出品/公司研究室

文/楚山青

2022年春天，對于民生加銀基金管理公司來說，似乎是個風(fēng)雨飄搖的季節(jié)。這家資產(chǎn)規(guī)模1400多億的銀行系基金，進(jìn)入一段比較困難的時期。

3月份，公司總經(jīng)理、首席信息官李操綱離任，董事長張煥南被迫走上一線，代任總經(jīng)理。公司高層發(fā)生變動的同時，曾經(jīng)的明星基金深陷新賽道泥潭，旗下固收產(chǎn)品不斷傳出清盤消息，2021年10月以來已有7只偏債產(chǎn)品清盤。

作為千億基金的掌門人，民生加銀董事長張煥南正遭遇公司成立11年來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

01成立以來四任總經(jīng)理，沒有一位任期能擺脫“三年之癢”

3月25日晚間，民生加銀正式公告原總經(jīng)理李操綱離任。這一天，距李操綱出任公司總經(jīng)理滿3年還差19天，但他終究沒能走出前任們的任期怪圈，同樣遭遇三年之癢。

3年左右時間，也就是基金高管們的一個任期，也是民生加銀成立以來歷任總經(jīng)理們的宿命，至今無人能夠打破。這在整個基金圈似乎并不多見。這家由民生銀行控股的基金公司，為什么每任總經(jīng)理都干不長？不僅基民們困惑，圈里人似乎也諱莫如深。

2008年11月3日，民生加銀獲批，由中國民生銀行、加拿大皇家銀行和三峽財務(wù)有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立，注冊地深圳，注冊資本三億元，三方股東持股比例分別為63.33％、30％、6.67％。

創(chuàng)立伊始，民生加銀公司總部設(shè)在深圳，遠(yuǎn)離大股東民生銀行，這或許與第一任總經(jīng)理張嘉賓市場化出身有關(guān)。但隨后的連續(xù)虧損，導(dǎo)致張嘉賓離任，此時，距離公司獲批成立只有2年3個月。換馬不久，民生加銀的總部就開始籌劃北上，遷到大股東所在的北京。

2011年9月，俞岱曦加盟民生加銀，2012年3月正式公告出任總經(jīng)理。據(jù)說，俞岱曦是從中銀基金挖來的。俞岱曦到任后，找來了在平安資管任職的吳劍飛，由他負(fù)責(zé)投研，出任公司投委會主席。不料，兩人后來的合作似乎不太順暢。

2015年1月俞岱曦出局，2015年6月吳劍飛繼任。不過，吳劍飛也沒能逃脫三年之癢的宿命，2018年11月離任，任職時間3年零5個月。值得關(guān)注的是，就在吳的任期內(nèi)，2017年空降兵張煥南成為民生加銀新的董事長。

如今離任的李操綱是民生加銀第四任總經(jīng)理，任職時間差19天滿3年。從明面上看，這些總經(jīng)理的離任，多少都與任期內(nèi)公司業(yè)績表現(xiàn)有關(guān)，但內(nèi)里原因究竟何在，圈外人看不明白，圈內(nèi)人也諱莫如深。

熟悉張煥南履歷的人，都很驚訝這位掌門人職業(yè)生涯中跨界幅度之大，在基金圈屬于半路出家。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，張煥南親上火線，代理總經(jīng)理職務(wù)，不過是權(quán)宜之計，不久之后，民生加銀將迎來第五任總經(jīng)理。但是，這位新人未來能否走出前任們的三年之癢？恐怕只有天知道。

02近半年7只基金清盤，近3年管理規(guī)模排名不斷退后

有消息稱，李操綱的離職，或與民生加銀公司業(yè)績表現(xiàn)不佳有關(guān)。這個傳聞屬不屬實不知道，不過，在他掌舵近三年的時間里，民生加銀曾多次曝出債基“踩雷”事件。而且，公司基金資產(chǎn)規(guī)模也停滯不前，行業(yè)排名不斷退后。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022Q1，公司資產(chǎn)規(guī)模為1456.8億元，較2019年Q2的1459億元，規(guī)模不增反減，行業(yè)排名也從28/135退后至38/149。

數(shù)據(jù)顯示，在民生加銀基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，債基占比最大，目前，其旗下有34只債券型基金，規(guī)模高達(dá)699.49億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過排在第二的混合基金的221.52億。但是，正是這兩類基金，近兩年成為公司投資的滑鐵盧。

2022年4月12日，民生加銀康利混合正式開始清算。這一天，距離其2020年11月9日正式成立，僅僅過去一年半的時間。這只基金首次設(shè)立募集規(guī)模為2.7億元。最后表決清算時，每份凈值1.077元，投贊成票的281.60萬份，持有人正是作為管理人的民生加銀基金本身，占比高達(dá)99.67%。剩余的是個人投資者，持有9296.62份，占比僅有0.33%。

另一只偏債混合型基金民生加銀匯利，也在2022年3月31日因觸發(fā)合同終止條款，宣布即日起終止合同。早在2月24日，這只基金就發(fā)布可能觸發(fā)基金合同終止情形的提示性公告，公告稱該基金已連續(xù)超過60個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元。

按照基金契約，民生加銀匯利的投資業(yè)績基準(zhǔn)為中債總指數(shù)收益率*60%+一年期定期存款基準(zhǔn)利率（稅后）*25%+滬深300指數(shù)收益率*15%。但3月30日披露的2021年年報顯示，報告期末，這只基金股票投資倉位高達(dá)74%，固定收益投資持倉為零。2021年2月1日成立時，這只基金發(fā)行募集規(guī)模為3.47億元，到年底時基金資產(chǎn)凈值已縮水至約312.21萬元，不到一年基金規(guī)模驟降近九成。基金贖回公告顯示，這期間，其中的8家機(jī)構(gòu)投資者有7家全額贖回，僅剩1家堅堅守，持有份額僅295.29萬份。

03踩雷中資地產(chǎn)債，固收條線遭重錘固收總監(jiān)離職

在銀行系公募基金公司中，固收資產(chǎn)條線往往是傳統(tǒng)強(qiáng)項，但2021年10月以來，民生加銀已有7只相關(guān)產(chǎn)品清盤，大多數(shù)是偏債型混合基金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這表明，民生加銀固收條線整體遭到了重錘。

事實上，從債券型基金2021年全年凈值回報來看，民生加銀旗下5只債基（A/C分列）民生加銀鑫享債券C、民生加銀鑫享債券D、民生加銀鑫享債券A、民生加銀添鑫純債債券C、民生加銀添鑫純債債券A在2021年里跌幅分別高達(dá)24.92%、24.91%、24.62%、21.73%、21.43%，上述基金也是僅有的去年全年跌幅超過20%的債基，在同類產(chǎn)品中業(yè)績自然墊底，

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月21日，上述產(chǎn)品收益依然不盡人意，近一年業(yè)績回撤超20%的依然有5只。而且，在近一年收益后10名中，民生加銀竟然有4只債基規(guī)模小于5000萬。

冰凍三尺非一日之寒。民生加銀固收條線表現(xiàn)不佳，并非始于今日。其實，民生加銀鑫享和民生加銀添鑫在2021年12月和11月就曾分別出現(xiàn)17%和19%以上的跌幅。

2021年三季報顯示，民生加銀鑫享重倉多只地產(chǎn)債，如20大連、16魏橋05、20融創(chuàng)02等，同期，民生加銀添鑫重倉20寶龍02、19國開07、20華遠(yuǎn)地產(chǎn)MTN001、20時代09、20津保Y3等債券，該基金在此前的二季度重倉20時代09、20融創(chuàng)02、20奧園02、20寶龍02、20大連萬達(dá)MTN001。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，踩雷地產(chǎn)債正是上述基金業(yè)績折戟的主要原因。不過，2022年3月30日披露的2021年年報顯示，報告期末，在民生加銀鑫享重倉債券中，地產(chǎn)債已消失不見，主要持倉為國家債券和政策性金融債券，期末公允價值分別為2.63億元和2.31億元，占比分別達(dá)53.5%和47%，而企業(yè)債券持倉已減持至7109萬元，占比降至14.47%。

公司也就是注意到，以上兩只基金原基金經(jīng)理陸欣已于2021年8月離職，由劉昊和胡振倉接任。資料顯示，離任前，陸欣擔(dān)任民生加銀固定收益部總監(jiān)、固收資產(chǎn)條線投資決策委員會主席、公司投資決策委員會成員、基金經(jīng)理。其擔(dān)任基金經(jīng)理的時間長達(dá)10年以上，但依然沒能逃脫踩雷的命運(yùn)。這一點，與鵬華基金的尤柏年很相似，這兩只老鳥都栽在了中資地產(chǎn)債上。

04豪賭新賽道遭遇全線崩盤，投資部副總監(jiān)現(xiàn)任基金業(yè)績難堪

進(jìn)入2022年，國內(nèi)資本市場震蕩下跌，各家基金凈值表現(xiàn)都不太好。不過，民生加銀公司旗下產(chǎn)品似乎更不樂觀。截至2022年4月21日，民生加銀旗下多只基金近6月業(yè)績回撤幅度超過30%，

除了上述的固收條線，主打權(quán)益的一些基金業(yè)績也不咋樣。以公司投資部副總監(jiān)，同時兼任權(quán)益資產(chǎn)條線投資決策委員會成員孫偉管理的基金為例，截至4月20日，其現(xiàn)任基金近3月、近6月、近1年業(yè)績，除1只產(chǎn)品近1年跌幅17.27% 外，其余所有產(chǎn)品在上述時間回撤全部在20%以上，今年以來跌幅最低的也是25.05%，位于同類排名的后二分之一甚至后三分之一。

以孫偉2018年接手的民生加銀新興成長基金為例，截至4月20日，這只基金年內(nèi)凈值下跌約為28.68%。四季報顯示，截至2021年12月31日，這只產(chǎn)品主要的配置思路就是新能源和半導(dǎo)體。其中，寧德時代成為頭號重倉股。進(jìn)入2022年，這只股票明顯遭遇機(jī)構(gòu)拋售，近期又傳出受到疫情影響減產(chǎn)的消息，4月21日盤中一度跌破400元，截至當(dāng)日收盤，今年以來累計跌幅30.42%。這只基金前十大重倉股，今年以來走勢全都很難看，韋爾股份跌幅更是超過50%。因此，有人稱其重倉股全線崩盤，這樣說其實并不為過。

公開信息顯示，孫偉管理的基金多為偏新興主題方向，其中的投資組合同樣是半導(dǎo)體和新能源唱主角。比如，他管理的全市場類基金策略精選混合，投資組合里面攙雜了順豐、三六0、金山辦公、立訊精密，外延雖然有所拓展，但是依然是在科技成長的大范疇中選擇更多細(xì)分的龍頭股。

孫偉如此青睞新能源、國產(chǎn)芯片以及軟件股，或許與他當(dāng)年出身于計算機(jī)、電子行業(yè)研究員有關(guān)。在基金年報中，孫偉稱：“未來我們主要圍繞兩條主線進(jìn)行投資：1）在高質(zhì)量發(fā)展、能源轉(zhuǎn)型的大背景下，看好景氣度有望持續(xù)的科技創(chuàng)新、高端制造領(lǐng)域，包括智能汽車及零部件、消費電子、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、軍工等；2）疫情反復(fù)沖擊兩年后，關(guān)注疫情受損板塊的修復(fù)機(jī)會，包括醫(yī)療健康等，并自下而上選擇商業(yè)模式清晰、可持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)的細(xì)分龍頭公司進(jìn)行中長期投資。”

這樣的堅守，到最后或許真的能等待云開見月明。可是，深套其中的投資者，心態(tài)上要想像孫偉這樣保持平和估計比較困難，不少人如今大概率是度日如年。