作者/帆帆

編輯/子雨

出品/新摘商業評論

利潤微薄，甚至被外界喻為“地獄級生意”的前置倉模式開始賺錢了？

最近，叮咚買菜公布了2022年第二季度財報，總營收66.34億元，同比增長42.8%，單季度實現非美國會計準則下的凈利潤2060萬元。

這是叮咚買菜上市以來首次實現盈利，也是繼“生鮮電商第一股”每日優鮮破產風波后，前置倉模式迎來的一大好消息。

按理說盈利是令人振奮的，可資本市場的反應卻很冷淡，不僅沒有釋放出利好信號，叮咚買菜的股價在財報發布后還下跌了1.8%。如果按當前10.51億市值計算，叮咚買菜的市值較最高點已經跌去超80%。

這種反差背后，其實是外界在每日優鮮暴雷后，對生鮮電商賽道更為理性的審視：過去資本市場可能更看重企業的成長性，如今不僅要看規模，還要看盈利性，而且關注盈利的可持續性，畢竟沒有誰能一直充當“輸血”角色，資本也開始講求回報了。

揭開單季盈利的秘密

如果用一句話解釋叮咚買菜單季盈利的原因，就是：主動降本增效，斷臂求生，疊加疫情“紅利”。

上海是叮咚買菜的大本營，今年年初的疫情使得上海從“充分競爭市場”變為了“賣方市場”，很長一段時間居民購物都處于供不應求的狀態。

管控措施持續兩個多月，市民們的日常買菜消費轉向線上渠道。作為保供企業，叮咚買菜一定程度上享受到了疫情“紅利”——居民足不出戶，外食選擇減少、爭相囤菜，供不應求導致客單價有所上漲。

財報數據顯示，叮咚買菜二季度在收入增加超四成的情況下，總運營成本僅同比增長了0.8%，官方的解讀是：產品開發能力帶來的口碑提高。

不過與其說是口碑提高，不如說是叮咚買菜主動斷臂求生，從各個維度降本增效，節衣縮食。

二季度，叮咚買菜配送履約費為1.54億元人民幣，同比下降 9%。銷售和營銷費用猛降 64%，達到1.47億元人民幣；其綜合和行政支出也下降了49.9%，達到1.54億元人民幣。

增效指的是叮咚買菜在自有產品上下功夫，發力自有產品，自建供應鏈一方面能夠改善毛利率，另一方面能吸引客群，甚至促使他們購買會員（因為部分自有產品限制僅會員可購）。

因為自有產品的產品開發、定價和供應鏈都把握在自己手里，成本更可控。比如，叮咚買菜的自有的“拳擊蝦”單價49元（700g），產品毛利率在33.8%左右，超出其整體毛利率。在每年的小龍蝦季節，這款產品都是主推。

反映在財報數據上，二季度，叮咚買菜的付費會員也增加了：反映訂閱會員一次性會費收入的服務收入一項本季度增長超八成至 8040 萬元。

叮咚買菜的創始人兼CEO梁昌霖表示，今年二季度，其獨家商品的SKU（最小存貨單位）達到217個，自有品牌商品貢獻的GMV占比17.5%。他表示叮咚買菜在做厚供應鏈——包括開自有農場等，來改善低毛利等問題。

主動撤城收縮也是降低成本的手段之一。今年5月，叮咚買菜就傳出的大規模撤城消息，陸續撤出中山、珠海、滁州等多個城市，叮咚買菜2021年財報中顯示在36個城市建有1400個前置倉，而現在，叮咚買菜App上顯示仍在經營的城市為28個。

今年上半年，叮咚買菜關停了10個不具備前置倉模式生存條件的二三線城市，輻射的城市數量從2021年末的37個減少至27個，更聚焦于北上廣深等超一線城市和部分一線城市。

盈利持續性存疑

首次盈利沒有換來外界看好，關鍵在于叮咚買菜自身也對盈利的持續性，抱有“悲觀”態度。

最新財報中，叮咚買菜對于生鮮電商很關鍵的數據，如復購率及其相關指標比如總訂單量和總用戶數，都在此次財報中被隱去。

總用戶數（1050萬）停留在2021年Q3，總訂單量（8060萬）停留在2022年Q1，而前置倉數量停留在2021年Q4。

作為互聯網平臺，總用戶數和總訂單量等是投資者最直接了解公司業務狀況的重要指標。有了總用戶數，外界可以測算平臺新用戶增長規模、留存率、復購率等交易行為數據。

訂單數據結合總營收，可以看出企業階段性營收的增長，是由于經營優化后訂單數的增長帶來的，還是通過短期提價帶來的。而現在叮咚買菜卻有意隱去這些關鍵數據，恰好說明其盈利的可持續性是存疑的。

此外，叮咚買菜的高層也沒有特別樂觀地指向持續盈利。CEO梁昌霖在電話會議上表示，二季度有疫情的特殊影響，預計三季度仍然會有一定的虧損，但是這個虧損會小于今年第一季度。他們預計2023年全年實現正向現金流，Q4也有望盈利。

時至今日，叮咚買菜的整體敘事邏輯，并沒有脫離外界對這一賽道的預估。2021年，叮咚買菜曾強調上海已經在年底實現了整體盈利，整個長三角地區也在21年四季度實現UE（單位經濟模型）翻正。可是我們也要意識到，階段性盈利、區域性盈利與全面盈利之間，還是有很大差距的。

換言之，此次單季盈利，更像聚合了“天時地利人和”的偶發性事件，剝離疫情等外界因素后，叮咚買菜的基本盤，還有很大的優化空間。

未來，叮咚買菜需要在倉儲、供應鏈、SKU種類等各方面有突破性進展，才能向外界證明它穩健的造血能力。

是前置倉不行，還是生鮮電商本身是偽命題？

其實不止叮咚買菜，從整個生鮮行業來看，盈利都是艱難重重。

從倉庫和店鋪設置來看，中國的生鮮電商可以分為兩種：以盒馬為代表的倉店一體型，和以叮咚買菜為代表的前置倉類型。前置倉不設門店，在節省了門店成本的同時，也意味著缺少線下流量。

盒馬此前也嘗試過前置倉模式。它曾經一度開設70多家的盒馬小站。盒馬內部還進行過小站和盒馬mini（小型盒馬門店）的“賽馬”，后來發現倉店一體才是兼顧成本、效率、流量、供應鏈等諸多因素的最佳解決方案。

盒馬CEO侯毅曾表示前置倉的三大問題是：客單價上不去、折損率下不來、毛利率不確定。

不過，這三大問題對于倉店一體的生鮮電商來說同樣存在。從商業模式來看，生鮮電商天生就是零售業的Hard模式：生鮮產品易壞損耗大、物流履約成本高、替代性選擇多（比如菜場、超市、餐館、外賣）……

根據第一財經YiMagazine的測算，為了賣出100元價值的產品，生鮮電商需要付出131元左右的成本，其運營利潤率是-31.1%。這還不包括稅費、折舊等，不僅不賺錢，其實還在虧錢。

這一數據也得到了業內人士的印證——據《晚點Latepost》對每日優鮮高管的采訪，生鮮電商毛利率需要達到30-35%才能實現盈虧平衡。但是生鮮產品天然毛利率低，供應鏈和履約效率沉重，利潤率可優化的空間很少。

可以說，不管是前置倉還是倉店一體，生鮮電商都面臨巨大挑戰。

生鮮電商這個概念還在“驗真偽”的階段。一些行業人士就認為只賣生鮮的電商是偽命題。

線下超市需要通過引入非生鮮產品改善毛利率。它們的商業模式可以總結為：通過低毛利率的生鮮產品引流，通過高毛利的日用百貨盈利。

比如，以生鮮產品著稱的永輝超市有一半左右收入來自生鮮產品。根據華金證券，其生鮮部分的毛利率為13%，非生鮮產品的毛利率為18.7%。

不過，在順風順水的日子，永輝的凈利率也僅在5%左右，而它去年凈利率僅有2.6%。

不過叮咚買菜目前明確表示不會通過引入太多非生鮮產品，也就是說它主動放棄了通過擴非生鮮品類改善利潤的方法。

叮咚買菜CEO梁昌霖在最新的財報電話會上表示，叮咚買菜會專注于生鮮和食物。Flag算是立下了，只是可能持續盈利的希望更“渺茫”了。

每日優鮮暴雷后，曾有人把前置倉模式比喻為行業的“焚鈔爐”，對叮咚買菜來說，單季盈利的喜悅只是一時，它熬過了每日優鮮沒熬過的寒冬，但是未來能走多久走多好，還都是未知數。