出品/公司研究室大消費(fèi)組

文/淮上月

前不久，三只松鼠（300783.SZ）發(fā)布了2021年年報以及2022年一季報。財(cái)報顯示，2021年度，公司總營收97.7億，扣非凈利潤3.196億；2022年一季度，公司總營收30.89億，扣非凈利潤1.186億。

財(cái)報公布后，三只松鼠股價連續(xù)兩天大跌，尤其是第一交易日，跌幅高達(dá)17.94%。與此同時，三只松鼠因食品品質(zhì)與安全問題不斷被投訴。此前，在市場監(jiān)管總局組織的食品安全監(jiān)督抽檢中，公司某批次開口松子產(chǎn)品過氧化值超標(biāo)竟然高達(dá)3.4倍。

01一季度扣非凈利潤同比下降57.37%，上百家基金被割韭菜

5月26日，受國家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)視頻直播大會影響，滬深股市震蕩反彈。不過，三只松鼠當(dāng)天依然收陰，下跌0.98%。公司研究室注意到，自從2020年5月18日觸及91.09元（前復(fù)權(quán)）高點(diǎn)以來，2年間，三只松鼠的股價可謂高山流水，一瀉而下。

截至2022年5月26日收盤，自2020年5月19日以來，三只松鼠股價跌幅高達(dá)76.23%，市值蒸發(fā)273.6億。進(jìn)入2022年以來，公司股價跌幅45.42%，市值蒸發(fā)71億。

看上去，三只松鼠年報、一季報并沒有出現(xiàn)虧損，2021年每股收益甚至超過1元，為何市場選擇用腳投票呢？問題可能出在營收與凈利潤的增速上。2022年一季報顯示，三只松鼠當(dāng)期總營收同比下降15.85%，環(huán)比下降5.96%；扣非凈利潤同比下降57.37%，環(huán)比下降49.93%。也就是說，一季度，公司扣非凈利潤無論同比還是環(huán)比都腰斬了。

三只松鼠營收與利潤增速大幅下滑，呆在里面的機(jī)構(gòu)或許有所覺察。

公司研究室注意到，2021年1季度，三只松鼠里面只有3只基金；當(dāng)年半年報顯示，里面有136只基金；3季度時，里面只剩下3只基金，到年底時，變成了105只；直到2022年一季度，這個數(shù)字變成了0，里面機(jī)構(gòu)僅剩下2只社保及5家其他機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然，由于季報未經(jīng)審計(jì)，三只松鼠里面基金數(shù)量主要以中介統(tǒng)計(jì)為主，不一定完全準(zhǔn)確，但無論如何，基金出逃的態(tài)度無疑是非常堅(jiān)決的。從股價走勢看，即使公司股價已經(jīng)大幅下跌，基金依舊選擇了出逃。

02年度銷售費(fèi)用高達(dá)20.72億，“平替”浪潮帶來市場危機(jī)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是結(jié)果，機(jī)構(gòu)投資者也不僅僅只看財(cái)報投資，那么，目前一直占據(jù)堅(jiān)果市場份額第一的三只松鼠，業(yè)務(wù)上究竟出現(xiàn)了什么問題，讓這么多基金不再堅(jiān)守。

根據(jù)公開信息，三只松鼠目前能看到的問題，主要是三個：

一是互聯(lián)網(wǎng)紅利期過后，三只松鼠市場空間無法像以往那樣大幅增長，而貼牌加工模式又限制了其從生產(chǎn)端挖掘利潤，這樣，營收與凈利潤增速自然會出現(xiàn)停滯；

二是依靠電商崛起的三只松鼠，要想維持市場份額，就必須繼續(xù)加大網(wǎng)絡(luò)廣告力度，因此，銷售費(fèi)用大幅上升，吞噬了很多利潤，公司最終淪為平臺打工仔；

三是遭遇“平替”浪潮沖擊。眼下，在小紅書、抖音、微博、B站、知乎等內(nèi)容平臺上，無論是圖文還是長短視頻，只要搜“三只松鼠”，就會出現(xiàn)相關(guān)詞條“三只松鼠 平替”。 同樣的零食，同樣的工藝、味道和口感，價格卻只有原先的三分之二甚至一半，消費(fèi)者的選擇不言而喻。

除了“平替”，眼下還陸續(xù)火了兩個相似的種草貼，一個叫“臨期”，一個叫“邊角料”。 無論是“平替”“臨期”還是“邊角料”，都說明消費(fèi)者進(jìn)入到一種極致追求性價比的心態(tài)，不想為任何溢價買單。這自然對三只松鼠這類依靠貼牌生產(chǎn)的商業(yè)模式構(gòu)成巨大沖擊。A股市場，類似的公司不止一家，比如良品鋪?zhàn)樱?03719.SH），股價也跌得一塌糊涂。

03松子產(chǎn)品過氧化值超標(biāo)3.4倍，消費(fèi)者投訴罐頭里有蟲子

貼牌生產(chǎn)的另一個弊端，就是無法對產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行有效控制。

2021年5月，市場監(jiān)管總局發(fā)布抽檢公告，三只松鼠某批次開口松子產(chǎn)品過氧化值超標(biāo)。據(jù)這次市場監(jiān)管總局組織的食品安全監(jiān)督抽檢信息顯示，三只松鼠分裝的開口松子，規(guī)格型號為160克/袋，生產(chǎn)日期為2020年5月23日，過氧化值（以脂肪計(jì)）檢驗(yàn)結(jié)果為2.2克/100克，而標(biāo)準(zhǔn)值為≤0.50克/100克，超標(biāo)幅度為3.4倍。

此前的2020年下半年，深圳市消委會挑選了15款國內(nèi)外知名品牌薯片比較試驗(yàn)，其中， 鹽津鋪?zhàn)樱?02487.SZ）、三只松鼠、董小姐三款薯片的丙烯酰胺（2A類致癌物）含量超過了2000μg/kg，而歐盟設(shè)定的基準(zhǔn)水平值為750μg/kg，超標(biāo)幅度高達(dá)1.67倍。

2021年雙11期間，三只松鼠被爆出食品質(zhì)量安全問題，多名消費(fèi)者在微博發(fā)文曝光事情始末并維權(quán)，稱自己在雙11購買的三只松鼠零食出現(xiàn)了不同程度的發(fā)霉、變質(zhì)。

在2021年年報中，三只松鼠稱大力投入食品保鮮技術(shù)，并對堅(jiān)果做了健康化升級。不過，財(cái)報顯示，公司當(dāng)年研發(fā)經(jīng)費(fèi)5754萬，不及營銷費(fèi)用20.72億的一個零頭。

進(jìn)入2022年后，有關(guān)三只松鼠食品安全與質(zhì)量的投訴依然不斷。在黑貓投訴平臺上，截至2022年5月26日下午4點(diǎn)，近30天內(nèi)，三只松鼠的投訴已有71起，其中，一位消費(fèi)者投訴稱，三只松鼠大禮包罐頭有蟲子。可見，目前在食品品質(zhì)與安全上，三只松鼠依然存在不少漏洞。