出品｜公司研究室

文｜淮上月

8月2日，A股指數(shù)先跌后漲，給投資者帶來一份驚喜。尤其是近期連續(xù)下跌的白酒再次飄香，成為大盤指數(shù)震蕩上行的主要推手。其中，酒王貴州茅臺(tái)放量上漲，成為多頭上攻的核心力量。

7月30日晚，貴州茅臺(tái)公布了半年報(bào)，上半年?duì)I收增長11.15%、凈利潤增長9.08%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這份成績亮點(diǎn)不多，最大的特點(diǎn)就是穩(wěn)。

令市場(chǎng)意外的是，2月初預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)股價(jià)可上3000元的中信證券，在公司半年報(bào)公布后，再次維持公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)依然瞄準(zhǔn)3000元。而經(jīng)過連續(xù)下跌后，目前的茅臺(tái)股價(jià)距離3000元目標(biāo)已相差很多，因此，不少投資者吐槽中信證券預(yù)測(cè)不靠譜。

“在以往茅指數(shù)當(dāng)?shù)罆r(shí)，毛利率一直超90%，營收增長一直兩位數(shù)的貴州茅臺(tái)，在機(jī)構(gòu)眼里就是細(xì)水長流的印鈔機(jī)。奈何目前A股的畫風(fēng)變了，寧德時(shí)代為首的高成長組合（以下簡稱 寧組合）主導(dǎo)市場(chǎng)，因此，貴州茅臺(tái)能否王者歸來尚需觀察。”一位券商分析師坦言。

茅臺(tái)里的大機(jī)構(gòu)究竟走沒走？

成也機(jī)構(gòu)，敗也機(jī)構(gòu)。

2015年股災(zāi)后，以公募基金為主的抱團(tuán)取暖模式，成就了貴州茅臺(tái)為首的茅指數(shù)近幾年的輝煌。所謂的茅指數(shù)，顧名思義是由各行各業(yè)“類茅臺(tái)”的龍頭公司組成，有藥茅、奶茅、家電茅、豬茅等等，茅指數(shù)包含43只股票。從以往分類指數(shù)來看，最接近目前所謂的茅指數(shù)走勢(shì)的就是超級(jí)品牌。

客觀地說，茅臺(tái)近幾年股價(jià)能逼近3000元，總市值能登頂A股第一寶座，以公募基金為主的內(nèi)資機(jī)構(gòu)與滬港通帶來的北上資金，成為推動(dòng)其股價(jià)上漲的主要力量。當(dāng)其股價(jià)形成趨勢(shì)性上漲后，私募基金、股民大戶蜂擁而入，從而形成白酒飄香茅臺(tái)不敗的股價(jià)奇觀。

2021年半年報(bào)披露后，由于茅臺(tái)股價(jià)近期出現(xiàn)連續(xù)下跌，市場(chǎng)投資者最擔(dān)心的就是里面的大機(jī)構(gòu)是不是已經(jīng)跑路。于是，張坤所在的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合型證券投資基金從公司前十大流通股東消失就成為這兩天圈內(nèi)熱議的焦點(diǎn)。

其實(shí)，這種傳言純粹是嚇唬自己。仔細(xì)看一下茅臺(tái)里基金持股變化，截至6月30日，易方達(dá)藍(lán)籌精選實(shí)際上只減持了6萬股。之所以退出茅臺(tái)前十大流通股東，是因?yàn)橛袡C(jī)構(gòu)大幅增持。說白了，就是招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金大肆買入，持股總計(jì)478萬股，將張坤的基金擠出去了。

因此，如果只計(jì)算前十大流通股東持倉變化，機(jī)構(gòu)持倉其實(shí)是略微增加的，也就是從71.3%增加到71.34%。

事實(shí)上，比較客觀地評(píng)估機(jī)構(gòu)持倉變化，比較可靠的指標(biāo)不是前十大流通股東持股數(shù)量，而是基金總體持倉變化。

根據(jù)基金提供的公開數(shù)據(jù)，3月底1791家基金，總共持有9106萬股茅臺(tái)，占流通股比例7.25%；截至6月30日，1661家基金合計(jì)持有8800萬股茅臺(tái)，占流通股比例7.01%。由此可知，二季度基金累計(jì)減倉306萬股，有130家基金清倉。

這也是二季度茅臺(tái)股價(jià)連續(xù)下跌的重要原因。此外，保險(xiǎn)、券商持股本來就不多，變化也不大，至于股民大戶等持股變化，無從得知。

僅就機(jī)構(gòu)持倉而言，客觀地說，它們?cè)诿┡_(tái)股里的倉位，二季度總體變化不大。因此，不存在什么大機(jī)構(gòu)大規(guī)模跑路的問題。

寧組合分流資金對(duì)茅臺(tái)股價(jià)的影響大不大？

一根陽線改變?nèi)^。這是A股投資者的一個(gè)特點(diǎn)，也是追漲殺跌的原因所在。

白酒股跌了這么久，好不容易在茅臺(tái)的帶領(lǐng)下出現(xiàn)反彈，那么，A股是不是就此再次酒香四溢，茅臺(tái)又開始向3000元的目標(biāo)進(jìn)發(fā)了呢？目前，恐怕還不能這么說。

茅臺(tái)半年報(bào)出來后，中信證券點(diǎn)評(píng)稱：公司2021Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤分別同增11.6%/12.5%，符合預(yù)期。近幾年，茅臺(tái)在品牌價(jià)值、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(尤其是非標(biāo)產(chǎn)品構(gòu)建的超高端矩陣)、渠道改革、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等多方面均有明顯提升，估值中樞的上移具備基本面的較強(qiáng)支撐，當(dāng)下估值具備高性價(jià)比。維持1年期目標(biāo)價(jià)3000元、對(duì)應(yīng)2022年64倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

對(duì)此，上述券商分析師持有異議，他分析道：“茅臺(tái)的基本面其實(shí)沒有出現(xiàn)什么大的變化，雖然直銷比例有所增加，其他醬酒系列也有所增長，但影響都不大。目前的關(guān)鍵是，市場(chǎng)資金出現(xiàn)分流，不再是單純圍繞茅指數(shù)打轉(zhuǎn)，而是出現(xiàn)了人氣很旺的競(jìng)爭對(duì)手寧組合。在這種情況下，茅臺(tái)酒能否重新享受之前市場(chǎng)對(duì)其的高溢價(jià)，還需要一段時(shí)間觀察。”

所謂的寧組合，最早出自安信證券。安信證券表示，這是結(jié)合行業(yè)研究員的推薦，以處于高成長性賽道、景氣度較高的龍頭構(gòu)建的核心資產(chǎn)組合。在該組合中，寧德時(shí)代市值排名第一，具有極強(qiáng)的代表性，故把這個(gè)組合簡稱為“寧組合”。

簡單點(diǎn)說，就是以鋰電池、光伏、半導(dǎo)體等為代表的新能源、新能源車及國產(chǎn)芯片等硬核科技為主的細(xì)分領(lǐng)域龍頭個(gè)股組合。

公司研究室注意到，8月2日茅指數(shù)大幅反彈，寧組合一度跳水后并沒有偃旗息鼓，而是再度走強(qiáng)，表現(xiàn)也較為堅(jiān)挺。這表明，進(jìn)入其中的資金在目前點(diǎn)位似乎還不想罷手。

有意思的是，同樣是中信證券，對(duì)寧組合龍頭寧德時(shí)代，竟然也很看好，給予寧德時(shí)代2023年65倍PE估值，目標(biāo)價(jià)為754元/股。

據(jù)此估算，寧德時(shí)代兩年后每股收益754/65=11.6元。而目前機(jī)構(gòu)對(duì)寧德時(shí)代2021年每股收益的預(yù)測(cè)為4.3元左右。這就意味著，未來兩年內(nèi)，寧德時(shí)代的每股收益要大幅增長170%，年均復(fù)合增速達(dá)64%，才能實(shí)現(xiàn)中信的預(yù)測(cè)目標(biāo)。而對(duì)比寧德時(shí)代財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司最近3年扣非凈利潤增速區(qū)間僅在9%~30%左右。因此，有不少投資者對(duì)中信的預(yù)測(cè)表示質(zhì)疑。

不過，當(dāng)初中金公司在茅臺(tái)股價(jià)800元附近看到1250元時(shí)，也有不少人表示質(zhì)疑。需要擔(dān)心的就是，與當(dāng)初只有茅指數(shù)一個(gè)抱團(tuán)核心的市場(chǎng)環(huán)境相比，因?yàn)閷幗M合的出現(xiàn)給市場(chǎng)資金帶來分流，從而使茅指數(shù)未來上漲帶來較大變數(shù)。

8月2日，滬深兩市成交金額突破15000億。當(dāng)日，茅指數(shù)吸金1893億。

寧組合目前尚無準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，且以國產(chǎn)芯片與新能源車兩個(gè)板塊的成交金額看，前者吸金2406億，后者吸金2703億，合計(jì)5100億。以科創(chuàng)50 與創(chuàng)業(yè)板50 這兩個(gè)比較貼近寧組合的指數(shù)看，前者吸金849億，后者吸金1035億，合計(jì)1884億。因此，寧組合目前與茅指數(shù)已經(jīng)成為旗鼓相當(dāng)?shù)母?jìng)爭對(duì)手。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從流動(dòng)性而言，目前的A股市場(chǎng)應(yīng)該支撐得起這兩個(gè)核心板塊，后市兩者是此消彼長，還是雙核并進(jìn)，現(xiàn)在誰也不敢斷言。（完）