出品/公司研究室

文/向陽

A股最重要的成分股之一中國平安（600318.SH），10月27日晚發(fā)布了2021年第三季度報告。遭遇華夏幸福（600340.SH）暴雷等一系列利空后，中國平安的這份三季報雖然沒有驚喜，但也沒有意外的利空，這讓飽受公司股價下跌煎熬的100多萬投資者總算能睡個安穩(wěn)覺。

三季報顯示， 2021 年前三季度，中國平安實現(xiàn)歸母凈利潤 816.38億元，同比-20.8%；期末歸母凈資產(chǎn) 7920.40 億元，同比+11.6%；壽險新業(yè)務(wù)價值 352.37 億元，同比-17.8%；財險綜合成本率 97.3%，同比-1.8 pct；財險凈利潤 132.83 億元，同比+20.2%。

三季報發(fā)布后，不止一家券商認為，作為國內(nèi)三家金融綜合集團之一，中國平安各個業(yè)務(wù)板塊中，除了負債端的壽險健康險新業(yè)務(wù)承壓與資產(chǎn)端的地產(chǎn)投資風險敞口外，其余板塊表現(xiàn)尚可，三季報基本符合市場預(yù)期。

壽險新業(yè)務(wù)價值下降17.8%，人力清虛或影響來年開門紅

眾所周知，中國平安的起家業(yè)務(wù)就是保險特別是壽險與健康險。令人遺憾的是，偏偏在這塊起家業(yè)務(wù)上，公司遭遇了較大增長壓力。

財報顯示，2021 年前 3 季度，中國平安營運利潤 1187 億元，同比增長9.2%，主要受銀行、財險、資管等板塊帶動，壽險營運利潤737 億元，同比下降2.3%，新業(yè)務(wù)價值352.37億元，同比下降17.8%。

有券商認為，壽險利潤與新業(yè)務(wù)價值下降，主要因為新業(yè)務(wù)保費增速放緩、保單繼續(xù)率承壓以及受疫情影響2020 年賠付基數(shù)較低拖累。對于壽險新業(yè)務(wù)價值承壓的原因，中國平安稱，主要是因為推動隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，代理人數(shù)量下滑對新業(yè)務(wù)價值產(chǎn)生一定的負面影響。

在業(yè)內(nèi)，中國平安的壽險代理人隊伍一向是很有名的，地推、電話營銷……客觀地說，這些比較原始的營銷手段很遭人煩，也帶來了基層代理人虛多、老業(yè)務(wù)員吃老本等弊端，卻也鑄就了平安壽險大廈的牢固根基。

近年來，公司渠道改革持續(xù)深化，針對百萬代理人隊伍動大手術(shù)，意圖完善鉆石隊伍績優(yōu)體系、穩(wěn)定潛力隊伍、實施“優(yōu)+高”質(zhì)量人員招募提升優(yōu)質(zhì)新人占比。

這種改革帶來了一定的效果，三季度平安代理人人均首年保費環(huán)比二季度提升6%，但也影響了壽險板塊整體業(yè)務(wù)規(guī)模效益，對新業(yè)務(wù)價值產(chǎn)生一定的負面影響。

開源證券分析師高超認為，中國平安2021Q3 末代理人 70.6 萬人，季度環(huán)比-19.5%，較年初-31.0%，但人力規(guī)模下降倒逼人均產(chǎn)能提升但未帶動 NBV。當前增員難度大，結(jié)合人力規(guī)模趨勢，預(yù)計 2022 年開門紅或?qū)⒊袎骸?

踩雷華夏幸福，減值計提359億三季報歸母利潤

對于保險公司來說，保險收入與對外投資是不可或缺的兩端。遺憾的是，作為一家投資老手，中國平安踩上華夏幸福（600340.SH）這個大地雷。

中國平安入股華夏幸福的來龍去脈姑且不提，單就其帶來的損失而言，這家主要在京津冀地區(qū)運作的所謂產(chǎn)業(yè)新城運營商，已成為中國平安投資史上的“滑鐵盧”。

財報顯示，2021年上半年，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提、估值調(diào)整及其他權(quán)益調(diào)整金額為359億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額為208億元，對稅后歸屬于母公司股東的營運利潤影響金額為61億元。

事實上，上半年中國平安歸屬凈利潤580億元，僅為了華夏幸福就計提了359億元。可以想象，這項投資對中國平安的傷害有多大。至于因此帶來的總市值損失，那就更不用說了。關(guān)鍵是，這項失敗的投資的利空余波猶在。

2021 年前三季度，中國平安實現(xiàn)歸母凈利潤 816.38 億元，同比減少 20.8%；同期，公司凈、總投資收益率為 4.2%、3.7%，同比分別下降 0.3、1.5 pct。這表明，踩雷華夏幸福帶來的損失，對于公司業(yè)績的影響仍存。正是由于 2021 年上半年公司投資端對于華夏幸福的減值計提大幅增加，三季報業(yè)績才受到一定壓制，而這一影響估計還將延續(xù)到2021年年報。

不過，華夏幸福已于 9 月 30 日公布債務(wù)清償方案，擬通過出售資產(chǎn)、信托受益權(quán)份額抵債、賣出資產(chǎn)回籠資金等手段，安排清償金融債務(wù)規(guī)模達 2192 億元。東吳證券分析師胡翔表示，這些舉措體現(xiàn)了其不逃廢債的決心，后續(xù)若華夏幸福經(jīng)營步入正軌，其對于中國平安的沖擊有望告一段落。

利空纏身股價持續(xù)下跌，核心員工持股計劃被套超30%

受疫情帶來的沖擊及踩雷華夏幸福的利空影響，從2020年11月底最高觸及92.34元的高點后，中國平安A股的股價就開始一路下跌。截至10月29日收盤，2021年中國平安A股股價下跌超過40%，總市值蒸發(fā)3000多億。

股價持續(xù)下跌，讓中國平安近年來實施的多期核心員工持股計劃與長期服務(wù)計劃被套。

公開信息顯示，中國平安自2015年起開始實施核心人員持股計劃，參與對象為包括公司董監(jiān)高在內(nèi)的平安集團及其附屬子公司的核心關(guān)鍵人員，資金來源為員工的合法收入及業(yè)績獎金額度。截至報告期末，此項計劃共實施七期，其中2015年至2017年三期已全部解禁完畢，2018年至2021年這四期有部分解禁。

公司研究室粗略計算了一下這些核心員工持股計劃的成本后發(fā)現(xiàn)，截至10月29日收盤這些持股計劃全部被套。以2020年的持股計劃為例，目前市值跌幅高達37%；最新實施的2021年持股計劃，市值跌幅也超過30%。

員工持股計劃被譽為“金手銬”。目前來看，中國平安的這副“金手銬”已變成了“真手銬”，將參與者全線套牢。這與白酒板塊A股上市公司的股權(quán)激勵效果，簡直不可同日而語。

為了維護公司股價，2021年8月26日中國平安董事會決定以自有資金進行股票回購，回購的A股股份將全部用于本公司員工持股計劃，包括但不限于本公司股東大會已審議通過的長期服務(wù)計劃。

截至2021年9月30日，平安回購專用證券賬戶中的本公司A股股份累計數(shù)為126,885,077股。從公司股價走勢看，這些回購對阻止公司股價下跌還是起到了一定作用。三季報發(fā)布后的兩個交易日，中國平安股價小幅漲跌，表現(xiàn)相對平和。

對于中國平安的投資前景，光大證券分析師王一峰認為，公司正加速推動代理人清虛，NBV短期承壓但人均產(chǎn)能增速提升，隨著改革進展不斷推進以及代理人質(zhì)量逐漸提升，疊加公司積極推進科技賦能，布局健康生態(tài)建設(shè)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，改革成效顯現(xiàn)只是時間問題。