文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

前有街邊小吃扎堆開啟上市計(jì)劃，后有乳企密集沖刺IPO，餐飲行業(yè)難道要變天了嗎？

據(jù)公開市場(chǎng)資料，2022年以來，從年初騎士乳業(yè)（A22410.BJ）官宣轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，到近期認(rèn)養(yǎng)一頭牛（A22510.SH）沖刺上交所，期間包含君樂寶（ZS0603.BJE）、花花牛（204656.SEE）在內(nèi)的近10家乳企已相繼更新上市動(dòng)態(tài)。屆時(shí)乳制品賽道會(huì)更加熱鬧。

對(duì)此，廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬解釋稱，“在整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越來越加劇的節(jié)點(diǎn)之下，IPO可以讓企業(yè)增強(qiáng)綜合實(shí)力，且能夠調(diào)動(dòng)各方資源建立自身護(hù)城河，這是乳企扎堆上市的一個(gè)核心原因”。

國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)起步較早，先后經(jīng)歷了質(zhì)量危機(jī)、行業(yè)洗牌、轉(zhuǎn)型調(diào)整等發(fā)展階段，已成為較為成熟的食品產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)化程度較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前我國(guó)已形成了伊利股份、蒙牛乳業(yè)全國(guó)性乳企、數(shù)個(gè)區(qū)域性乳企以及眾多地方性乳企（諸如光明乳業(yè)、新乳業(yè)、三元乳業(yè)及一鳴食品等）并存的市場(chǎng)格局。

此外，疫情對(duì)于乳企上市有多重影響。一方面，在疫情肆虐的這三年多時(shí)間里，多數(shù)中小型乳企因抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，所受打擊也會(huì)較大，因此急需上市融資來“回血”；另一方面，疫情的停工停業(yè)拖慢了正常IPO項(xiàng)目的節(jié)奏，才會(huì)出現(xiàn)今年集中上市的現(xiàn)象。

這些中小乳企目前表現(xiàn)如何？都說乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上市后是否就能“俘虜”投資者的芳心？上市后又該如何加大力度實(shí)現(xiàn)破圈？是完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，還是改善盈利能力？本文將逐一給出答案。

01

行業(yè)格局穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變

受終端消費(fèi)者的乳制品消費(fèi)需求增加及人均收入水平提高的影響，我國(guó)乳制品行業(yè)增長(zhǎng)迅速。期間，2008年“三聚氰胺”事件后，政府相關(guān)部門頒布了多項(xiàng)監(jiān)管政策，以規(guī)范整頓行業(yè)發(fā)展，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了轉(zhuǎn)型調(diào)整期。近年來，隨著多項(xiàng)奶業(yè)振興政策的陸續(xù)出臺(tái)，乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)。

據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)乳制品行業(yè)2011年規(guī)模為3136億元，并以年復(fù)合增速13.33%增長(zhǎng)至2015年的4896億元，后以年復(fù)合增速4.21%增長(zhǎng)，到2021年達(dá)到6400億元，較2020年同期回升6%。2015年行業(yè)增速見頂，之后增速逐年下滑，這意味著，乳制品行業(yè)已從量增驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)增驅(qū)動(dòng)。

再來與國(guó)外對(duì)比，據(jù)奶業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均液奶消費(fèi)量從2000年的1千克以年復(fù)合增速22%增至2016年的20.3千克，增速遠(yuǎn)高于其他國(guó)家同期水平。但值得注意的是，目前我國(guó)人均液奶消費(fèi)量與日本/韓國(guó)人均消費(fèi)量為31/33千克相比，差距近50%，與美國(guó)/歐盟人均69/59千克消費(fèi)量比更是有數(shù)倍差距。

此外，2022年4月，中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)居民膳食指南（2022）》更是建議中國(guó)居民每人每天攝入奶及奶制品由300克提高到300-500克，預(yù)示著我國(guó)乳制品市場(chǎng)將迎來更大的市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)展空間。

乳制品行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也愈演愈烈，其中伊利股份和蒙牛乳業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)尤為突出，“相愛相殺”二十載，但不同的是，競(jìng)爭(zhēng)方式在轉(zhuǎn)變。

2020年初，在原奶高位震蕩背景下，伊利股份和蒙牛乳業(yè)從之前依靠淺層價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥碚w戰(zhàn)略布局、高質(zhì)量發(fā)展。這也標(biāo)志著，未來乳制品行業(yè)將從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

02

密集上市，根源在于增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

眾所周知，乳企的生產(chǎn)成本主要來自原奶價(jià)格，而原奶的價(jià)格又直接受到飼料價(jià)格影響。

就拿伊利股份為例，2014年至2021年生產(chǎn)成本中原奶的占比持續(xù)在80%以上。另?yè)?jù)農(nóng)業(yè)部成本調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)造奶成本中飼料成本占比約68%。

在筆者看來，中小型乳企有點(diǎn)“生不逢時(shí)”的感覺，之所以這樣說，是因?yàn)楫?dāng)下原奶供需關(guān)系處于失衡狀態(tài)，而在原材料價(jià)格上漲等因素影響下，失衡現(xiàn)象更明顯了。

資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)。

從供給端來看，乳制品行業(yè)的上游通常為育種公司、飼料供應(yīng)商及奶牛牧場(chǎng)，上游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、競(jìng)爭(zhēng)格局及供需情況直接決定了生牛乳的產(chǎn)量、價(jià)格及質(zhì)量。

但很不幸，近年我國(guó)奶牛存欄量持續(xù)下滑。事實(shí)上，早在2008年以來我國(guó)的奶牛存欄量就呈下降趨勢(shì)，并在2018年的國(guó)家環(huán)保政策影響下，部分奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)關(guān)閉，導(dǎo)致奶牛存欄量進(jìn)一步降低，進(jìn)入2020年，又趕上新冠疫情，致使奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)大量虧損，甚至出現(xiàn)倒閉，存欄量急劇下降，最終的結(jié)果必然是原奶緊缺度加深。

從需求端來看，乳制品行業(yè)下游為終端消費(fèi)者，消費(fèi)需求主要受到收入水平、消費(fèi)觀念所影響。隨著我國(guó)人均收入水平和健康意識(shí)的不斷提高，我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量有望進(jìn)一步提升。

這“一增一減”，導(dǎo)致的最終結(jié)果必然是原奶供需關(guān)系失衡。

“屋漏偏逢連夜雨”，在原材料價(jià)格上漲的刺激下，失衡現(xiàn)象更明顯了。據(jù)《2020年中國(guó)規(guī)模奶牛場(chǎng)產(chǎn)業(yè)素質(zhì)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年我國(guó)牧場(chǎng)使用優(yōu)質(zhì)粗飼料苜蓿、玉米、豆粕等價(jià)格不斷上揚(yáng)，致使原奶生產(chǎn)成本持續(xù)攀升，2021年原奶價(jià)格更是大幅上漲超10%。成本的增長(zhǎng)，導(dǎo)致利潤(rùn)的壓縮，最終造成乳制品供給量的下降。

此外，乳制品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，各大乳企為擴(kuò)大品牌優(yōu)勢(shì)，紛紛加大廣告營(yíng)銷投入，又導(dǎo)致銷售費(fèi)用不斷攀升，極大壓縮了盈利空間。

有人不禁會(huì)問，那為何“受傷”的總是中小型乳企，伊利股份、蒙牛乳業(yè)這樣的龍頭企業(yè)就不會(huì)受到影響嗎？

當(dāng)然會(huì)了，但他們憑借龐大的市場(chǎng)規(guī)模，有議價(jià)權(quán)，可以通過提價(jià)、減少促銷和廣告投入等多種方式，顯著降低生產(chǎn)成本，起到提升盈利能力的目的。

但中小型乳企是市場(chǎng)價(jià)格的被動(dòng)“接受者”，沒有議價(jià)權(quán)，無法通過提價(jià)來緩解利潤(rùn)承壓?jiǎn)栴}，因?yàn)橐坏┨醿r(jià)，消費(fèi)者就會(huì)選擇別家產(chǎn)品來替代，最終的結(jié)果是價(jià)格上漲但銷量減少，對(duì)利潤(rùn)提升沒有益處。

讀到這里會(huì)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)中小型乳企的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，經(jīng)不起像疫情這樣的沉重打擊。

這點(diǎn)和街邊小吃的情況相同，就拿楊國(guó)福麻辣燙來說，2018年還揚(yáng)言“目前沒有考慮，做餐飲還是自己做一把手比較踏實(shí)。公司現(xiàn)金流一直很好，壓根不差錢”的楊國(guó)福，經(jīng)過此次疫情后，態(tài)度驟變，也在積極尋求上市。畢竟上市融資可以增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

中小型乳企密集上市或源于此。

03

完善產(chǎn)業(yè)鏈，成為補(bǔ)短基操

市場(chǎng)下沉，已成為行業(yè)共識(shí)，儼然成為AB面。

A面，隨著頭部乳企發(fā)力下沉的市場(chǎng)，市占率在提升、規(guī)模在擴(kuò)大；B面，中小乳企生存環(huán)境進(jìn)一步被壓縮，甚至面臨“絕跡”的風(fēng)險(xiǎn)。

在筆者看來，中小型乳企如今沖刺IPO，除了增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更多的還是借助資本的力量實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，縮短與頭部乳企的之間的差距。

而完善產(chǎn)業(yè)鏈，成為這些中小型乳企募資的主要用途之一。

以認(rèn)養(yǎng)一頭牛為例，據(jù)招股說明書顯示，擬首次公開發(fā)行不超過4047.06萬股人民幣普通股（A股）股票，募集資金18.51億元，其中：9.77億元用于海勃日戈智慧牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目；5.2億元用于品牌建設(shè)營(yíng)銷推廣項(xiàng)目；0.54億元用于信息系統(tǒng)升級(jí)改造項(xiàng)目；剩余3億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

資料來源：認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股說明書。

據(jù)介紹，海勃日戈智慧牧場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目擬在吉林省松原市建設(shè)智慧牧場(chǎng)，通過引進(jìn)一批荷斯坦奶牛，購(gòu)置先進(jìn)的智慧牧場(chǎng)管理系統(tǒng)及其他配套的功能設(shè)備，進(jìn)一步提高生牛乳的自給能力；優(yōu)化牧場(chǎng)管理的自動(dòng)化程度，有效降低運(yùn)營(yíng)成本，提升盈利水平，形成規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)其在乳制品行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

再比如騎士乳業(yè)，招股說明書顯示，擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過5227萬股股票，募集資金2.61億元，全部用于奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目。此項(xiàng)目擬購(gòu)置并養(yǎng)殖泌乳牛3500頭，項(xiàng)目建成后牧場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)年新增鮮奶產(chǎn)能4萬噸。

資料來源：騎士乳業(yè)招股說明書。

很顯然，這是認(rèn)養(yǎng)一頭牛、騎士乳業(yè)在上游的補(bǔ)足。

對(duì)此，朱丹蓬認(rèn)為，“未來乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心在于產(chǎn)業(yè)鏈的完整度，越完整核心競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)越強(qiáng)。其中，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的整體產(chǎn)業(yè)鏈完整度在不斷地完善，不斷的夯實(shí)，是其在短時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)一步地做強(qiáng)做大的核心原因”。

但要知道，完善供應(yīng)鏈?zhǔn)莻€(gè)漫長(zhǎng)且繁重的任務(wù)，短期內(nèi)可能無法獲利，這些中小型乳企是否能“熬到”投資者另眼相看尚存很大變數(shù)。博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)跟蹤。