出品/公司研究室大消費組

文/楚山

這兩年，新能源特別是鋰電池相關產業成了資本市場當紅炸子雞，凡手頭有點錢的上市公司，不管是搞房地產的、養豬的還是做服裝的，都開始往上貼。特別是A股服裝板塊，因為出了個轉型模范生杉杉股份( 600884.SH )，讓行業本就不景氣的一眾上市公司有樣學樣，紛紛布局新能源，忙著吹“風”、沾“光“、觸“鋰”。

在這些謀求轉型的服裝公司中，2022春天開始”觸“鋰”的紅豆股份 ( 600400.SH )引起較大關注，上交所為此特地發出問詢函。紅豆股份這次轉型有些倉促，承載新能源業務的紅日風能成立不到3月，核心技術仰仗合作伙伴，難免讓外界對其產生 "蹭熱度"的質疑。

01、入世前8000萬拿下“863”課題項目，鄭永剛潛伏鋰電17年

提起服裝業轉型新能源，就不能不談到杉杉股份。事實上，杉杉股份早在1996年就登陸A股，也是國內資本市場第一家服裝業上市公司。不過，這家公司股票簡稱雖然迄今沒改，但主營業務早變，目前是正宗的鋰電池材料與偏光片生產企業，與服裝已沒有一毛錢的關系。

雖然杉杉股份已離開了服裝江湖，但江湖里依然流傳著老大的傳說。目前，服裝業一眾上市公司競相涌入新能源賽道，很難說沒有受到杉杉股份的影響。

與目前急吼吼跑步進場的前同行相比，杉杉股份早在1999年就已布局新能源，直到2007年前后才算熬出頭，真正風光也就在2016年以后。因此，杉杉股份及其掌門人鄭永剛轉型新能源，可以說經歷了長達17年的潛伏，其中的艱辛與風險可想而知。

在有關杉杉股份轉型新能源的故事中，公司研究室發現，以下這些細節特別值得關注。

第一，動手早。早在中國入世前的1999年就開始布局，當時服裝業正風生水起，不像現在這般“窮途末路”。

第二，技術基礎扎實。當年投入8000萬，整體拿下鞍山熱能院碳素研究院國家 "863" 課題 "中間相炭微球" 項目，在國內實現負極材料的商用推廣。

第三，能找到錢支持。在2007年蘋果智能手機大規模推廣前，杉杉股份每年做服裝的收入，幾乎全被鋰電池項目耗光。因此，有人說是喬布斯救了鄭永剛。此外，出生在私募大本營寧波的鄭永剛，本身也是資本運作高手，有人戲稱，鋰電項目最艱難的那些年，他全靠炒股賺錢維持項目運作。

這3點，缺少一條，杉杉股份的鋰電池業務估計早就夭折，更不要提這兩年收購后大放異彩的偏光片項目。

02、競相跨界新能源，服裝類上市公司4類轉型形式

近年來，隨著消費升級大潮的到來，國內服裝業在與海外知名品牌的競爭中，生存愈發艱難。以紅豆股份為例，2017年后，凈利潤可謂一年不如一年。其他服裝類上市公司，大致情況都差不多，只有報喜鳥（002154.SZ）、海瀾之家（600398.SH）適當好一些。

困則思變。

這幾年，一大批紡織服裝類上市企業，相繼涉足新能源賽道，賣手套的、賣西服的、賣無紡布的……截至2022年7月20日，據東吳證券統計，這類公司已有12家之多。業內人士分析，紡服企業布局新能源，首要的就是尋找新的增長點，但未必能一蹴而就，一旦切換的時點或選擇的細分領域不佳，業績釋放會不及預期，存在很大的不確定性。

上述分析不無道理。公司研究室發現，與杉杉股份比起來，目前轉型新能源的服裝公司，面臨的競爭環境與當初已不可同日而語。

首先，各家公司的服裝主業幾乎都陷入下滑困境，這與2000年前的行業高光時刻有天淵之別。其次，杉杉股份當初投資鋰電屬于燒冷灶，如今新能源已成熱門賽道，大伙兒打破頭往里擠，競爭非常激烈。最后，當初杉杉股份靠老板炒股賺錢支撐，而當前融資環境大為改善，各類風投基金敢于往新能源項目里砸錢。

縱觀服裝類上市公司轉型新能源的路徑，大致有4種類型

一是立足主業優勢拓展相關業務。比如，做皮革生意的興業科技（002674.SZ），2022年4月收購了為蔚來（NIO.N）等國內造車新勢力供應汽車皮革內飾用材料的宏興皮革。

二是布局氫能、光伏、風能等新能源發電項目。比如，主營精紡呢絨的江蘇陽光（600220.SH），2022年4月與包頭市簽訂了投資協議，豪擲200億布局光伏全產業鏈。

三是布局新能源汽車電池產業鏈，如鋰礦、鋰電池的正負極材料、儲能業務。比如，中銀絨業（000982.SZ）布局鋰電池正負極材料，已和上海大學建立了關鍵技術研發方面的合作。

四是新能源汽車充電換電等相關服務。比如，主營無紡布的欣龍控股（000955.SZ），大力開拓新能源汽車換電業務。

03、紅豆股份15億鋰電項目匆匆上馬，上交所火速發函問詢

與其他服裝同行相比，紅豆股份跨界新能源賽道的動靜鬧得很大。一方面，這是因為公司及其掌門周海江在圈內的知名度較高；二是公司新項目上馬過于急促，無論是技術儲備還是管理經驗都讓人質疑。

7月15日晚，紅豆股份公告，公司控股子公司紅日風能擬與成都超壹動力、烏蘭察布市集寧區政府簽訂協議書，投資設立項目公司，在集寧區白海子片區建設3GW大功率固態鋰電池智能制造項目。

根據框架協議約定，項目總投資約15億元，分兩期建設，其中一期投資8億元，二期投資7億元。項目公司擬定注冊資本3億元，其中紅日風能認繳出資2.7億元，持股比例90%，成都超壹動力認繳出資3000萬元，持股比例10%。項目計劃于2022年8月份開工建設，于2023年投產；二期工程將于2024年全部達產。

紅豆股份表示，鋰電池項目完工達產后，預計每年可實現銷售收入45億元，預計實現稅收約3.6億元，可安置就業約1000人，可帶動周邊配套產值約300億元。

消息發布后，圈內外議論紛紛。

7月16日，上交所火速發出問詢函，要求紅豆股份說明在資金、人才和業務儲備不足的情況下開展新業務的原因和主要考慮；項目建設、生產制造的技術儲備來源；公司目前的技術人員儲備情況、相關人員的任職經驗、工作成果等。

此外，上交所還要求紅豆股份說明預測45億元收入的依據及合理性；列示相關項目建設的具體時間規劃；補充披露，超壹動力財務數據情況，包括資產負債構成，收入費用構成等。

04、核心技術尚未進入商業化應用，紅豆股份觸“鋰”猴急

上交所提出的問題很有針對性，反映了不少中小投資者心中的疑問。

公司研究室注意到，紅豆股份具體負責鋰電池業務的控股子公司是紅日風能，這家公司成立于2022年5月6日，目前經過了幾輪股權變更。以此推算，在7月15日對外公告上馬鋰電池項目時，紅日風能剛出生不到3個月，可謂地地道道的行業新兵。

紅日風能是新能源新兵，合作伙伴成都超壹動力是否是老手呢？這一點也是上交所關心的事項之一。

資料顯示，成都超壹動力在今年 2 月底成立，經營范圍包括電池製造；電池銷售；工程和技術研究和試驗發展等。這家公司有三大股東，分別為北京超壹動力新能源科技有限公司、寧波兆坤佳泰商務信息咨詢有限公司和四川大唐能源投資有限公司，分別持股 40%、40% 及 20%。而北京超壹動力成立于2022年1月底，股權穿透后，顯示這家公司的實控人乃陳性保，在深圳、東莞、安徽等地投資設立了與鋰電有關的新能源公司。另一家并列大股東寧波兆坤佳泰像是一家股權投資公司，成立于2019年3月。小股東四川大唐能源成立于2006年，從事釩鈦磁鐵礦冶煉，是小伙伴中離鋰電最近的。

上交所要求公司補充披露：超壹動力持有的主要資產、技術或專利；公司與成立時間較短的超壹動力共同投資新業務的主要考慮。

7月23日，紅豆股份回復稱，紅日風能目前尚不具備固態鋰電池相關的研發、技術人員，本次投資項目的主要技術和專利來源于合作方超壹動力實控人陳性保控制的公司（深圳市超壹新能源科技有限公司）或其參股的公司（東莞市坤乾新能源科技有限公司）。且紅日風能尚未與上述各方就未來技術或專利的使用安排進行商談及簽署明確的協議。

說白了，紅豆股份上馬固態鋰電池項目，核心技術完全依賴合作方超壹動力。最新信息是，紅豆股份公告稱，“3GW大功率固態鋰電池智能制造項目”擬使用的相關專利目前僅處于試驗性階段，尚未進入商業化應用階段，最終產品能否成功進行商業應用存在不確定性。

05、新項目有至少6億資金缺口，3GWh產能消化或有風險

除了技術儲備，鋰電池生產也是個燒錢工程。回顧國內在鋰電池業務上闖出名堂來的公司，幾乎都曾遭遇過資金鏈斷流的風險。

杉杉股份能從一家服裝公司成功轉型，鄭永剛在資本市場上的長袖善舞至關重要。即便如此，杉杉股份近年有息負債同比增幅也較大，且占總資產比重較高，2021年有息負債已上升至113.33億元，總負債高達209.4億元，資產負債率也由43.3％增至51.97％。

7 月 28 日，借助中瑞通通道，杉杉股份與其他3 家新能源上市公司在瑞士證券交易所發行 GDR上市，募資3.19億美元。

向杉杉股份看齊的紅豆股份，要想轉型成功，融資能力是一個必須跨過去的坎。事實上，紅豆股份的資金潛在問題也引起了上交所的關注。

2022 年一季報顯示，紅豆股份當期貨幣資金余額 9.13 億元，而鋰電池項目總投資約 15 億元，即使這些錢全部投進去，中間也至少有6億左右的缺口。對此，上交所詢問：大額投資是否會對公司未來主營業務的生產經營產生影響，并要求充分提示風險。

至于項目投產后的收入，紅豆股份表示，本項目達產后產能3GWh，按照當前市場價格測算，產品售價1.5元/Wh， 銷售收入45億元，實現稅收3.6億元，崗位人員1000人，人均銷售收入450萬元；根據可行性研究分析，項目達產后運營期生產成本32億元；各項費用5.6億元。

不過，這一切都是預測，能否實現尚不得知。

目前，國內主要鋰電池廠商均在加大固態電池的投入。據中商產業研究院統計，2021年全年，國內固態電池出貨量約為1.4GW，而紅豆股份鋰電項目擬建設產能3GW，遠高于1.4GW 。公司表示，若未來固態電池市場發展不及預期，則本項目的產能消化存在一定風險。

無論如何，紅豆股份想成為第二個杉杉股份，面臨的考驗不是一般的大，至少要跨越技術、資金與市場這3道大關。不過，其優勢在于，周海江是與鄭永剛齊名的服裝業大佬，作為上市公司，紅豆股份同樣擁有較好的融資平臺。