雷軍的資本神話又要多了一個。

7月6日，證監會回函批復成都趣睡科技有限股份公司的創業板IPO申請，并予以注冊。這意味著這家小米系獲得雷軍關注與投資的公司，歷經兩年三輪問詢終于走到了上市前的最后一步。

在小米系的公司中，趣睡科技一直標榜自己是非典型小米生態鏈企業，原因就在于跟其他小米系公司大張旗鼓在家電、小家電、數碼等領域開疆拓土不同，趣睡科技走的是一個非常傳統的業務，主要是家居用品，核心是床墊。

根據IPO申請書顯示，此次上市募集資金8.05億，主要用于產品升級、營銷拓展、研發、補充管理費用等用途。

這家公司成立于2014年，自營產品覆蓋床墊、沙發、枕頭等，成立半年后獲得順為資本的投資，是最早期的小米系公司之一。

但可惜的是在華米早已單飛、紫米等后來者都已經沖到上市門口的時候，趣睡科技這個小米系公司的老大哥，依然還在上市路途中苦苦掙扎，直到成立8年后才敲響了資本市場的大門。

關鍵，此次證監會批復IPO注冊申請也顯得非常猶豫，因為在7月初趣睡科技最后一次更新IPO申請書的時候，還在不停解答證監會問詢函關于企業與小米的合作，“是否存在被替代、下架或其他原因而終止合作的風險”這一問題。

這恰恰戳中了趣睡科技的短板。

確實，得益于小米的賦能，在發展之初趣睡科技速度很快，而且大有在家居市場幫助小米攻城略地的風采。但很快，隨著小米線上線下渠道對于這類產品銷量的飽和，趣睡科技連續三年的營收沒有大幅度的上揚，甚至還處于不斷下跌的狀態。

根據招股書顯示，2019年-2021年趣睡科技營收分別為5.5億元、4.8億元以及4.7億元。其中來自小米以及關聯渠道的收入比例，雖然有所下滑，但最近一年也超過60%。

背靠小米這一大樹，營收依然出現下滑，問題出現在哪里？

#01

未能復制奇跡

雷軍自從小米成功之后就被冠以“投資天才”的標簽，而他打造小米系公司的舉動，也讓這個標簽實質化了很多。

比如做手表的華米，再比如做電池的紫米，做掃地機器人的石頭科技等，其中光上市公司小米系已經跑出了4家，最終完成上市所有工作之后，趣睡科技應該是小米系第5家完成上市的企業。

天眼查數據顯示，2015年小米系的順為資本以及小米集團分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。截止招股書簽署日，小米系合計擁有趣睡科技12%的股權，為后者的第一大機構股東。

一直以來雷軍也希望用做石頭科技的方式，推動趣睡科技發展，甚至超乎尋常在一個細分領域占領市場取得優勢。

很可惜的是，用“粉絲+互聯網管理+營銷+科技投入”的打法，雖然能在掃地機器人領域捧出石頭科技這樣的巨頭，但卻攪不動家居市場這片沉悶的池水。

當時雷軍進入這個市場，是看到這個市場尤其是床上用品市場增速的前景，認為這將打造睡眠經濟的高峰。

《2021喜臨門中國睡眠指數報告》顯示，從2002年到2019 年，中國床墊消費總額從306 億元增長至768 億元（CAGR 為12.2%，約合115 億美元），2019年增速達13.1%，已經超越美國成為全球最大的床墊市場，而2022年，這個市場的規模有望達到千億級。

實際上，床墊作為舶來品，最早由舒達、席夢思等海外品牌引入。國內，過高的價格帶或限制了海外品牌的市場份額。市場機構的數據顯示，Top5的品牌加在一起，也不過占據不到20%的市場份額。

這意味著新興品牌有廣泛的前景，只要下功夫，未嘗不可能在這樣一個市場殺出一條鯰魚來。而看起來這樣競爭力分散、品牌不集中，而且消費者對于信息獲取能力比較缺乏的市場，恰恰適合小米這種互聯網化打法的企業和商業邏輯。

這也是雷軍在趣睡科技成立之后，迅速投入巨資的決策出發點。

然而很遺憾的是趣睡科技并沒有達到預期。招股書顯示，2019年-2021年趣睡科技營收分別為5.5億元、4.8億元以及4.7億元。關鍵這家公司主營產品不僅僅是床墊，根據記錄的數據，包括床墊，沙發等家具以及枕頭，床單等紡織品。

其中作為最主要產品的床墊，2020年的收入也只有2.22億，占總收入比例46.39%。這已經是近幾年來床墊單品收入的高峰期。

對比來看，2021年剛剛登陸A股的慕思股份，當年營收64.81億元，凈利潤達到了6.86億元。某種程度上，慕斯床墊利潤都是趣睡科技相關床墊產品收入的3倍。

另一個國產床墊領軍品牌喜臨門去年全年的收入77.72億元，凈利潤5.59億元，其利潤也遠超趣睡科技在床墊領域的收入水平。

從體量來看，趣睡還未能占據一定的市場話語權。

#02

小米依賴癥

雷軍的小米系公司，或多或少都沾染了小米“說大話使小錢”的研發邏輯和注重設計與營銷的商業思路。

就連號稱小米系技術水平最高的華米，在財報上赤裸裸的10億元庫存，也印證著這家企業所對外宣傳的自有品牌市場并不一定有想象中那么美好。

而號稱已經在芯片領域巨額投資的華米，從去年三季度開始，科研經費也急劇下降，引發媒體對于其芯片研發能力的質疑。

趣睡科技也是一樣。

根據趣睡科技的招股書中，其最主要產品8H 乳膠床墊，采用了純發泡結構，包裝時可通過工藝壓縮后，卷裝在體積較小的盒子中，解決傳統產品入戶難的問題。

也就是說趣睡科技只是借助于發泡材料技術對產品進行了應用場景的改進，其實是一種利用顏值的產品設計和包裝，并未涉及太多“科技”成分，而這種方式恰恰是小米及公司用得最多的一種產品研發模式。

某些極端評論認為，這是那些以外觀設計見長，然后包裝成科技感的小米系企業的通病。實際上跟小米系其他公司也一樣，趣睡科技在研發領域的投入是并不充分的。

根據趣睡科技的招股書，2019年-2021年公司研發費用分別為630.92萬元、614.86萬元以及804.40萬元，研發費用率分別為1.14%、1.28%以及1.70%。

其實哪怕在床墊這一個看起來沒什么科技含量的產業，技術投入是企業發展最核心的競爭力。

這是因為，睡眠經濟的崛起給床墊市場帶來新的機遇。伴隨對睡眠質量重視程度提升、老舊床墊面臨更換，消費者更換床墊尤其是舒適床墊的意愿增強。要想滿足消費者不斷個性化的睡眠需求，床墊企業就必須在床墊承受單元的能力上進行突破，甚至進行黑科技的研發。

根據《2021 床墊新消費趨勢報告》，接受調研的消費者家中床墊使用年限超過 10 年以上的占比仍然達到 17%，而美國 16 年床墊更換年限就已經縮短至 8 年；同時 47%的人群表示已經確定更換品牌或者已有購買計劃，22.2%的人群想要換床墊但尚未行動。

這是一個龐大的市場，但背后一定是科技能力的推動。

正是看到這樣的趨勢，以喜臨門、慕思為代表的國產床墊企業，早已在這個領域投入重金，并開展了相應技術的研發，樹立起專利的壁壘。

據公開數據顯示，截至2021年5月，在中國床墊行業代表性企業中，喜臨門獲得發明專利數量823項，慕思410項，夢百合106項。

相比較而言，趣睡科技就比較慘。招股書顯示，截至2021年底，趣睡科技已獲授權專利194項，全部為實用新型專利和外觀專利。截至2022年2月底，趣睡科技在申請專利49項，其中發明專利11項，不過9項仍處于等待實審提案階段。交叉測算可以發現，目前趣睡科技擁有的發明專利僅為個位數。

比如頭部企業喜臨門的Smart 1床墊，歷經9年研發，可通過空氣彈簧、智能匹配算法、睡姿識別感應等智慧技術，使床墊可以隨睡姿實時調節軟硬及舒適程度，提升17分鐘的深度睡眠時間。

實際上，把趣睡科技所謂8H的小包裝乳膠床墊，與喜臨門、慕斯等這些大品牌充滿黑科技的智能床墊放在一起，消費者應該如何選擇就不言而喻。

這也是為什么趣睡科技打不開產品局面的一個重要原因。

當然，趣睡科技也知道，因此他們正在進行調整。招股書顯示，趣睡科技擬募資8.05億元。其中4.62億元用于全系列產品升級與營銷拓展項目；1.93億元用于家居研發中心建設項目；5321萬元用于數字化管理體系建設項目；9700萬元用于補充流動資金項目。

據了解，此處的“家居研發中心建設項目”指趣睡科技將建立新材料、新工藝以及新結構研發中心，“進而提升公司在家具家紡產品領域的產品研發優勢”。

然而，這只是一種補救措施，而上市之后才重視研發，這種表態到底最后有多少能落到實處，還不得而知。

另一方面，趣睡科技對于小米渠道的依賴實在太過嚴重。招股書顯示，報告期各期趣睡科技線上渠道的銷售占比均超96%。在這其中，尤以小米渠道的貢獻最為顯著。2019年-2021年，趣睡科技來自小米系列線上平臺的營收分別為4.18億元、3.27億元以及2.9億元，占總營收的比重分別為75.69%、68.43%以及61.41%。

報告期內，小米集團均為趣睡科技的最大銷售客戶。2020年與2021年，小米集團也是趣睡科技的前五大供應商之一，趣睡科技向小米集團采購金額占采購總額的比例均在5%以上。

這種打法在家居產品領域是大忌，因為以床品為代表的家居產品，是一種消費者體驗性在先成本考慮在后的產品。

換句話說，消費者體驗這個產品的好不好，很大程度決定了他購買的決策。因此純線上渠道對于這種產品的推動，遠遠不如線上線下渠道相結合來的顯著。

正因如此，這兩年國產床品品牌市場份額激增，是跟他們瘋狂開設線下門店的趨勢相吻合的。

根據泛家居網2014-2019年研究數據顯示，慕思、喜臨門、顧家、芝華仕、夢百合、穗寶 6 家內資品牌2019年門店數量合計分別為5242/8004/11393家，同期外資品牌3S+金可兒合計門店數量為668/2330/2925家，內資品牌在網點密度上已經大幅領跑，也因此喜臨門、敏華、顧家、夢百合龍頭上市品牌份額持續提升。

所以，完全依賴小米線上渠道的趣睡科技，在床品這個細分市場銷售收入和利潤完敗，就是一個可以預見的事實。

#03

不斷“提現”的雷軍

種種跡象表明，雷軍已經逐漸失去耐心了。

整個企業發展過程中，雖然順為資本一直在背后關注支持著這家企業，但也許是看到了前景并不明朗，雷軍在其中已經經歷了幾輪套現。當下，小米間接和直接持有的資本已經降到了12%，很可能在解禁之后雷軍會進一步套現，最終將其變成一個戰略投資者。

從天使輪到現在，順為資本已經陪跑趣睡科技超過7年時間，到臨近上市之前，雷軍已經迫不及待準備變現。

招股書顯示從2015年雷軍入股到現在，他旗下的順為資本所持有的趣睡科技股份，已經發生過7次股權轉讓。最早一次可以追尋到2017年5月。

如果說第1次股權轉讓，是把一小部分股份轉給了喜臨門，還算是引入行業戰略投資的話，后面6次雷軍全是將這家公司的股份轉移給了其他的投資機構，就有在上市前變現的嫌疑。

招股書數據顯示，2018年開始2年半的時間里，雷軍一共進行了7次套現，合計套現超1.9億元。除去最新為了上市進行的入股增資花出的近900萬元成本，雷軍在這幾次股權轉讓中已經賺了超1.8億元。

而根據招股說明書，順為資本和小米集團作為雷軍的關聯企業，還持有趣睡科技超過12%的股份，是第一大機構股東。如果上市后解禁，他們還可以在二級市場獲取到超過2.5億元的收入。

換句話說，雷軍在前后投出可能接近2000萬的投資成本后，在趣睡科技身上最終會賺取超過4億的收入。

值得一提的是，雷軍投資的第一家小米產業鏈公司華米科技，上市4年多來累計被套現18億元；石頭科技上市后，順為資本于2021年3月16日至4月14日，率先減持了50萬股，粗算下來也接近5億元。

雷軍不愧為被稱為投資天才的資本高手。

事實上，也并非任何一家企業抱住小米這個大腿就能一飛沖天。在適合互聯網思維發展的領域，小米的慣用打法無疑會產生很大價值，但在偏傳統領域，同樣的邏輯可能并不適用。

如何將小米的優勢結合傳統領域的特點走出一條屬于自己的發展之路，或許才是所有小米投資企業的管理者應該思考的問題。