本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室大消費者

文｜曲奇

2020年7月，靠“不老藥”概念火了一把的金達威，正面臨市值和業(yè)績雙雙下滑的困境。

2022年前三季度，金達威收入23.05億，同比減少14.78%，歸母凈利潤3.49億，同比減少47.59%。截至11月15日，金達威市值約119億，與兩年前歷史最高市值相比，縮水七成。

金達威何時能渡過業(yè)績下滑期？

01、向下擴張進軍保健品行業(yè)

2011年上市時，金達威僅是一家食品營養(yǎng)強化劑、飼料添加劑的生產(chǎn)廠商，以生產(chǎn)和銷售輔酶Q10、維生素A、維生素D3、微藻DHA、植物性ARA等5大系列產(chǎn)品為主。

當時，金達威超60%的收入來自VA和VD系列產(chǎn)品，公司也已成為全球VD3三大生產(chǎn)商之一，全球VA六大生產(chǎn)商之一。

VA、VD3作為飼料添加劑的重要組成成分，當時，金達威的主要客戶就是一些飼料生產(chǎn)廠家，如中牧股份、正大飼料、大北農(nóng)、新希望等國內(nèi)公司，以及德國羅曼、荷蘭普羅維美等國際客戶。

金達威在VA和VD市場雖然具有一定的行業(yè)地位，但VA和VD本身具有一定的周期性，價格波動相對較大。

從毛利率角度來看，2008年到2010年，金達威VA系列的毛利率分別為46.52%、35.43%、41.42%；同期，VD3系列產(chǎn)品的毛利率分別為17.60%、51.04%、65.70%。如此大幅度的波動，勢必會對公司經(jīng)營會造成一定影響。

VA和VD系列之外，當時金達威收入占比較高的產(chǎn)品便是輔酶Q10，占比約30%。輔酶Q10具有清楚自由基、提高免疫力等藥理作用，主要用于食品、保健品等行業(yè)。

但無論是VA、VD還是輔酶Q10，金達威在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色都主要是具有一定研發(fā)能力的原材料供應商，客戶主要是企業(yè)類公司，離終端消費者較遠，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價權(quán)并不是太高。

上市之后，具有自研原料品質(zhì)優(yōu)勢的金達威決定向下游擴張，進軍營養(yǎng)保健食品行業(yè)，向全產(chǎn)業(yè)鏈方向發(fā)展。

然而，當金達威決定進軍保健品行業(yè)時，國內(nèi)市場已經(jīng)有湯臣倍健、安利紐崔萊等保健品龍頭公司。在這些公司面前，金達威的品牌優(yōu)勢不明顯。于是金達威董事長江斌想了個差異化發(fā)展路徑，先從收購美國企業(yè)進入海外市場入手，再把國際品牌本土化。

2015年到2021年，6年間金達威先后并購、參股了11家公司，最終實現(xiàn)了從保健品原料供應向終端產(chǎn)品銷售的擴張，以此打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

2014年到2021年，金達威收入從8.38億增長至36.16億，7年間收入增長3.3倍，公司第一大收入來源也變成了營養(yǎng)保健食品，占比約50%。

02、7年對外投資的成與敗

回看過去7年金達威主要的幾筆投資，2015年，金達威以2.06億收購美國全年齡段全品類膳食營養(yǎng)補充劑公Doctor'sBest多特倍斯51%的股權(quán)，后增持至97.51%；

2015年，金達威通過定增的方式收購美國保健品生產(chǎn)企業(yè)Vitatech的經(jīng)營性資產(chǎn)；

2016年，金達威與日本舞昆達成合作，共同成立舞昆健康食品株式會社,瞄準年輕女性市場；

2017年，金達威分別以750萬美元和810萬美元收購美國運動營養(yǎng)品ProSupps14.71%股權(quán)和Labrada30%股權(quán)。

2018年，以8000萬美元收購Zipfizz100%股權(quán)，以此進入飲料行業(yè)；又以1億美元入股全球保健品電商巨頭iHerb，持有后者4.80%股權(quán)。

截至目前，在營養(yǎng)保健食品終端產(chǎn)品領(lǐng)域，金達威已擁有Doctor's Best多特倍斯、舞昆、Zipfizz、ProSupps海德力、LEAN BODY等五大品牌，在膳食補充劑、口服美容、能量補充劑、運動營養(yǎng)食品及功能性營養(yǎng)品等營養(yǎng)保健細分領(lǐng)域均有布局。

金達威這十余筆對外投資中，比較成功的是Doctor's Best。江斌曾在采訪中表示，“Doctor’s Best這筆收購是蠻有價值的。”收購后，Doctor's Best年銷售額從約3600萬美元增長至2021年的近1.4億美元。2021年，Doctor's Best凈利潤1716.76萬美元，同比增長4.94％。

在一系列收購里，相對不太成功的要數(shù)對Vitatech的收購。

2015年，金達威定增11億，其中，5.95億用于購買美國Vitatech公司主要經(jīng)營性資產(chǎn)，9605萬元補充收購Vitatech公司主要經(jīng)營性資產(chǎn)持續(xù)運營所需流動資金?？傮w來說，收購Vitatech的花費約6.9億。

根據(jù)金達威的公告，當年Vitatech主要經(jīng)營性資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)0.46億，應收及存貨類流動資產(chǎn)1.2億，無形資產(chǎn)0.85億，商譽4.53億。簡單來說，金達威花了6個多億買了一堆看不見的資產(chǎn)。

Vitatech被收購后，業(yè)績并不理想。2015年到2019年，Vitatech凈利潤分別為-299萬、806萬、2227萬、-1.87億、-3.36億，5年累計虧損4.95億。

2018年和2019年，金達威連續(xù)兩年對Vitatech進行資產(chǎn)減值。2018年，金達威對Vitatech計提商譽減值準備1.63億；2019年，又繼續(xù)對Vitatech計提商譽減值2.74億以及計提無形資產(chǎn)減值0.42億。截至2020年末，Vitatech的商譽已被全額計提減值準備。

金達威拿投資人的錢進行了一筆不太成功的收購，損失則由全體股東買單。

03、“不老藥”炒作后業(yè)績市值雙下滑

2020年7月，Doctor's Best旗下的“不老藥”NMN讓金達威在資本市場上火了一把，7天6板的爆拉走勢引得監(jiān)管下發(fā)關(guān)注函。

在“不老藥”概念的助推下，當時金達威股價曾創(chuàng)下62.05元/股，市值約390億。然而，截至11月15日，金達威股價已跌至19.36元/股，較2年前下跌69%，市值119億，蒸發(fā)近270億。

市值縮水，除去“不老藥”概念消退外，金達威的業(yè)績下滑也是主因。

2021年，金達威收入36.16億，同比增長3.20%；歸母凈利潤7.89億，同比減少17.73%。進入2022年后，金達威的業(yè)績也沒有起色。

2022年前三季度，金達威收入23.05億，同比減少14.78%；歸母凈利潤3.49億，同比減少47.59%。其中，第三季度，金達威收入7.40億，同比下降20.18%；單季度歸母凈利潤7439.85萬元，同比下降53.08%，收入和利潤的下滑幅度進一步擴大。

具體看金達威的產(chǎn)品表現(xiàn)，上半年，維生素A系列收入3.04億，同比下滑10.19%，毛利率36.24%，同比減少21.57個百分點；輔酶Q10收入4.00億，同比下滑11.63%，毛利率67.78%，同比減少10.27個百分點。

維生素A和輔酶Q10這兩種具有周期性的原材料，產(chǎn)品售價降低成本增長，導致毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑，但弱周期屬性的營養(yǎng)保健品表現(xiàn)同樣不佳。上半年，營養(yǎng)保健品收入7.55億，同比下滑12.51%，毛利率30.31%，同比減少4.88%。

對于業(yè)績下滑的原因，金達威在半年報中表示，是受宏觀因素及市場供需關(guān)系影響，部分歐洲國家縮緊口袋減少采購，同時公司主要原料產(chǎn)品成本上升，但銷售價格出現(xiàn)較大幅度的下跌，同時營養(yǎng)保健食品部分經(jīng)銷商受地緣政治沖突影響減少采購量。

單季度來看，2022年前三季度，金達威毛利率分別為45.21%、41.74%、35.36%，毛利率已降至近兩年最低。

今年，金達威還加大了銷售推廣力度。2022年前三季度，金達威銷售費用為2.16億，同比增長18%。但從結(jié)果來看，加大營銷推廣并沒能阻止公司收入下滑。

過去幾年金達威收購了一些國際公司，但本土化做的還不夠。上半年，金達威境內(nèi)收入僅3.11億，同比下滑9.02%，占比只有兩成。

與湯臣倍健相比，金達威旗下的營養(yǎng)保健食品在國內(nèi)知名度還是偏低，境內(nèi)收入不足湯臣倍健的十分之一，保健品整體毛利率比湯臣倍健低了30多個百分點。

加大Doctor's Best等海外品牌在國內(nèi)的市場推廣力度，實現(xiàn)國際品牌本土化可以讓金達威的業(yè)績更上一層樓。只是，國內(nèi)膳食領(lǐng)域已有湯臣倍健、Swisse、安利等品牌的情況下，金達威要如何出奇制勝？