出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

三季報顯示，A股白酒板塊2021年前9個月喜獲豐收。

就申萬白酒指數(shù)19只個股而言，除了皇臺酒業(yè)（000995.SZ）這個另類，以及養(yǎng)豬收入與白酒業(yè)務數(shù)據(jù)未明確分開的順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ），其余17家公司營收同比都獲得了正增長；利潤方面，這17家公司中，僅金種子酒（600199.SH）利潤同比下降，其余16家公司均獲得正增長，如果考慮到洋河股份（002304.SZ）扣非后利潤高達21.57%，那么這些公司營收與利潤實際上都獲得了兩位數(shù)增長，因此，可以說，2021年三季報A股白酒板塊交出了一份不錯的答卷。

不過，很多人疑惑的是：白酒板塊業(yè)績很不錯，為何整個板塊股價表現(xiàn)不盡人意。其實，也不能說所有白酒個股股價表現(xiàn)都不好，板塊內(nèi)部股價分化很明顯。

白酒一梯隊中，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）股價大幅下跌，瀘州老窖（000568.SZ）表現(xiàn)就比較強勢；白酒二梯隊中，洋河股份、古井貢酒（000596.SZ）股價下跌，山西汾酒（600809.SH）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600799.SH）卻逆市上揚；第三梯隊也就是所謂的地產(chǎn)名酒中，湘酒鬼（000799.SZ）異軍突起，迎駕貢酒（603198.SH）后來居上，今世緣（603369.SH）、青青稞酒（002646.SZ）、口子窖（603589.SH）也比較強勢。

就白酒板塊整體表現(xiàn)而言，2021年板塊指數(shù)算是差強人意。東方財富網(wǎng)顯示，截至11月10日收盤的年K線顯示，白酒指數(shù)還是遠遠跑贏滬深300指數(shù)，后者下跌超7%，而白酒指數(shù)上漲超9%。

在飽受疫情困擾，經(jīng)濟整體增速不太穩(wěn)定的背景下，白酒板塊能有這樣的表現(xiàn)，客觀地說，已經(jīng)比較難能可貴了。事實上，整個滬深兩市，營收與利潤能兩位數(shù)增長的行業(yè)其實不多。

不過，除了極少數(shù)跟蹤白酒指數(shù)的機構(gòu)，大部分投資者都是直接買賣個股的，因此，抓對個股才是投資制勝的關鍵。那么，白酒板塊內(nèi)部的股價分化，究竟有沒有規(guī)律可循呢？按照業(yè)內(nèi)人士的看法，各家公司股價表現(xiàn)其實與各自營收與利潤增長速度密切相關。

然而，投資是一個極其復雜的過程，影響公司股價走勢的因素太多，存在各種變數(shù)，甚至還會碰上行業(yè)或全局性的黑天鵝。因此，經(jīng)濟學家們總是喜歡大而化之的描述業(yè)績與股價的關系，有的甚至將公司業(yè)績與股價比喻為主人與狗的關系，狗一會兒跑在主人前面，一會兒落后于主人，但只要業(yè)績這個準繩在，狗終究跑不出太遠。

事實上，隨著三季報公告完畢，各家機構(gòu)均開始發(fā)布相關研報，有的甚至已經(jīng)召開2022年投資策略發(fā)布會。公司研究室發(fā)現(xiàn)，面對白酒公司比較優(yōu)秀的三季報，各家機構(gòu)的看法依然存在不少分歧。

首先，對白酒行業(yè)當前生命周期的把握就存在不同意見。

白酒圈內(nèi)，大家比較認同，迄今為止已經(jīng)發(fā)生了3輪牛市：2004-2007,2009-2012,2015-2018，每一輪差不多都是4年。至于白酒行業(yè)目前屬于什么狀態(tài)，有人認為整體大牛市已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在正處于高峰過后的下坡路上，離谷底還很遠；有人則認為，目前實際上處于第4輪大牛市，時間跨度為2019-2022,，目前正是這輪牛市的第3個年頭。

姑且不去分析白酒熊市論，如果相信，那白酒板塊現(xiàn)在就不能碰；對于白酒第四輪牛市說，有一個觀點值得投資人關注：那就是牛市的第三年（2011/2017年）往往是次高端業(yè)績彈性最大的一年，主要因為高端白酒提價后留出較大市場空間。全國性次高端和地產(chǎn)酒次高端各有優(yōu)劣將長期并存，但地產(chǎn)酒次高端升級產(chǎn)品的占比提升需要一定的時間，借鑒2015-2018年第三輪牛市，預計地產(chǎn)酒次高端業(yè)績釋放節(jié)奏會略滯后于全國性次高端，建議提前關注其產(chǎn)品升級步伐。

持這種觀點的代表性機構(gòu)是廣發(fā)證券（000776.SZ）。公司研究室注意到，這家機構(gòu)曾在2016年提出白酒三輪牛市說，并依據(jù)各梯隊白酒先后梯次漲價的市場規(guī)律，比較準確地預測了白酒板塊內(nèi)部，從一線的茅五瀘到二線的洋古汾再到三線地產(chǎn)名酒，各梯隊白酒股價也將輪番表現(xiàn)，先后出現(xiàn)戴維斯雙擊效應。

這家機構(gòu)的預測，不僅成就了其食品飲料行業(yè)首席分析師王永鋒的圈內(nèi)地位，也間接成就了與之關系密切的易方達基金的頂流明星經(jīng)理人張坤。

其次，對白酒板塊行情的結(jié)構(gòu)分化，大家也看法不一。

白酒內(nèi)部的升降沉浮，有點像地殼運動，其核心動力來自不同梯次名酒提價帶來的營收與利潤上漲空間。

在漲價運動中，白酒一哥茅臺的動向非常關鍵，前幾年，正是因為茅臺酒的市場價不斷上升，給五糧液、瀘州老窖帶來漲價空間，接著汾酒、洋河等紛紛跟進，提升自家的大單品售價；接下來，就是各種地產(chǎn)名酒輪番漲價。

白酒內(nèi)部的這種價格上漲，就像火箭發(fā)射中的三級火箭，一級接著一級，接力提升，從而推動著白酒牛市不斷向前。其中，茅五瀘等全國性名酒屬于一級火箭，汾酒、舍得酒等正走向全國的次高端名酒屬于二級火箭，迎駕貢酒、今世緣等地產(chǎn)名酒則屬于三級火箭。

按照這幾年的漲價態(tài)勢看，一級火箭任務已經(jīng)完成，二級火箭任務接近完成，三級火箭則正在啟動。未來，白酒板塊內(nèi)部是否會拷貝前幾輪牛市的走勢，尚需時間來驗證。

最新的消息顯示，2021年秋季白酒動銷表現(xiàn)良好，少數(shù)公司已提前完成全年目標。而最近的糖酒會上，白酒表現(xiàn)也基本符合預期，不像人們之前想象的那樣悲觀。三季報也顯示，市場最擔心的茅五瀘在內(nèi)的一線白酒，營收與利潤都出現(xiàn)兩位數(shù)增長，因此，可以說，白酒板塊業(yè)績就一個字“穩(wěn)”了。

業(yè)內(nèi)人士認為，只要白酒大盤能夠穩(wěn)住，那么，名酒各梯次間的價格輪動應該能繼續(xù)下去，而不會出現(xiàn)大的意外，因此，那些營收與利潤快速增長，凈利潤增速甚至超過營收的企業(yè)終究會脫穎而出。