出品|公司研究室新能源組

文|曲奇

新能源車的普及和快速發(fā)展，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步和發(fā)展。原本氟化工這一不起眼的領(lǐng)域，受益于鋰電池裝機(jī)量的增長(zhǎng)也在2021年迎來(lái)了超級(jí)爆發(fā)。

目前，PVDF（聚偏氟乙烯）作為鋰電池正極粘結(jié)劑具有一定的不可替代性，但由于PVDF的供應(yīng)量遠(yuǎn)不及需求量，供需的失衡導(dǎo)致PVDF當(dāng)前價(jià)格較年初上漲277%，其核心原料R142b（一氯二氟乙烷）價(jià)格更是上漲900%。有PVDF或R142b產(chǎn)能的公司，成為2021年A股市場(chǎng)的超級(jí)牛股。

2021年至今，聯(lián)創(chuàng)股份股價(jià)漲幅超500%，年內(nèi)股價(jià)最高漲幅曾超9倍。近日，聯(lián)創(chuàng)股份與寧德時(shí)代簽訂了一份合作框架，其R142b產(chǎn)品進(jìn)入寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈，PVDF也在等待寧德時(shí)代的驗(yàn)證結(jié)果。但聯(lián)創(chuàng)股份未來(lái)產(chǎn)能能否如計(jì)劃釋放，引來(lái)了深交所的關(guān)注。

01.鋰電池需求旺盛，PVDF供不應(yīng)求

近幾年新能源車的普及和快速發(fā)展，不僅成就了特斯拉、寧德時(shí)代這樣的整車或者電池廠商，新能源汽車的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也大為受益，比如鋰電池級(jí)PVDF就因?yàn)楣┎粦?yīng)求持續(xù)漲價(jià)，相關(guān)上市公司的股價(jià)漲幅也十分亮眼。

PVDF由1，1—二氟乙烯單體聚合而成，具有耐高溫、耐氧化、耐化學(xué)腐蝕等特性。在含氟塑料中，PVDF的全球產(chǎn)量和消費(fèi)量排在第二位，僅次于聚四氟乙烯。

PVDF主要應(yīng)用場(chǎng)景為涂料、注塑、光伏背板膜、鋰電和水處理膜等領(lǐng)域。2019年，我國(guó)50%以上的PVDF用在涂料工業(yè)，用在光伏、石油化工、鋰電領(lǐng)域的PVDF各占約10%的比例。但隨著鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，電池級(jí)PVDF景氣度高漲，預(yù)計(jì)2021年鋰電領(lǐng)域的PVDF需求占比將達(dá)到20%—30%。

在鋰電領(lǐng)域，PVDF主要用作正極粘結(jié)劑和隔膜涂覆材料。PVDF用于隔膜涂覆時(shí)，可以起到增加電解液保液量、增加高壓狀態(tài)下電池的安全性。但高純氧化鋁、芳綸纖維等也是隔膜涂覆的優(yōu)選材料，在隔膜涂覆領(lǐng)域，PVDF存在一定的可替代性。

PVDF用作正極粘結(jié)劑時(shí)，可以起到連接正極活性物質(zhì)、導(dǎo)電劑、集流體的作用，進(jìn)而降低電極阻抗，減小電池極化。相比水系正極粘結(jié)劑，PVDF因其耐高壓、熱穩(wěn)定性好等特性，短期內(nèi)不可替代性較高，市場(chǎng)需求保持較高增速，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)鋰電PVDF用量將超過(guò)6萬(wàn)噸。

鋰電級(jí)PVDF的需求隨著新能源車的迅猛發(fā)展而急劇增加。不過(guò)，由于鋰電級(jí)PVDF與普通PVDF聚合方法不同，工藝要求更高，目前國(guó)內(nèi)電池級(jí)PVDF產(chǎn)能較少。然而，由于PVDF及配套 R142b新建或擴(kuò)建項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)周期則較長(zhǎng)，據(jù)氟化工數(shù)據(jù)，PVDF 樹(shù)脂的擴(kuò)產(chǎn)周期約2- 3年，導(dǎo)致PVDF產(chǎn)能增速嚴(yán)重滯后于鋰電池需求增速。一般認(rèn)為，三元正極粘結(jié)劑添加量為1.5%—2%，鐵鋰正極為3%—4%，隨著磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)份額的提高，使得PVDF資源更加緊張。多家券商預(yù)計(jì)，PVDF在2022年供應(yīng)情況將持續(xù)保持緊張，價(jià)格仍將維持上漲態(tài)勢(shì)。

02.R142b價(jià)格暴漲9倍，一體化廠商具有優(yōu)勢(shì)

20世紀(jì)70年代，我國(guó)開(kāi)始研發(fā)PVDF樹(shù)脂，90年代中期開(kāi)始中試生產(chǎn)。與海外相比，國(guó)內(nèi)PVDF研發(fā)較晚。目前，國(guó)內(nèi)PVDF在涂料、注塑等主要應(yīng)用領(lǐng)域已完成國(guó)產(chǎn)化，但鋰電級(jí)PVDF產(chǎn)能相對(duì)較少，主要集中在蘇威、阿科瑪、吳羽等海外廠商。

PVDF的生產(chǎn)成本主要取決于R142b。R142b屬于第二代制冷劑，對(duì)臭氧層有一定破壞性，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已基本被淘汰，我國(guó)加入《蒙特利爾議定書》后也在積極削減生產(chǎn)配額。

海外廠商雖然技術(shù)領(lǐng)先，但缺少PVDF的核心原料R142b的配套產(chǎn)能。目前，海外廠商面臨原材料供應(yīng)緊張局面，難以有效釋放產(chǎn)能。對(duì)國(guó)內(nèi)廠商而言，海外廠商的困境提供了PVDF國(guó)產(chǎn)替代化的機(jī)會(huì)。

一般情況下，R142b總生產(chǎn)成本通常在2萬(wàn)元/噸以下，PVDF綜合生產(chǎn)成本低于5萬(wàn)元/噸。但2021年由于供需緊張，R142b和PVDF價(jià)格均大幅上漲。截至12月4日，鋰電粘結(jié)劑級(jí)PVDF價(jià)格為41.5萬(wàn)元/噸，較年初上漲277%，PVDF原料R142b價(jià)格18.5萬(wàn)元/噸，較年初漲900%。R142b價(jià)格的暴漲，致使自產(chǎn)R142b的企業(yè)和外購(gòu)R142b的企業(yè)成本差距較大。

方正證券認(rèn)為，短期看，具備R142b產(chǎn)能的廠商將賺取高額價(jià)差；長(zhǎng)期看，一體化（R142b—PVDF全產(chǎn)業(yè)鏈）的廠商可持續(xù)盈利。由于政策限制，新增的R142b產(chǎn)能只允許建立一體化項(xiàng)目自用，僅用于外售的R142b新增項(xiàng)目將不予審批。

目前，國(guó)內(nèi)具備R142b—PVDF一體化的廠商主要有東岳集團(tuán)、聯(lián)創(chuàng)股份、東陽(yáng)光、巨化股份等公司。幾家公司中，東岳集團(tuán)一體化優(yōu)勢(shì)最突出，聯(lián)創(chuàng)股份項(xiàng)目投產(chǎn)的落地速度有望最快。

東岳集團(tuán)已于2020年進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈，當(dāng)下R142b及PVDF的年產(chǎn)能分別為3.3萬(wàn)噸和1.2萬(wàn)噸。負(fù)極材料龍頭璞泰來(lái)持有東陽(yáng)光60%股權(quán)，目前東陽(yáng)光R142b和PVDF年產(chǎn)能分別為0.9萬(wàn)噸和0.5萬(wàn)噸，規(guī)劃年產(chǎn)1萬(wàn)噸PVDF項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)。聯(lián)創(chuàng)股份現(xiàn)有R142b產(chǎn)能2萬(wàn)噸，3000萬(wàn)噸PVDF產(chǎn)能已于2021年8月進(jìn)入試生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段，5000噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2022年中投產(chǎn)。

03.2019年轉(zhuǎn)型氟化工，2022年產(chǎn)能釋放是關(guān)鍵

聯(lián)創(chuàng)股份于2012 年上市，上市之初公司主業(yè)是化工產(chǎn)品，主營(yíng)產(chǎn)品為聚氨酯硬泡。2015年聯(lián)創(chuàng)股份謀求轉(zhuǎn)型，相繼并購(gòu)四家互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司。不過(guò)，由于數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)因數(shù)年間發(fā)展遠(yuǎn)不及預(yù)期，聯(lián)創(chuàng)股份向傳媒公司的轉(zhuǎn)型并不成功。2019年，聯(lián)創(chuàng)股份決定剝離數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)，且通過(guò)收購(gòu)山東華安新材料，實(shí)現(xiàn)向氟化工轉(zhuǎn)型。

2021年，聯(lián)創(chuàng)股份能成為一只超級(jí)大牛股，正是源于對(duì)山東華安的收購(gòu)，在山東華安已有R142b產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，上馬PVDF項(xiàng)目，開(kāi)工建設(shè)年產(chǎn)8000噸的PVDF項(xiàng)目。2021年上半年，聯(lián)創(chuàng)股份含氟新材料收入2.87億，同比增長(zhǎng)23.20%，在收入中占比為39%；含氟材料毛利率為40.90%，同比提高26.03個(gè)百分點(diǎn)。

由于PVDF及其原料R142b供需緊張，寧德時(shí)代為保障PVDF的供應(yīng)，與聯(lián)創(chuàng)股份簽訂《合作框架協(xié)議》，約定從簽訂協(xié)議到2024年底，在聯(lián)創(chuàng)股份的產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量、交付及服務(wù)等能夠滿足寧德時(shí)代的使用標(biāo)準(zhǔn)前提下，寧德時(shí)代優(yōu)先采購(gòu)聯(lián)創(chuàng)股份的鋰電池級(jí) PVDF及R142b產(chǎn)品。

雙方在合作框架中約定，寧德時(shí)代對(duì)R142b的采購(gòu)數(shù)量，2021年12月底前合計(jì)不低于1700噸；2022年度不低于7200噸。不過(guò)，由于聯(lián)創(chuàng)股份的PVDF還沒(méi)有開(kāi)始正式供貨，雙方?jīng)]有對(duì)PVDF的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行約定。

聯(lián)創(chuàng)股份在機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)上表示，在滿足寧德時(shí)代的標(biāo)準(zhǔn)后，鋰電級(jí)PVDF80%的產(chǎn)量會(huì)供給寧德時(shí)代。目前，聯(lián)創(chuàng)股份已有3000噸PVDF產(chǎn)能進(jìn)入試生產(chǎn)，2022年6—7月，有5000噸產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，還有年產(chǎn)6000噸的PVDF項(xiàng)目計(jì)劃在2022年底或2023年初投產(chǎn)。聯(lián)創(chuàng)股份表示，鋰電級(jí)PVDF產(chǎn)品已經(jīng)給寧德時(shí)代及主要廠商多次送樣，產(chǎn)品還在驗(yàn)證中，預(yù)計(jì)還需要1個(gè)月左右時(shí)間出結(jié)果。

在合作框架公布后，深交所向聯(lián)創(chuàng)股份發(fā)了關(guān)注函，就供貨數(shù)量的可行性等問(wèn)題進(jìn)行了詢問(wèn)。聯(lián)創(chuàng)股份表示，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)部分地區(qū)存在的限電、疫情等因素，可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)商的正常生產(chǎn)帶來(lái)不利影響。

2021年初至今，聯(lián)創(chuàng)股份股價(jià)漲幅已超5倍。值得注意的是，2021年7月，公司董事長(zhǎng)李洪國(guó)減持3300萬(wàn)股，持股比例由14.56%降至11.71%。公告顯示，李洪國(guó)減持是為了歸還股票質(zhì)押融資貸款、降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)，公司高管已累計(jì)減持50余次，套現(xiàn)金額超4億。其中，李洪國(guó)曾因涉嫌違法違規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

2021年上半年，公司含氟材料業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H有23%，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)落后于股價(jià)漲幅。明年聯(lián)創(chuàng)股份的PVDF和R142b的產(chǎn)能能否按計(jì)劃釋放，不僅會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)，或許也會(huì)影響其市值表現(xiàn)。