11月7日，亞朵在美國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新其招股書(shū)，計(jì)劃以“ATAT”為股票代碼在納斯達(dá)克掛牌上市。承銷(xiāo)商包括美銀證券、中金、招銀國(guó)際、Redbridge Securities LLC（紅橋證券）、老虎證券。

估值及融資規(guī)模雙雙縮水

這已經(jīng)是亞朵酒店第四次出擊資本市場(chǎng)。2019年6月，亞朵酒店籌劃登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，但不久即放棄；2020年1月，亞朵聘請(qǐng)中金擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，目標(biāo)依然是創(chuàng)業(yè)板，但3個(gè)月后再次放棄；2021年6月，亞朵酒店赴美提交招股書(shū)，擬登陸納斯達(dá)克，但上市前突然撤銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)。在此之后，亞朵并沒(méi)放棄，仍然更新招股書(shū)至2021年11月。2022年6月21日，亞朵酒店熄火半年后，再次更新招股書(shū)，向納斯達(dá)克發(fā)起進(jìn)攻。

招股書(shū)披露顯示，亞朵計(jì)劃發(fā)行475萬(wàn)股ADS（每ADS代表3股A類(lèi)普通股），每股發(fā)行價(jià)介于11-13美元，此外，承銷(xiāo)商有權(quán)認(rèn)購(gòu)至多71.25萬(wàn)份ADS。亞朵此次擬募資總額為5225萬(wàn)-6175萬(wàn)美元（約合3.8億-4.5億元人民幣），扣除傭金后的凈募集金額約為4860萬(wàn)美元。

IPO后，亞朵酒店的總股本將包括3.18億股A類(lèi)普通股和0.74億股B類(lèi)普通股，約合1.3億份ADS。照此計(jì)算，亞朵酒店此次IPO估值約15.6億美元（約合113億元人民幣）。

本次發(fā)行完成后，亞朵酒店創(chuàng)始人兼CEO王海軍擁有亞朵酒店30.2%的股份，并擁有公司74.1%的投票權(quán)，為公司實(shí)際控制人；其他現(xiàn)有股東合計(jì)將擁有亞朵66.2%的股份以及24.5%的投票權(quán)；本次發(fā)行的公眾投資者合計(jì)將擁有亞多酒店3.6%的股份以及1.4%的投票權(quán)。

根據(jù)披露信息，IPO前老股東每股ADS的平均價(jià)格為1.05美元，相比12美元的發(fā)行價(jià)中位數(shù)，賬面浮盈喜人。

從募資規(guī)模看，此次比2021年6月亞朵首次在美遞交招股書(shū)時(shí)的募資額大幅縮水。當(dāng)時(shí)，亞朵計(jì)劃發(fā)行1974.47萬(wàn)股ADS，首次公開(kāi)募股價(jià)格在13.5美元至15.5美元之間，亞朵擬募資總金額約3億-3.5億美元。這也意味著，和上次募資相比，亞朵酒店此次實(shí)際募資規(guī)模縮水83%；彼時(shí)，亞朵酒店估值約20億美元，而此次估值降低至15.6億美元，降幅約22%。

無(wú)論是募資額還是估值均顯示亞朵酒店為了盡快上市，做出了巨大讓步。但事實(shí)表明，資本不僅沒(méi)有被吸引，反而加速遠(yuǎn)離這家昔日的“小甜甜”。

去年6月，亞朵酒店招股書(shū)中曾提到，高瓴集團(tuán)旗下兩只基金擬以首次公開(kāi)發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)亞朵總價(jià)值1.2億美元的ADS。但在最新版招股書(shū)中，高瓴已經(jīng)消失，取而代之的是雪湖資本。雪湖資本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow Lake China Master Long Fund有意以發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元的亞朵ADS，如果以發(fā)行價(jià)中位數(shù)12美元計(jì)算，則雪湖資本可能認(rèn)購(gòu)的ADS數(shù)量為83.33萬(wàn)份。當(dāng)然，該意向?yàn)闊o(wú)約束力的非強(qiáng)制性安排。

從雪湖的無(wú)約束性認(rèn)購(gòu)額看，帶有濃郁小資情調(diào)的亞朵酒店在資本眼里儼然已經(jīng)從昔日資本狂熱追逐的“小甜甜”變成了無(wú)人問(wèn)津的“牛夫人”。

根據(jù)招股書(shū)披露，亞朵酒店根據(jù)股票激勵(lì)計(jì)劃已授予高管及員工1832萬(wàn)股A類(lèi)普通股，其加權(quán)平均行使價(jià)為每股0.81美元；此外還有根據(jù)股票激勵(lì)計(jì)劃尚未授予的3271萬(wàn)股A類(lèi)普通股。

疫情下小清新的艱難掙扎

招股書(shū)披露的最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，讓我們看到了這家小清新酒店在疫情下的艱難掙扎。

在最新披露的招股書(shū)中，亞朵公布了截至2022年三季度末的業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，亞朵凈收入為16.37億元，同比微增5%；2022年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)58%。在疫情此起彼伏的2022年，能取得這一成績(jī)也算難得。

2019年、2020年和2021年，亞朵凈收入分別為15.67億元、15.67億元和21.48億元，凈利潤(rùn)分別為6083萬(wàn)元、3782萬(wàn)元和1.40億元。

現(xiàn)金流方面，截至2019年末、2020年末和2021年末和2022年6月末，亞朵經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為2.24億元、1.19億元、4.18億元和1.39億元。

截至2020年末和2021年末和2022年6月末，亞朵持有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物分別為8.25億元、10.39億元、12.62億元。

亞朵的業(yè)務(wù)模式為加盟管理式，招股書(shū)顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，亞朵的酒店網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)151個(gè)城市的 834 家酒店，客房總數(shù)96969間，其中管理加盟式酒店801間，加盟酒店客房總數(shù)91911間；自營(yíng)酒店33間，客房數(shù)量5058間，約占亞朵酒店總數(shù)量的4.0%；此外，亞朵還有343間酒店合計(jì)37795間客房正在開(kāi)發(fā)中。

從收入情況看，加盟管理酒店收入占亞朵酒店凈收入的比例截至2022年上半年為59%；自營(yíng)酒店凈收入占比26%；零售收入占比約15%。

就加盟管理酒店而言，亞朵與加盟管理酒店的協(xié)議通常為8-15年。亞朵除了向加盟商收取每間客房4000元至6000元人民幣的前期特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)外，在酒店開(kāi)業(yè)后，亞朵還要收取每間酒店總收入的5%-6%做為月特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和管理費(fèi)。此外，亞朵還向加盟商收取固定的每月酒店管理費(fèi)、酒店用品和其他產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用以及其他持續(xù)服務(wù)費(fèi)用，例如系統(tǒng)和會(huì)計(jì)支持費(fèi)用。

在客戶(hù)數(shù)量方面，招股書(shū)披露稱(chēng)，截至2022年6月30日，亞朵酒店的A-Card忠誠(chéng)度計(jì)劃已積累約3200萬(wàn)個(gè)人注冊(cè)會(huì)員。2021年，亞朵酒店約39.7%的房晚出售給了A-Card會(huì)員。值得注意的是，招股書(shū)提及，做為擁有超過(guò)100萬(wàn)用戶(hù)個(gè)人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，根據(jù)2022年2月15日起實(shí)施的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》規(guī)定：“網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者”擁有超過(guò)100萬(wàn)用戶(hù)個(gè)人信息，在境外尋求上市的，必須申請(qǐng)網(wǎng)絡(luò)安全審查。亞朵酒店招股書(shū)稱(chēng)，公司已根據(jù)《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》就擬在境外上市申請(qǐng)并完成網(wǎng)絡(luò)安全審查。

入住率方面，由于疫情擾動(dòng)，2022年上半年，亞朵酒店入住率為56%（包含被征用做隔離酒店部分），同比下降約12%。實(shí)際上，2020年以來(lái)，亞朵酒店入住率受疫情所困比2019年下滑了大約6個(gè)點(diǎn)，但仍然保持在較穩(wěn)定的水平。

2022年上半年，亞朵加盟管理酒店已售客房平均房?jī)r(jià)（ADR）361元，自營(yíng)酒店已售客房平均房?jī)r(jià)（ADR）445元，同比均下滑10%左右。

2022年上半年，亞朵加盟管理酒店每間客房平均收入（RevPAR）215元，自營(yíng)酒店每間客房平均收入（RevPAR）312元，同比分別下滑25%和20%。

聯(lián)想、攜程為第二、第四大股東

股東方面，招股書(shū)顯示，亞朵實(shí)際控制人王海軍通過(guò)BVI公司Sea Pearl Worldwide Holding Limited?持有4441萬(wàn)股A類(lèi)普通股和7368萬(wàn)股B類(lèi)股，其中，7368萬(wàn)股B類(lèi)股由Sea Pearl Worldwide Holding Limited持有，所有人為王海軍，占IPO后總股本的30.2%，為第一大股東。

此外，1969萬(wàn)股A類(lèi)普通股由BVI公司Engine Holdings Limited持有，該公司注冊(cè)在亞朵聯(lián)合創(chuàng)始人芮習(xí)寧名下。不過(guò)，2020年12月，芮習(xí)寧已經(jīng)離開(kāi)亞朵。另外2472萬(wàn)股A類(lèi)普通股同樣由Sea Pearl World Worldwide Holding Limited持有，不過(guò)權(quán)益屬于特定小股東。

聯(lián)想旗下的君聯(lián)資本持有1.14億股A類(lèi)普通股，占發(fā)行后總股份的29.3%，為第二大股東。

上海德暉投資管理有限公司持有6091萬(wàn)股A類(lèi)普通股，占發(fā)行后總股份的15.6%，為第三大股東。

攜程集團(tuán)持有5597萬(wàn)股A類(lèi)普通股，占發(fā)行后總股份的14.3%，為第四大股東。

GLV Holding Limited持有2067萬(wàn)股A類(lèi)普通股，占發(fā)行后總股份的5.3%，為第五大股東。該公司屬于自然人Li Jin。

值得注意的是，曾經(jīng)與君聯(lián)資本一起投資亞朵的阿里巴巴集團(tuán)前CEO陸兆禧，股東名單里已經(jīng)看不到了。