的智能駕駛業務上，百度也有了新的進展。值得一提的是，百度賬面上現金流充沛，三季度百度錄得自由現金流66億元，財務模型十分健康。

長期來看，百度穿越周期的長期主義價值盡顯，隨著二三增長曲線的持續發力，百度在資本市場上增長空間巨大。

1、移動生態業務逆勢增長，基本盤穩定

在行業普遍流量焦慮的趨勢下，百度移動生態實現了逆勢增長。財報顯示，三季度百度踐行降本增效，移動生態方面，百度依然保持了經營利潤同比增長，產生強勁的現金流。據悉，百度移動生態是由百度搜索公司戰略轉型而來，涵蓋了百度搜索、百度APP、好看視頻、百家號、智能小程序、百度商業、百度聯盟、國際化等產品和業務。

三季度，百度移動端搜索查詢次數同比實現兩位數的增長，百度App信息流內容分發量同比增長23%。9 月，百度App MAU達到6.34億，同比增長5%。

在推進“智能搜索+智能推薦”雙引擎驅動模式，持續為用戶提供“信息+服務”以提升連接效率的戰略帶動下，百度移動生態韌性不斷加強。

依靠科技創新驅動，百度搜索在口語化表達、視頻消費以及服務消費等多個維度實現了升級。今年9月的萬象大會上，百度發布了兩大搜索技術，跨模態大模型“知一”和新一代索引技術“千流”，持續領跑搜索行業。在內容生態上，百度APP通過引入第三方文章、短視頻、直播等內容，提升了搜索豐富度。這也給用戶帶來了體驗升級，進一步增強了用戶粘性。

在廣告大盤持續疲軟的行情下，三季度多家券商在研報中給出了百度廣告良好評價。中金公司更是指出百度的廣告業務呈現回暖態勢，從月度恢復情況看，百度核心廣告業務7-8月中恢復良好，從行業結構看，醫療、電商等垂直領域廣告投放需求回暖。而百度重點提升廣告業務的視頻化率，視頻化有望帶動公司廣告業務eCPM提升，帶動收入回暖。

在AI智能化技術賦能+用戶服務創新雙輪驅動下，百度移動生態的收入構成正在變得多元化，雖然廣告業務依舊是大盤，但多元化收入構成模式為其帶來了新的增長點，也促使百度移動生態在商業收入上也保持了穩定趨勢。

除了在線營銷收入穩定增長外，電商領域，用戶到百度APP進行產品搜索的意愿進一步提升，產品相關搜索查詢持續增加。第三季度，百度搜索促成的季度 GMV 同比增長52％。

百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏也在財報信中表示，三季度百度核心業務的收入恢復正增長，是受在線營銷業務的逐步恢復及智能云收入的穩步增長所驅動。“展望未來，我們預計移動生態系統繼續產生強勁的現金流。”

三季度百度錄得自由現金流66億元。截至第三季度末，百度共持有現金、現金等價物、受限制現金及短期投資共1845億元。

2、AI業務提速，云智一體進入3.0版本

作為百度的第二增長曲線，百度智能云業務盈利能力實現了大幅提升。

三季度百度智能云營收同比增長24%，增速高于行業平均水平，推動百度核心非廣告收入同比增長25%。在擴大運營規模的同時，百度智能云從低利潤率項目中轉移并推動解決方案標準化，實現經營利潤環比、同比雙提升。

2019年9月，李彥宏在一封內部信中宣布百度將進一步升級“云+AI”戰略，并提升百度智能云的戰略地位。李彥宏認為，百度智能云將人工智能技術與云基礎設施服務相結合，承載著百度正在把人工智能輸送到千行萬業的使命。

自此，百度智能云發展開始突飛猛進，迅速在中國云計算市場奪得了一席之地。

今年3月 Canalys 發布的《2021年中國云計算市場報告》中，中國云基礎設施市場規模已達274億美元，比2020年增加85億美元，阿里云、華為云、騰訊云和百度智能云占據80%的中國云計算市場，其中百度智能云全年同比增速55%，超過了45%的行業平均水平，市場份額明顯提升。

IDC報告顯示，百度智能云已連續三年拿下中國工業質檢解決方案市場份額第一，持續領跑中國AI工業質檢市場。具體來看，在制造業、能源、交通、政務等快速增長的垂類市場，百度智能云在早期就占據了有利地位。

在垂直市場獲得青睞，本質上得益于百度在技術上的不斷投入和深耕。數據顯示，百度深耕人工智能領域十年，從最底層AI芯片昆侖，到飛槳深度學習平臺，再到預訓練大模型等都有布局，累計研發投入超過1000億。李彥宏曾強調，這樣壓強式、馬拉松式的投入，使得百度在人工智能的各個層面都有領先的自研技術。

在云業務領域，百度智能云在每一層都有極具競爭力的自研技術、產品和生態。無論是在AI IaaS層的昆侖芯片還是在AI PaaS層的深度學習框架飛槳和文心大模型，都形成了一套底層技術+框架模型+行業應用的閉環。其中飛槳品臺的就通過與產業結合緊密，其上已積累了數千個與制造業、農業、能源等產業匹配的人工智能模型。

基于現有豐富的行業應用經驗和案例，在面對多行業用戶上，百度智能云提供解決方案的效率都很高。今年9月，百度智能云發布了“云智一體3.0”架構全新升級，從行業核心場景切入，通過打造行業標桿應用，帶動和沉淀AI PaaS層和AI IaaS層的能力，打造高性價比的異構算力和高效的AI開發運行能力，進而向上可以優化已有應用、孵化新應用，向下可以改造數字底座，使基礎云更適合AI應用，形成螺旋上升、不斷進化的效果。

3、自動駕駛商業化躍進，蘿卜快跑運營規模持續擴大

再來看百度的第三增長曲線，百度智能駕駛業務商業化在三季度得到了進一步提速。

百度智能駕駛業務盈利模式主要為：百度Apollo汽車智能化解決方案及智能道路解決方案；百度自動駕駛出行服務平臺蘿卜快跑；與吉利控股集團合作打造的智能汽車廠牌“集度”汽車三大業務。

三季度，百度自動駕駛出行服務平臺蘿卜快跑運營規模持續擴大，繼續驗證了其在自動駕駛出行服務提供商的絕對頭部地位。財報顯示，三季度，蘿卜快跑共提供47.4萬次乘車服務，同比增長311%，環比增長65%。截至2022 年第三季度末，蘿卜快跑向公眾提供的乘車服務次數累計達到140萬。目前，蘿卜快跑的運營范圍遍及北上廣深等10多個城市。在重慶和武漢，還開放了全無人商業化運營。在蘿卜快跑的規模化運營下，倒逼其不斷進行技術迭代，實現良性循環。

在蘿卜快跑的規模化帶動下，自動駕駛出行服務正深入走進用戶的生活，在北京、上海和廣州，蘿卜快跑平均每天每車完成15次以上乘車服務。此外，蘿卜快跑在公開道路上持續創造的安全記錄，將為更多城市頒發完全無人駕駛許可證提供強有力的支持。2023年，百度預計將把Apollo RT6 投入在蘿卜快跑上使用，使打無人車的成本比現在打車更加便宜。隨著國內無人駕駛法律法規端的逐步完善，以及更低成本的RT6車型落地，公司的無人駕駛出租車商業化進程有望進一步加速。

在智能交通場景，截至第三季度末，以累計合同金額超過千萬元人民幣訂單計算，百度ACE智能交通解決方案已經被63個城市采用，覆蓋范圍較一年前的24個城市持續提升。

作為國內最早布局自動駕駛的企業，百度已經成為了全球四大自動駕駛領導者之一，擁有全球最多的高級別自動駕駛專利。據李彥宏透露，百度在自動駕駛方面的研發投入僅在2021年就超過了200億。今年以來，李彥宏多次在公開場合提及，自動駕駛技術在L2級別之后，率先進入商用的很可能是L4。在L4級別的高階自動駕駛領域，百度具有絕對話語權，這為其在下一階段高級別自動駕駛技術的競爭中，建立起差異化領先優勢。

隨著新能源智能汽車行業競爭趨于白熱化，百度Apollo汽車智能化解決方案的市場需求進一步增大。百度Apollo汽車解決方案不斷獲得領先汽車制造商的認可。三季度，百度在智能駕駛業務板塊再次取得突破。

財報顯示，近期其累計定點及簽約金額預計達到114億元。三季度，百度與中國頭部汽車科技公司之一深化了合作關系，將在其一款流行車型上應用ANP（Apollo領航輔助駕駛）、AVP（自主泊車）和高精地圖。此前，百度Apollo自動駕駛解決方案（ASD)已經成為多數汽車廠商“智能化”升級的首要選擇。據了解，當前，AVP功能已經落地在威馬W6，廣汽埃安全系車型，長城哈弗神獸、坦克500、歐拉閃電貓等車型上。ANP2則在威馬W6車型實現量產。

整體來看，三季度百度的自動駕駛和云計算業務的盈利能力提升，持續釋放商業化潛力。集度汽車的首款車型發布以及蘿卜快跑規模化運營加速，將持續拉動其商業化價值穩步增長。

移動生態為其提供強勁現金流，長期在云、自動駕駛業務方向的投入，助力百度在新AI業務上占據領先地位形成閉環，整體來看，百度的財務模型十分健康。

從資本市場的估值邏輯看，目前市場對百度的價值判斷更多基于百度的搜索和信息流業務，云、自動駕駛業務還有很大的投資成長空間。華爾街給予了百度高達263的最高價，并認為百度仍有很大增長空間，其現價（99）距離平均目標價（174）仍有很大一段爬升距離。

在Q3財報發布后，包括中金公司、中信證券、瑞銀、匯豐銀行、摩根大通等多家頭部券商機構給出“買入”評級。未來，伴隨著中概股市場的理性情緒回歸，市場會給予百度更合理的估值。