出品/公司研究室大消費組

文/淮上月

前不久，三只松鼠（300783.SZ）發布了2021年年報以及2022年一季報。財報顯示，2021年度，公司總營收97.7億，扣非凈利潤3.196億；2022年一季度，公司總營收30.89億，扣非凈利潤1.186億。

財報公布后，三只松鼠股價連續兩天大跌，尤其是第一交易日，跌幅高達17.94%。與此同時，三只松鼠因食品品質與安全問題不斷被投訴。此前，在市場監管總局組織的食品安全監督抽檢中，公司某批次開口松子產品過氧化值超標竟然高達3.4倍。

01一季度扣非凈利潤同比下降57.37%，上百家基金被割韭菜

5月26日，受國家穩經濟視頻直播大會影響，滬深股市震蕩反彈。不過，三只松鼠當天依然收陰，下跌0.98%。公司研究室注意到，自從2020年5月18日觸及91.09元（前復權）高點以來，2年間，三只松鼠的股價可謂高山流水，一瀉而下。

截至2022年5月26日收盤，自2020年5月19日以來，三只松鼠股價跌幅高達76.23%，市值蒸發273.6億。進入2022年以來，公司股價跌幅45.42%，市值蒸發71億。

看上去，三只松鼠年報、一季報并沒有出現虧損，2021年每股收益甚至超過1元，為何市場選擇用腳投票呢？問題可能出在營收與凈利潤的增速上。2022年一季報顯示，三只松鼠當期總營收同比下降15.85%，環比下降5.96%；扣非凈利潤同比下降57.37%，環比下降49.93%。也就是說，一季度，公司扣非凈利潤無論同比還是環比都腰斬了。

三只松鼠營收與利潤增速大幅下滑，呆在里面的機構或許有所覺察。

公司研究室注意到，2021年1季度，三只松鼠里面只有3只基金；當年半年報顯示，里面有136只基金；3季度時，里面只剩下3只基金，到年底時，變成了105只；直到2022年一季度，這個數字變成了0，里面機構僅剩下2只社保及5家其他機構。

當然，由于季報未經審計，三只松鼠里面基金數量主要以中介統計為主，不一定完全準確，但無論如何，基金出逃的態度無疑是非常堅決的。從股價走勢看，即使公司股價已經大幅下跌，基金依舊選擇了出逃。

02年度銷售費用高達20.72億，“平替”浪潮帶來市場危機

財務數據只是結果，機構投資者也不僅僅只看財報投資，那么，目前一直占據堅果市場份額第一的三只松鼠，業務上究竟出現了什么問題，讓這么多基金不再堅守。

根據公開信息，三只松鼠目前能看到的問題，主要是三個：

一是互聯網紅利期過后，三只松鼠市場空間無法像以往那樣大幅增長，而貼牌加工模式又限制了其從生產端挖掘利潤，這樣，營收與凈利潤增速自然會出現停滯；

二是依靠電商崛起的三只松鼠，要想維持市場份額，就必須繼續加大網絡廣告力度，因此，銷售費用大幅上升，吞噬了很多利潤，公司最終淪為平臺打工仔；

三是遭遇“平替”浪潮沖擊。眼下，在小紅書、抖音、微博、B站、知乎等內容平臺上，無論是圖文還是長短視頻，只要搜“三只松鼠”，就會出現相關詞條“三只松鼠 平替”。 同樣的零食，同樣的工藝、味道和口感，價格卻只有原先的三分之二甚至一半，消費者的選擇不言而喻。

除了“平替”，眼下還陸續火了兩個相似的種草貼，一個叫“臨期”，一個叫“邊角料”。 無論是“平替”“臨期”還是“邊角料”，都說明消費者進入到一種極致追求性價比的心態，不想為任何溢價買單。這自然對三只松鼠這類依靠貼牌生產的商業模式構成巨大沖擊。A股市場，類似的公司不止一家，比如良品鋪子（603719.SH），股價也跌得一塌糊涂。

03松子產品過氧化值超標3.4倍，消費者投訴罐頭里有蟲子

貼牌生產的另一個弊端，就是無法對產品質量進行有效控制。

2021年5月，市場監管總局發布抽檢公告，三只松鼠某批次開口松子產品過氧化值超標。據這次市場監管總局組織的食品安全監督抽檢信息顯示，三只松鼠分裝的開口松子，規格型號為160克/袋，生產日期為2020年5月23日，過氧化值（以脂肪計）檢驗結果為2.2克/100克，而標準值為≤0.50克/100克，超標幅度為3.4倍。

此前的2020年下半年，深圳市消委會挑選了15款國內外知名品牌薯片比較試驗，其中， 鹽津鋪子（002487.SZ）、三只松鼠、董小姐三款薯片的丙烯酰胺（2A類致癌物）含量超過了2000μg/kg，而歐盟設定的基準水平值為750μg/kg，超標幅度高達1.67倍。

2021年雙11期間，三只松鼠被爆出食品質量安全問題，多名消費者在微博發文曝光事情始末并維權，稱自己在雙11購買的三只松鼠零食出現了不同程度的發霉、變質。

在2021年年報中，三只松鼠稱大力投入食品保鮮技術，并對堅果做了健康化升級。不過，財報顯示，公司當年研發經費5754萬，不及營銷費用20.72億的一個零頭。

進入2022年后，有關三只松鼠食品安全與質量的投訴依然不斷。在黑貓投訴平臺上，截至2022年5月26日下午4點，近30天內，三只松鼠的投訴已有71起，其中，一位消費者投訴稱，三只松鼠大禮包罐頭有蟲子。可見，目前在食品品質與安全上，三只松鼠依然存在不少漏洞。