本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室

文｜曲奇

一鼓作氣，再而衰三而竭。

9月21日，九方財富第三次向港交所遞交招股書。擁有超10萬名付費用戶，以及年收入近15億的九方財富，為何遲遲無法得到港交所的上市聆訊，九方財富的問題出在了哪里？

01、教人理財年收入近15億

有句話說，“你不理財，財不理你。”近些年，“理財”二字深入人心。但毫無疑問，投資是一件有門檻的事情，這讓教人理財變成了一門生意。

一些公司打著“財商教育”、“投資者教育”的旗號，明面上為大眾輸出一些金融知識，背地里卻有收費鑒股等操作。微信、抖音、快手等網(wǎng)絡(luò)平臺的興起，使得一些沒有證券從業(yè)資質(zhì)的人也利用教人理財發(fā)財，使得財商教育這個市場魚龍混雜。

九方財富也是一家有財商教育基因的公司。根據(jù)招股書，九方財富的業(yè)務(wù)分為3塊，分別是在線高端投教服務(wù)、在線財商教育服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)，九方財富主要通過為付費用戶提供這三種服務(wù)實現(xiàn)創(chuàng)收。

九方財富從證券交易所、官方財經(jīng)媒體等上游金融信息提供商處獲得市場信息，經(jīng)過內(nèi)容團隊進(jìn)行編劇、執(zhí)導(dǎo)、拍攝至后期制作，最后將內(nèi)容分發(fā)至微信、微博、抖音、快手等渠道上。

截至2022年6月末，九方財富共擁有84個社交媒體賬號(包括微信公眾號及微博賬號)、148個視頻平臺賬號(包括抖音及快手)以及五個在線電臺和音頻賬號，共有3390萬名關(guān)注者。

從主要經(jīng)營指標(biāo)來看，九方財富的支柱業(yè)務(wù)是在線高端投教服務(wù)。九方財富將主要的目標(biāo)群體鎖定在30歲以上可投資額在30萬以上的個人投資者，通過提供預(yù)錄在線課程、直播、市場快評、一對一投顧等方式為付費用戶提供服務(wù)。

2019年至2021年及2022年上半年，在線高端投教服務(wù)的付費用戶分別為13089人、32387人，38901人和21592人。收費組合可分為標(biāo)準(zhǔn)組合和高端組合。其中，標(biāo)準(zhǔn)組合的均價為每六個月2.98萬元，高端組合為每三個月6.98萬元或每六個月13.96萬元。

2021年，九方財富14.5億收入中，在線高端投教服務(wù)收入為11.5億，占比接近八成。

02、市場行情不景氣付費用戶下滑

近年來，九方財富的收入在穩(wěn)步增長，從2019年的2.74億增長至2021年的14.52億。基本上以人工成本、軟件成本為主的九方財富，毛利率比較“夸張”。

2019年至2021年及2022年上半年，九方財富毛利率分別為82.5%、89.7%、86.7%和89.3%。

高毛利下，近年來九方財富凈利潤隨之水漲船高。2019年至2021年及2022年上半年，九方財富凈利潤分別為-5757萬、8614萬、2.32億、2.2億。不過，與近90%的毛利率相比，九方財富的凈利率只有20%左右。2022年上半年，九方財富凈利率約為24%。

為了吸引用戶，九方財富的營銷費用一點也不低。2019年至2021年及2022年上半年，九方財富銷售費用分別為1.31億、3.72億、8.56億、4.94億。2022年上半年，公司銷售費用率高達(dá)54%，主要是互聯(lián)網(wǎng)的流量采買。

以抖音平臺為例，官方號九方智投的粉絲為12.4萬。不過，需要注意的是，九方財富在各個平臺上推廣時，更主要為了旗下的投資顧問進(jìn)行一些流量采買，以此增加曝光。

抖音平臺上，一位九方云智投的投資顧問，粉絲量高達(dá)百萬，遠(yuǎn)超官方賬號。盡管這位投顧每天收盤后進(jìn)行一到兩個小時的復(fù)盤直播，但流量采買在該投顧成為“百萬大V”中起到的作用也不可忽視。

用戶付費學(xué)習(xí)理財知識的主要目的是為了賺錢。據(jù)媒體公開報道，九方智投工作人員稱，用戶付費后，每周會分享2-3只左右內(nèi)部案例個股，有明確的教學(xué)買賣點、倉位提示以及每天的跟蹤服務(wù)。

然而，根據(jù)過往的案例，個股推薦往往會涉及“老鼠倉”等問題，在這方面的把握上，恐怕只能靠用戶的鑒別能力以及推薦者的良心。

2019年至2021年以及2022年上半年，九方財富分別收到并處理1707、5849、19623和12060宗退款要求。退還金額分別為4500萬、1.46億、3.83億和2.99億，分別占所收款項總額的9.8%、12.5%、16.1%和22.4%。

2022年全球主要國家的資本市場都不太景氣，這也影響到了大眾理財?shù)囊庠浮?022年上半年，九方財富付費用戶數(shù)為3.81萬人，同比下滑43.8%。九方財富在《招股書》中也表示，客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測的市場波動及其他因素影響，無法保證盈利能力。

從九方財富的招股書可以看出，教人理財是門好生意。但對理財新人來說，往往容易因為金融知識不足，輕信一些投資顧問，最終不僅沒賺到錢反而白交了不少學(xué)費。