“單一”的故事注定不香。

文/檸溪

在去年6月30日向港交所提交上市申請書失效后，近日，國內(nèi)最大的跨境電商公司之一子不語集團(tuán)有限公司再次在港交所遞交上市申請材料，聯(lián)席保薦人為華泰國際、農(nóng)銀國際。

在疫情對線上消費(fèi)和跨境貿(mào)易政策的紅利下，子不語近年來憑借平價走量的快時尚路線，迅速占領(lǐng)國際市場，主要營收來自服飾和鞋履產(chǎn)品，2019-2021年分別占據(jù)總收入額的98.2%、91.6%、97.5%。

其中，按近兩年北美地區(qū)產(chǎn)生的GMV計(jì)，子不語集團(tuán)在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當(dāng)中排名第一。

從山寨女裝起家，到如今品牌出海稱霸美國市場，子不語被視為中國服裝出海電商中的“佼佼者”，也素有“中國版Zara”之稱。

而跨境跨境，最重要是錢怎么收回來，貨怎么“跨”過去。

其實(shí)早在2021年起，跨境賣家都十分頭疼物流問題，就是空海運(yùn)力不足，一些重要港口還堵成狗，受疫情影響，有段時間“一柜難求”成了行業(yè)里的常態(tài)，運(yùn)費(fèi)成本自然大幅上漲。

一個無可逃避的事實(shí)是，與入局跨境電商的字節(jié)跳動、京東、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，子不語在供應(yīng)鏈物流、數(shù)字化管理、大數(shù)據(jù)分析等方面面臨諸多考驗(yàn)。

尤其是，2019年、2020年及2021年，集團(tuán)向美國銷售產(chǎn)生的收入分別約為8.4億元、13.1億元及人民幣20.1億元，分別占同年總收入的58.8%、69.0%及85.5%。

近日，國際環(huán)境動蕩不安，“跨出去”難上加難，美國市場的不確定性或?qū)樽硬徽Z下一階段的財(cái)務(wù)狀況帶來負(fù)面影響。

關(guān)于“錢怎么收回來”的問題，招股書顯示，2019年至2021年，子不語集團(tuán)收入穩(wěn)步增長，從14.29億元增長至23.47億元，凈利潤從8110.9萬元增長至2.01億元。

看起來亮眼的業(yè)績，背后卻存在很大隱患。

據(jù)招股書顯示，2019年、2020年以及2021年，子不語的毛利率分別為69.8%、72.6%和75.2%。

同期，子不語集團(tuán)純利率分別為5.7%、6.0%、8.5%。雖然純利率從截至2019年的5.7%上升至截至2021年度8.5%，但與毛利率相比存在感實(shí)在過低，子不語給出的解釋為一般及行政開支費(fèi)用的過快增長，行政成本增加，影響凈利潤，這樣的理由聽著合理，卻并無說服力。

實(shí)際上，子不語持續(xù)增加的營銷廣告費(fèi)用，或在蠶食其凈利潤。2019年，子不語在谷歌、Facebook及Instagram等媒體上的廣告投入為約4960萬元。2020年，該投入增加到約1.84億元。招股書顯示，2019至2021年，子不語光向第三方電商平臺支付的傭金費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)就占到總額的30.9%、26.8%和31.7%。

另一方面，由于透過亞馬遜的銷售額增加，自亞馬遜獲得的毛利率更高。這也意味著，子不語主要通過第三方電商平臺亞馬遜進(jìn)行服飾及鞋履產(chǎn)品銷售。2021年，集團(tuán)來自亞馬遜產(chǎn)生的收入由2020年的6.15億元增加至2021年的16.72億元，同比增長172%，占到總收入的71.3%。持續(xù)拓展亞馬遜渠道，使得子不語的熱銷產(chǎn)品及透過亞馬遜推出的新產(chǎn)品銷量增加。

亞馬遜收入飆升的同時，子不語來自Wish的收入由2020年的人民幣841.1百萬元減至2021年的人民幣304.1百萬元，訂單數(shù)量及活躍用戶數(shù)量也大幅下降。

鑒于亞馬遜嚴(yán)苛的規(guī)則，以及過往封掉大量億級大店的先例來看，過度依賴亞馬遜，存在較大風(fēng)險。當(dāng)前的狀況是，由于第三方平臺回款速度較慢，資產(chǎn)運(yùn)營較重，子不語需要持續(xù)的資金補(bǔ)充，因此資產(chǎn)負(fù)債率高企，存在較高的資金風(fēng)險。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019-2021年，子不語資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到86.4%、73.2%和63.4%。只做外國生意的子不語，在國內(nèi)市場的知名度也并不高，高企的負(fù)債率會讓很多人望而卻步。

此外，將近八成則來自于第三方電商平臺也從側(cè)面說明子不語的自營網(wǎng)站不具備通過SKU豐富度留存消費(fèi)者的優(yōu)勢，想要成為頭部，要按照爆款大單品的邏輯打造品牌力，提升用戶粘性，形成規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，從而攤薄成本，減少對第三方渠道流量的依賴，最終提高運(yùn)營和盈利能力。即便如此，也仍然不能忽視流量成本高、運(yùn)營難度大等風(fēng)險。

子不語本次赴港上市，計(jì)劃募資的一部分將用于建立大型獨(dú)立網(wǎng)站，公司預(yù)期2022年5月至2023年5月投入部分資金用于獨(dú)立網(wǎng)站初步開發(fā)階段的營銷解決方案。未來能否順利上市，未來又是否會在獨(dú)立網(wǎng)站方面發(fā)力，降低對第三方電商平臺的依賴，值得關(guān)注。

不可否認(rèn)的是，作為國內(nèi)跨境電商公司追，子不語再沖港股充滿不確定性，不管從銷售渠道、區(qū)域規(guī)劃，還是品類劃分來說，子不語的未來之路均潛藏一定風(fēng)險隱患。尤其是，近日，國際環(huán)境動蕩不安，帶給國內(nèi)跨境電商的挑戰(zhàn)也如影隨形，面對越來越多的掣肘，未來，子不語會穩(wěn)住自己的“江湖“地位嗎？