文|恒心

來源|博望財經

前有街邊小吃扎堆開啟上市計劃，后有乳企密集沖刺IPO，餐飲行業難道要變天了嗎？

據公開市場資料，2022年以來，從年初騎士乳業（A22410.BJ）官宣轉戰北交所，到近期認養一頭牛（A22510.SH）沖刺上交所，期間包含君樂寶（ZS0603.BJE）、花花牛（204656.SEE）在內的近10家乳企已相繼更新上市動態。屆時乳制品賽道會更加熱鬧。

對此，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬解釋稱，“在整個競爭態勢越來越加劇的節點之下，IPO可以讓企業增強綜合實力，且能夠調動各方資源建立自身護城河，這是乳企扎堆上市的一個核心原因”。

國內乳制品行業起步較早，先后經歷了質量危機、行業洗牌、轉型調整等發展階段，已成為較為成熟的食品產業，市場化程度較高，行業競爭激烈。目前我國已形成了伊利股份、蒙牛乳業全國性乳企、數個區域性乳企以及眾多地方性乳企（諸如光明乳業、新乳業、三元乳業及一鳴食品等）并存的市場格局。

此外，疫情對于乳企上市有多重影響。一方面，在疫情肆虐的這三年多時間里，多數中小型乳企因抗風險能力薄弱，所受打擊也會較大，因此急需上市融資來“回血”；另一方面，疫情的停工停業拖慢了正常IPO項目的節奏，才會出現今年集中上市的現象。

這些中小乳企目前表現如何？都說乳制品行業競爭激烈，上市后是否就能“俘虜”投資者的芳心？上市后又該如何加大力度實現破圈？是完善產業鏈布局，還是改善盈利能力？本文將逐一給出答案。

01

行業格局穩定，價格戰向高質量發展轉變

受終端消費者的乳制品消費需求增加及人均收入水平提高的影響，我國乳制品行業增長迅速。期間，2008年“三聚氰胺”事件后，政府相關部門頒布了多項監管政策，以規范整頓行業發展，行業發展進入了轉型調整期。近年來，隨著多項奶業振興政策的陸續出臺，乳制品行業實現了恢復性增長。

據歐睿國際數據顯示，我國乳制品行業2011年規模為3136億元，并以年復合增速13.33%增長至2015年的4896億元，后以年復合增速4.21%增長，到2021年達到6400億元，較2020年同期回升6%。2015年行業增速見頂，之后增速逐年下滑，這意味著，乳制品行業已從量增驅動轉向價增驅動。

再來與國外對比，據奶業年鑒數據顯示，我國人均液奶消費量從2000年的1千克以年復合增速22%增至2016年的20.3千克，增速遠高于其他國家同期水平。但值得注意的是，目前我國人均液奶消費量與日本/韓國人均消費量為31/33千克相比，差距近50%，與美國/歐盟人均69/59千克消費量比更是有數倍差距。

此外，2022年4月，中國營養學會發布的《中國居民膳食指南（2022）》更是建議中國居民每人每天攝入奶及奶制品由300克提高到300-500克，預示著我國乳制品市場將迎來更大的市場規模與發展空間。

乳制品行業快速發展的同時，競爭激烈程度也愈演愈烈，其中伊利股份和蒙牛乳業的競爭尤為突出，“相愛相殺”二十載，但不同的是，競爭方式在轉變。

2020年初，在原奶高位震蕩背景下，伊利股份和蒙牛乳業從之前依靠淺層價格戰爭奪市場份額轉變為未來整體戰略布局、高質量發展。這也標志著，未來乳制品行業將從價格戰轉向高質量發展。

02

密集上市，根源在于增強抗風險能力

眾所周知，乳企的生產成本主要來自原奶價格，而原奶的價格又直接受到飼料價格影響。

就拿伊利股份為例，2014年至2021年生產成本中原奶的占比持續在80%以上。另據農業部成本調研數據顯示，2020年我國造奶成本中飼料成本占比約68%。

在筆者看來，中小型乳企有點“生不逢時”的感覺，之所以這樣說，是因為當下原奶供需關系處于失衡狀態，而在原材料價格上漲等因素影響下，失衡現象更明顯了。

資料來源：中商情報網。

從供給端來看，乳制品行業的上游通常為育種公司、飼料供應商及奶牛牧場，上游行業發展狀況、競爭格局及供需情況直接決定了生牛乳的產量、價格及質量。

但很不幸，近年我國奶牛存欄量持續下滑。事實上，早在2008年以來我國的奶牛存欄量就呈下降趨勢，并在2018年的國家環保政策影響下，部分奶牛養殖場關閉，導致奶牛存欄量進一步降低，進入2020年，又趕上新冠疫情，致使奶牛養殖場大量虧損，甚至出現倒閉，存欄量急劇下降，最終的結果必然是原奶緊缺度加深。

從需求端來看，乳制品行業下游為終端消費者，消費需求主要受到收入水平、消費觀念所影響。隨著我國人均收入水平和健康意識的不斷提高，我國乳制品人均消費量有望進一步提升。

這“一增一減”，導致的最終結果必然是原奶供需關系失衡。

“屋漏偏逢連夜雨”，在原材料價格上漲的刺激下，失衡現象更明顯了。據《2020年中國規模奶牛場產業素質研究報告》數據顯示，2016年至2020年我國牧場使用優質粗飼料苜蓿、玉米、豆粕等價格不斷上揚，致使原奶生產成本持續攀升，2021年原奶價格更是大幅上漲超10%。成本的增長，導致利潤的壓縮，最終造成乳制品供給量的下降。

此外，乳制品同質化現象嚴重，各大乳企為擴大品牌優勢，紛紛加大廣告營銷投入，又導致銷售費用不斷攀升，極大壓縮了盈利空間。

有人不禁會問，那為何“受傷”的總是中小型乳企，伊利股份、蒙牛乳業這樣的龍頭企業就不會受到影響嗎？

當然會了，但他們憑借龐大的市場規模，有議價權，可以通過提價、減少促銷和廣告投入等多種方式，顯著降低生產成本，起到提升盈利能力的目的。

但中小型乳企是市場價格的被動“接受者”，沒有議價權，無法通過提價來緩解利潤承壓問題，因為一旦提價，消費者就會選擇別家產品來替代，最終的結果是價格上漲但銷量減少，對利潤提升沒有益處。

讀到這里會發現，多數中小型乳企的抵抗風險能力很弱，經不起像疫情這樣的沉重打擊。

這點和街邊小吃的情況相同，就拿楊國福麻辣燙來說，2018年還揚言“目前沒有考慮，做餐飲還是自己做一把手比較踏實。公司現金流一直很好，壓根不差錢”的楊國福，經過此次疫情后，態度驟變，也在積極尋求上市。畢竟上市融資可以增強抗風險能力。

中小型乳企密集上市或源于此。

03

完善產業鏈，成為補短基操

市場下沉，已成為行業共識，儼然成為AB面。

A面，隨著頭部乳企發力下沉的市場，市占率在提升、規模在擴大；B面，中小乳企生存環境進一步被壓縮，甚至面臨“絕跡”的風險。

在筆者看來，中小型乳企如今沖刺IPO，除了增強抗風險能力，更多的還是借助資本的力量實現自身發展，擴大生產規模，縮短與頭部乳企的之間的差距。

而完善產業鏈，成為這些中小型乳企募資的主要用途之一。

以認養一頭牛為例，據招股說明書顯示，擬首次公開發行不超過4047.06萬股人民幣普通股（A股）股票，募集資金18.51億元，其中：9.77億元用于海勃日戈智慧牧場建設項目；5.2億元用于品牌建設營銷推廣項目；0.54億元用于信息系統升級改造項目；剩余3億元用于補充運營資金。

資料來源：認養一頭牛招股說明書。

據介紹，海勃日戈智慧牧場建設項目擬在吉林省松原市建設智慧牧場，通過引進一批荷斯坦奶牛，購置先進的智慧牧場管理系統及其他配套的功能設備，進一步提高生牛乳的自給能力；優化牧場管理的自動化程度，有效降低運營成本，提升盈利水平，形成規模效應，增強其在乳制品行業整體競爭力。

再比如騎士乳業，招股說明書顯示，擬向不特定合格投資者公開發行不超過5227萬股股票，募集資金2.61億元，全部用于奶牛養殖項目。此項目擬購置并養殖泌乳牛3500頭，項目建成后牧場將實現年新增鮮奶產能4萬噸。

資料來源：騎士乳業招股說明書。

很顯然，這是認養一頭牛、騎士乳業在上游的補足。

對此，朱丹蓬認為，“未來乳業競爭的核心在于產業鏈的完整度，越完整核心競爭力就會越強。其中，認養一頭牛的整體產業鏈完整度在不斷地完善，不斷的夯實，是其在短時間內可以進一步地做強做大的核心原因”。

但要知道，完善供應鏈是個漫長且繁重的任務，短期內可能無法獲利，這些中小型乳企是否能“熬到”投資者另眼相看尚存很大變數。博望財經將持續跟蹤。