出品/公司研究室

文/刀客

3月17日晚間，中國平安保險（集團）股份有限公司（以下簡稱"中國平安"、"平安"、"集團"或"公司"，股份代碼：香港聯合交易所2318，上海證券交易所601318）公布了截至2021年12月31日止全年業(yè)績。在這份以“春風向暖！”為題的年報里，公司列舉了過去一年的十大經營亮點，顯示了管理層對公司未來的信心與期望。

公司研究室注意到，平安這份年報披露的各項財務指標喜憂參半，尤其是保險主業(yè)增長低于預期。對此，華金證券稱，公司業(yè)績低于預期，改革成效仍需時日。

01現金分紅同比增長8.2%，CEO承諾回購刺激股價大漲

與一般保險公司業(yè)務比較單一不同，中國平安的業(yè)務至少包括綜合金融、醫(yī)療健康兩大板塊，每個板塊又有多個細分門類，比如金融板塊至少包括保險、銀行、資產管理。年報稱，過去一年，公司持續(xù)深化"綜合金融+醫(yī)療健康"戰(zhàn)略升級，加快推動壽險改革和經營管理的數字化轉型。

在年報里，中國平安列舉了過去一年的十大經營亮點，第一項就是：營運利潤穩(wěn)健增長，股東回報持續(xù)提升。

具體而言：2021年，公司實現歸屬于母公司股東的營運利潤1,479.61億元，同比增長6.1%；營運ROE達18.9%。同時，平安向股東派發(fā)全年股息每股現金人民幣2.38元，同比增長8.2%，持續(xù)提高現金分紅。截至2021年12月末公司已回購A股約7777萬股，共計39億元。

3月18日股市開盤后，不論是國內A股還是香港H股，中國平安股價早盤的表現都是波瀾不驚。可見，2021年的這份財報并沒有給市場帶來什么驚喜。

中午，2021年度業(yè)績線上發(fā)布會上，中國平安聯席CEO姚波坦承，受過去一年外部環(huán)境波動及壽險周期性等因素影響，中國平安股價確實存在低估情況。不過，姚波表示，管理層對公司發(fā)展也充滿信心，未來將進一步做好基本面，也將積極做好市值管理。之前公布的“不低于50億元且不超過100億元”的股票回購計劃，目前已累計回購39億元。“目前距離回購計劃的到期時間還有一定的時間窗口，后續(xù)管理層將根據市場具體情況推進，肯定會按照要求實現原先的承諾。

對這一表態(tài)，兩地市場反應積極，午后開盤，中國平安A股股價直線拉升，最大漲幅超過6%。

02壽險發(fā)展模式出現瓶頸，NBV同比下滑23.6%

在業(yè)績發(fā)布會上，姚波坦言，受到壽險行業(yè)周期性轉型的影響，壽險行業(yè)整體發(fā)展模式出現瓶頸，客戶的需求發(fā)生改變，人口紅利、代理人紅利等也受到影響。他說，“平安內部壽險改革成效在積極呈現，希望市場給予耐心和信心”。

過去一年，中國平安的壽險業(yè)務表現究竟怎樣呢？年報數據給了一個很直觀也很直白的展示,多項指標出現下跌，特別是新業(yè)務價值大幅下滑。

年報顯示，公司壽險及健康險主要財務指標如下：原保費收入4940.11 億元、同比-4.0%，其中代理人新單保費 935.09 億元、同比-5.9%；年末個險代理人 60.03 萬人、同比-41.4%，年度月均代理人 79.6 萬人、同比-24.5%，此外代理人活動率、人均月收入均有所下滑； 當期剩余邊際攤銷 824.88 億元、同比+1.1%，期末剩余邊際 9407.33 億元、同比 -2.0%，主因退保增加導致脫退差異達-293.73 億元、同比+1808.4%；分部歸母凈利潤 594.68 億元、同比-37.4%，主要受資產減值損失計提、折現率變動影響、NBV增速下降等綜合影響。

具體到新業(yè)務價值，年報顯示，2021年中國平安壽險NBV 378.98 億元、同比-23.6%，NBVM27.8%、同比-5.5pct。對此，公司主要歸因于行業(yè)周期與新冠疫情影響，但公司研究室注意到，專注做壽險業(yè)務的友邦保險,2021 年新業(yè)務價值上升 18% 至 33.66 億美元，新業(yè)務價值利潤率上升 6.3 個百分點至 59.3%。

相較之下，中國平安產險各項指標要好一些：原保費收入 2700.43 億元、同比-5.5%，市占率 19.7%、同比-1.3pct，其中車險 1888.38 億元、占比 69.9%、同比-3.7%；綜合成本率98.0%、 同比-1.1pct，主因綜合費用率下降；分部歸母凈利潤 161.17 億元、同比+0.2%。

相較于保險業(yè)務，中國平安綜合金融中其他板塊業(yè)績表現更出色。

具體而言：平安銀行實現歸母凈利潤 363.36 億元、同比增長25.6%，平安證券凈利潤 38.29 億元、同比增長23.4%，平安信托凈利潤 2.29 億元、同比下滑90.8%，其他資產管理業(yè)務凈利潤 98.94 億元、同比增長47.4%。

03總投資收益 1440 億同比下滑27.8%，踩雷華夏幸福計提減值359億

除了綜合金融板塊，公司科技與醫(yī)療健康板塊各項業(yè)務的商業(yè)模式尚在探索，各種生態(tài)都還在衍變中，現有業(yè)務數據與財務指標可資參考的價值不是很大。相對而言，投資者更關注的是其資產端的數據表現。

縱觀中國平安2021年的經營，資產端最受人關注的動作還是幾次并購，包括以 370.5-507.5 億元對價受讓新方正集團 51.1%-70.0%的股權，獲得以北大國際醫(yī)院為旗艦醫(yī)院及十余家醫(yī)療機構組成的醫(yī)療服務體系；投資300多億收購凱德旗下中國六個來福士資產組合（包括上海人廣、上海長寧、北京、 杭州、成都、寧波）項目的60%-70%股權。當然，踩雷華夏幸福也是繞不過去的坎。

3月18日中午線上業(yè)績發(fā)布會上，中國平安首席投資執(zhí)行官(擬任)鄧斌表示，“目前公司在不動產領域的風險敞口是可控的。”他表示，中國平安整個保險資金投資組合中，不動產資產分為物權、股權和債權，其中絕大部分為自持性和收租性物權，占比遠低于監(jiān)管規(guī)定的上限，且自持物業(yè)和收租物業(yè)收益良好，風險很低。少量為股權、債權投資，風險可控。

財報顯示，中國平安年末可投資資產3.92 萬億元、同比+4.7%，現金及存款、債權類、股權類、其他類占比分別8.1%、71.7%、12.9%、7.3%。凈投資收益 1668.51 億元、 同比+2.1%，凈投資收益率 4.6%、同比-0.5pct；總投資收益 1440.86 億元、同比 -27.8%，總投資收益率 4.0%、同比-2.2pct，主因華夏幸福造成的投資資產減值損失。值得關注的是，公司資金投資組合近10年平均投資收益率高于5%的內含價值長期投資回報假設。

總體而言，平安公司保險資金投資組合投資收益率受資本市場波動、市場利率下行及減值計提增加等因素綜合影響，2021年有所下降。其中，2021年上半年，中國平安對華夏幸福相關投資資產進行減值計提、估值調整及其他權益調整金額為359億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為208億元，對稅后歸屬于母公司股東的營運利潤影響金額為61億元。

不過，公司研究室注意到，無論是凈投資收益率還是總投資收益率，自 H121 末起均穩(wěn)步回升，顯示華夏幸福踩雷帶來的資產減值對投資收益影響越來越小。