近日，中國證監會國際部披露的信息顯示，北京木瓜移動科技股份有限公司（下稱“木瓜移動”）已提交《股份有限公司境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票派生的形式）審批》材料，并于2022年4月15日獲得接收。

貝多財經曾在4月11日獨家報道稱，木瓜移動已經確定將申請在港交所上市，有望于2022年上半年遞表。此前，木瓜移動曾在新三板掛牌，2016年12月摘牌。此后，木瓜移動還曾在上交所科創板、深交所創業板遞表，但均選擇了撤回。

更早之前，木瓜移動還曾計劃在美國上市，搭建了紅籌架構，并以木瓜開曼為擬上市主體。2015年初，木瓜移動還與美國投資銀行接洽，并選定主承銷商，欲在美國納斯達克上市，后放棄了該計劃。

這意味著，木瓜移動此次轉戰港交所，將是該公司第五次尋求獨立上市。其中，沖刺納斯達克、科創板、創業板上市均已失敗。除了木瓜移動外，其競爭對手——飛書深諾同樣在沖刺港交所上市，且已兩次遞交招股書，目前尚未通過聆訊。

值得一提的是，深交所還就木瓜移動“曾于2019年3月申報科創板，2019年7月撤回材料，2019年11月被出具監管工作函”事項，要求其補充說明在深交所創業板的審報材料與科創板的差異情況，對監管工作函事項及整改落實情況。

木瓜移動回復稱，其科創板終止核查涉及的未進行充分、全面核查驗證的問題包括：(1)主營業務內容的披露是否全面客觀；(2)行業劃分的依據是否充分；(3)對重要供應商的依賴和持續經營風險揭示；(4)重要業務數據與公開信息是否一致。

業績波動明顯，毛利率持續走低

據木瓜移動在深交所創業板遞交的招股書（申報稿），其2017年、2018年、2019年和2020年上半年的營業收入分別為22.79億元、43.28億元、40.26億元和19.28億元。其中，2018年同比增長89.89%，2019年則同比下降6.97%。

木瓜移動在回復深交所第一輪問詢時表示，其2019年營收下降的原因是其客戶結構發生調整。其中，應用軟件和互動娛樂類客戶銷售收入在2018年快速增長，2019年有所下降，2019年電商零售占比由27.85%增至53.60%。

同樣的，木瓜移動的毛利率也出現了大幅度下滑的情況，在2017年至2020年上半年分別為6.24%、4.38%、4.64%與3.86%，降幅明顯。木瓜移動則稱，主要是受搜索展示類廣告收入占比提升的影響，而搜索展示類廣告毛利率低于效果類廣告毛利率，致使其整體毛利率下降。

報告期內，木瓜移動的搜索展示類廣告毛利率分別為4.34%、3.56%、4.21%和3.46%，效果類廣告毛利率分別為23.38%、31.08%、30.57%和47.88%。其中，搜索展示類業務營業收入占比由2017年的91.41%，提升至2020年上半年的99.11%。

一般來說，業務毛利率低，說明企業的銷售成本較高，自身缺乏競爭力，盈利能力有限。換句話說，在同等規模下，毛利率低的企業更難賺錢，而毛利率高的企業則更容易實現盈利，進而形成良性循環，實現自我造血。

木瓜移動稱，其擁有臉書一級代理資質和谷歌代理資質，通過為客戶提供廣告競價、廣告投放和廣告優化服務。公司業務的盈利主要來自于互聯網營銷服務產生的營業收入與支付給互聯網媒體的采購成本之間的差額。

2017年、2018年、2019年，木瓜移動從臉書（Facebook）渠道實現收入19.52億元、39.43億元和33.13億元，投放成本分別為18.77億元、38.07億元和31.57億元，毛利率僅為3.86%、3.45%和4.72%，成本高企，盈利能力較弱。

木瓜移動在招股書中稱，由于搜索展示類廣告主要面向臉書、谷歌等全球主流媒體進行用戶引流，廣泛覆蓋用戶，客戶單次投放量較大，發行人（即“木瓜移動”）的投放效率高，單位產出大，毛利率較低的情況下也能為發行人帶來可觀的效益。

作為對比，同樣從事互聯網營銷業務的行業可比上市公司（包括藍色光標、佳云科技、騰信股份等）的平均毛利率分別為7.67%、3.44%、4.04%和3.84%，整體高于木瓜移動，尤其是佳云科技和騰信股份。

提供高額返利，毛利率進一步被吞噬

此外，木瓜移動還向客戶提供了一定的返利，進一步吞噬了其毛利率。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，木瓜移動的返利凈額分別為5383.07萬元、1.15億元、1.25億元和5934.53萬元，返利凈額影響毛利率分別為2.36%、2.65%、3.10%和3.08%。

不過，木瓜移動的凈利潤規模則保持連續增長。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，該公司的凈利潤分別為6176.45萬元、8344.70萬元、8928.38萬元和2501.75萬元，扣非后凈利潤分別為5681.37萬元、8343.09萬元、8709.97萬元和2184.36萬元。

相比之下，飛書深諾2018年、2019年和2020年的收入分別為3403.2萬美元、6325.2萬美元和5949.1萬美元，均不及木瓜移動；凈利潤分別為132.6萬美元、970.7萬美元和459.2萬美元，調整后凈利潤分別為891.3萬美元、1955.1萬美元和817.3萬美元，優于木瓜移動。

另據了解，飛書深諾在2018年、2019年和2020年的毛利率分別為88.8%、80.8%和83.3%，均遠高于木瓜移動。據介紹，飛書深諾是一家出海數字營銷平臺，主要提供全面數字營銷解決方案。

根據艾瑞咨詢報告，按2020年交易總額計，飛書深諾于中國出海數字營銷服務供貨商中排名第一，市場份額為20.5%，交易額為38億美元。同期，藍色光標、木瓜移動以37億美元、37億美元分列第二、第三，對應的市場份額分別為20.4%、10.4%。

按2020年交易額計，飛書深諾是Facebook、Google的中國最大分銷商。艾瑞咨詢報告顯示，2020年中國營銷客戶在Facebook、Google的出海數字營銷賬單總值合計占出海數字營銷賬單總值總額逾74.4%。

值得一提的是，木瓜移動曾在招股書中稱，其于2016年獲得臉書一級代理資質之前，曾通過飛書互動（即“飛書深諾”）進行臉書渠道廣告投放。據雙方2016年簽訂的《客戶合作框架協議》，木瓜移動在與飛書深諾合作期間給予后者的讓利低于1%。

CFO臨場換人，創始人沈思“迷戀”相親

此外，貝多財經了解到，木瓜移動的高管——首席財務官（CFO）還在前不久進行了調整，原木瓜移動董事會秘書、副總經理、財務總監趙巨濤退出，劉凡被委任為木瓜移動CFO，并擔任董事一職。

據介紹，劉凡擁有十余年天使投資及產業孵化經驗，是沙丘資本創始合伙人，北京創業公社創始人。木瓜移動宣稱，劉凡擅長戰略規劃、資本對接及團隊搭建。在筆者看來，劉凡的加入正是為了加快推動該公司在港交所上市。

目前，木瓜移動創始人、董事長兼總經理沈思直接持有該公司49.67%的股份，同時通過唯美南瓜、冬瓜科技、木瓜網絡間接持股6.99%；木瓜移動聯合創始人兼首席技術官錢文杰直接持股20.15%，二人作為一致行動人控制76.81%的股權，為該公司實際控制人。

值得關注的是，沈思還一度被稱為“互聯網美女CEO”，主要是其“迷戀”相親節目。據媒體報道，從2011年8月份開始，沈思連續參加了21期《非誠勿擾》節目（注：相親節目）。不過，沈思并未在節目中牽手成功，但得到了“互聯網美女CEO”的稱號。

據重慶晨報旗下上游新聞于2019年4月報道稱，4月17日，上游新聞·重慶商報記者致電木瓜移動，欲了解作為公眾人物沈思的婚姻狀況，被告知為情況保密。不過，知情人士告知，沈思已經成家并且有了孩子。

另據報道，沈思曾就職于美國谷歌，并于2007年2月至2008年3月在谷歌中國擔任產品主管，2008年創建木瓜移動，彼時年僅27歲。