出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

三季報(bào)顯示，A股白酒板塊2021年前9個(gè)月喜獲豐收。

就申萬(wàn)白酒指數(shù)19只個(gè)股而言，除了皇臺(tái)酒業(yè)（000995.SZ）這個(gè)另類(lèi)，以及養(yǎng)豬收入與白酒業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)未明確分開(kāi)的順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ），其余17家公司營(yíng)收同比都獲得了正增長(zhǎng)；利潤(rùn)方面，這17家公司中，僅金種子酒（600199.SH）利潤(rùn)同比下降，其余16家公司均獲得正增長(zhǎng)，如果考慮到洋河股份（002304.SZ）扣非后利潤(rùn)高達(dá)21.57%，那么這些公司營(yíng)收與利潤(rùn)實(shí)際上都獲得了兩位數(shù)增長(zhǎng)，因此，可以說(shuō)，2021年三季報(bào)A股白酒板塊交出了一份不錯(cuò)的答卷。

不過(guò)，很多人疑惑的是：白酒板塊業(yè)績(jī)很不錯(cuò)，為何整個(gè)板塊股價(jià)表現(xiàn)不盡人意。其實(shí)，也不能說(shuō)所有白酒個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)都不好，板塊內(nèi)部股價(jià)分化很明顯。

白酒一梯隊(duì)中，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）股價(jià)大幅下跌，瀘州老窖（000568.SZ）表現(xiàn)就比較強(qiáng)勢(shì)；白酒二梯隊(duì)中，洋河股份、古井貢酒（000596.SZ）股價(jià)下跌，山西汾酒（600809.SH）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、水井坊（600799.SH）卻逆市上揚(yáng)；第三梯隊(duì)也就是所謂的地產(chǎn)名酒中，湘酒鬼（000799.SZ）異軍突起，迎駕貢酒（603198.SH）后來(lái)居上，今世緣（603369.SH）、青青稞酒（002646.SZ）、口子窖（603589.SH）也比較強(qiáng)勢(shì)。

就白酒板塊整體表現(xiàn)而言，2021年板塊指數(shù)算是差強(qiáng)人意。東方財(cái)富網(wǎng)顯示，截至11月10日收盤(pán)的年K線(xiàn)顯示，白酒指數(shù)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300指數(shù)，后者下跌超7%，而白酒指數(shù)上漲超9%。

在飽受疫情困擾，經(jīng)濟(jì)整體增速不太穩(wěn)定的背景下，白酒板塊能有這樣的表現(xiàn)，客觀地說(shuō)，已經(jīng)比較難能可貴了。事實(shí)上，整個(gè)滬深兩市，營(yíng)收與利潤(rùn)能兩位數(shù)增長(zhǎng)的行業(yè)其實(shí)不多。

不過(guò)，除了極少數(shù)跟蹤白酒指數(shù)的機(jī)構(gòu)，大部分投資者都是直接買(mǎi)賣(mài)個(gè)股的，因此，抓對(duì)個(gè)股才是投資制勝的關(guān)鍵。那么，白酒板塊內(nèi)部的股價(jià)分化，究竟有沒(méi)有規(guī)律可循呢？按照業(yè)內(nèi)人士的看法，各家公司股價(jià)表現(xiàn)其實(shí)與各自營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)速度密切相關(guān)。

然而，投資是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程，影響公司股價(jià)走勢(shì)的因素太多，存在各種變數(shù)，甚至還會(huì)碰上行業(yè)或全局性的黑天鵝。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總是喜歡大而化之的描述業(yè)績(jī)與股價(jià)的關(guān)系，有的甚至將公司業(yè)績(jī)與股價(jià)比喻為主人與狗的關(guān)系，狗一會(huì)兒跑在主人前面，一會(huì)兒落后于主人，但只要業(yè)績(jī)這個(gè)準(zhǔn)繩在，狗終究跑不出太遠(yuǎn)。

事實(shí)上，隨著三季報(bào)公告完畢，各家機(jī)構(gòu)均開(kāi)始發(fā)布相關(guān)研報(bào)，有的甚至已經(jīng)召開(kāi)2022年投資策略發(fā)布會(huì)。公司研究室發(fā)現(xiàn)，面對(duì)白酒公司比較優(yōu)秀的三季報(bào)，各家機(jī)構(gòu)的看法依然存在不少分歧。

首先，對(duì)白酒行業(yè)當(dāng)前生命周期的把握就存在不同意見(jiàn)。

白酒圈內(nèi)，大家比較認(rèn)同，迄今為止已經(jīng)發(fā)生了3輪牛市：2004-2007,2009-2012,2015-2018，每一輪差不多都是4年。至于白酒行業(yè)目前屬于什么狀態(tài)，有人認(rèn)為整體大牛市已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在正處于高峰過(guò)后的下坡路上，離谷底還很遠(yuǎn)；有人則認(rèn)為，目前實(shí)際上處于第4輪大牛市，時(shí)間跨度為2019-2022,，目前正是這輪牛市的第3個(gè)年頭。

姑且不去分析白酒熊市論，如果相信，那白酒板塊現(xiàn)在就不能碰；對(duì)于白酒第四輪牛市說(shuō)，有一個(gè)觀點(diǎn)值得投資人關(guān)注：那就是牛市的第三年（2011/2017年）往往是次高端業(yè)績(jī)彈性最大的一年，主要因?yàn)楦叨税拙铺醿r(jià)后留出較大市場(chǎng)空間。全國(guó)性次高端和地產(chǎn)酒次高端各有優(yōu)劣將長(zhǎng)期并存，但地產(chǎn)酒次高端升級(jí)產(chǎn)品的占比提升需要一定的時(shí)間，借鑒2015-2018年第三輪牛市，預(yù)計(jì)地產(chǎn)酒次高端業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏會(huì)略滯后于全國(guó)性次高端，建議提前關(guān)注其產(chǎn)品升級(jí)步伐。

持這種觀點(diǎn)的代表性機(jī)構(gòu)是廣發(fā)證券（000776.SZ）。公司研究室注意到，這家機(jī)構(gòu)曾在2016年提出白酒三輪牛市說(shuō)，并依據(jù)各梯隊(duì)白酒先后梯次漲價(jià)的市場(chǎng)規(guī)律，比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)了白酒板塊內(nèi)部，從一線(xiàn)的茅五瀘到二線(xiàn)的洋古汾再到三線(xiàn)地產(chǎn)名酒，各梯隊(duì)白酒股價(jià)也將輪番表現(xiàn)，先后出現(xiàn)戴維斯雙擊效應(yīng)。

這家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，不僅成就了其食品飲料行業(yè)首席分析師王永鋒的圈內(nèi)地位，也間接成就了與之關(guān)系密切的易方達(dá)基金的頂流明星經(jīng)理人張坤。

其次，對(duì)白酒板塊行情的結(jié)構(gòu)分化，大家也看法不一。

白酒內(nèi)部的升降沉浮，有點(diǎn)像地殼運(yùn)動(dòng)，其核心動(dòng)力來(lái)自不同梯次名酒提價(jià)帶來(lái)的營(yíng)收與利潤(rùn)上漲空間。

在漲價(jià)運(yùn)動(dòng)中，白酒一哥茅臺(tái)的動(dòng)向非常關(guān)鍵，前幾年，正是因?yàn)槊┡_(tái)酒的市場(chǎng)價(jià)不斷上升，給五糧液、瀘州老窖帶來(lái)漲價(jià)空間，接著汾酒、洋河等紛紛跟進(jìn)，提升自家的大單品售價(jià)；接下來(lái)，就是各種地產(chǎn)名酒輪番漲價(jià)。

白酒內(nèi)部的這種價(jià)格上漲，就像火箭發(fā)射中的三級(jí)火箭，一級(jí)接著一級(jí)，接力提升，從而推動(dòng)著白酒牛市不斷向前。其中，茅五瀘等全國(guó)性名酒屬于一級(jí)火箭，汾酒、舍得酒等正走向全國(guó)的次高端名酒屬于二級(jí)火箭，迎駕貢酒、今世緣等地產(chǎn)名酒則屬于三級(jí)火箭。

按照這幾年的漲價(jià)態(tài)勢(shì)看，一級(jí)火箭任務(wù)已經(jīng)完成，二級(jí)火箭任務(wù)接近完成，三級(jí)火箭則正在啟動(dòng)。未來(lái)，白酒板塊內(nèi)部是否會(huì)拷貝前幾輪牛市的走勢(shì)，尚需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

最新的消息顯示，2021年秋季白酒動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)良好，少數(shù)公司已提前完成全年目標(biāo)。而最近的糖酒會(huì)上，白酒表現(xiàn)也基本符合預(yù)期，不像人們之前想象的那樣悲觀。三季報(bào)也顯示，市場(chǎng)最擔(dān)心的茅五瀘在內(nèi)的一線(xiàn)白酒，營(yíng)收與利潤(rùn)都出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，因此，可以說(shuō)，白酒板塊業(yè)績(jī)就一個(gè)字“穩(wěn)”了。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，只要白酒大盤(pán)能夠穩(wěn)住，那么，名酒各梯次間的價(jià)格輪動(dòng)應(yīng)該能繼續(xù)下去，而不會(huì)出現(xiàn)大的意外，因此，那些營(yíng)收與利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速甚至超過(guò)營(yíng)收的企業(yè)終究會(huì)脫穎而出。