出品｜派財(cái)經(jīng)

文｜王飛澍 編｜派公子

科創(chuàng)板終于迎來了首家人工智能上市企業(yè)——云從科技。

7月20日，根據(jù)科創(chuàng)板官網(wǎng)顯示,云從科技IPO申請(qǐng)獲得上交所科創(chuàng)板上市委會(huì)議審議通過，即將成為“科創(chuàng)AI第一股”。

從去年科創(chuàng)板放開開始，“AI四小龍”開啟了上市賽跑。2020年11月之后，曠視、云從科技、依圖科技紛紛在提交上市招股書，但經(jīng)過了漫長(zhǎng)的等待之后，依圖終止了科創(chuàng)板上市程序，曠視上市進(jìn)展依然緩慢，云從科技也成為了“AI四小龍”上市之路上僅存的果實(shí)。

不過，雖然云從科技順利過會(huì)，但盈利難題、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素，始終讓其高達(dá)250億的估值受到質(zhì)疑。那么，云從此次上市，究竟能否為其開啟一個(gè)新的大門？

“科創(chuàng)AI第一股”成色如何？

云從科技創(chuàng)始人周曦畢業(yè)于中科大，獲學(xué)士、碩士學(xué)位，于2015年正式創(chuàng)立云從科技，據(jù)公開報(bào)道，云從科技累計(jì)融資規(guī)模已超過53億元，估值超250億元，其投資人包括中國(guó)國(guó)新、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、佳都科技等，這也為其帶來了濃厚的國(guó)資色彩。

2014年之后，國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)迅速發(fā)展，云從科技恰逢風(fēng)口，而其所選擇的賽道也與其他企業(yè)有所不同，根據(jù)其官方表述，云從科技是一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，致力于助推人工智能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程和各行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

從具體業(yè)務(wù)來看，云從科技人工智能解決方案面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四個(gè)領(lǐng)域提供綜合解決方。

此次科創(chuàng)板IPO擬募資約37.5億元，將全部用于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能解決方案綜合服務(wù)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

經(jīng)營(yíng)層面，2018年至2020年，云從科技營(yíng)收分別為4.84億元、8.07億元、7.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.81億元、-17.08億元、-6.90億元，即三年虧損約25.79億元。云從科技稱，公司虧損主要是因?yàn)檠邪l(fā)投入巨大。2018年-2020年，云從科技研發(fā)費(fèi)用分別是1.5億元、4.5億元、5.8億元，占各期營(yíng)收的比例分別是30.61%、56.25%和76.59%。

不過，隨著新基建的推進(jìn)，云從科技認(rèn)為公司未來的增長(zhǎng)潛力巨大，未來5年（2021年-2025年）公司營(yíng)收規(guī)模分別為12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。

這一預(yù)計(jì)與云從科技近年的發(fā)展趨勢(shì)基本一致，根據(jù)招股書，云從科技人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)完成的項(xiàng)目數(shù)量，從2017年的145個(gè)增加至2019年的374個(gè)，單個(gè)合同收入金額超過100萬元的項(xiàng)目由2017年的3個(gè)增加至2019年的31個(gè)。

綜合來看，雖然云從科技截至目前仍處于虧損狀態(tài)，但與其他AI企業(yè)相比動(dòng)輒十幾億的虧損相比，財(cái)務(wù)狀況明顯要更佳，而且其獨(dú)特的賽道優(yōu)勢(shì)機(jī)差異化發(fā)展路徑，都讓其在虧損的狀態(tài)下依然維持了極高的估值。

盈利大約在2025？

云從科技究竟何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)盈利？根據(jù)上述復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，云從科技認(rèn)為其預(yù)計(jì)扭虧為盈的時(shí)間點(diǎn)在2025年。

但這不得不承認(rèn)，這種預(yù)期必須在一個(gè)比較理想環(huán)境下才能實(shí)現(xiàn)。無論是自身業(yè)務(wù)成熟度，還是落地場(chǎng)景，以及研發(fā)投入產(chǎn)出比而言，云從科技的盈利預(yù)期還需要更多時(shí)間的驗(yàn)證。

云從科技首先面臨的問題是主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率問題。根據(jù)招股書，2018年-2020年，公司人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入占比分別為6%、23%、32%，毛利率分別為76%、89%、76%；人工智能解決方案收入占比分別為94%、77%、69%，毛利率分別為18%、23%、28%。

顯然，與曠視科技、依圖科技、寒武紀(jì)、虹軟科技等企業(yè)50%以上的毛利率相比，云從科技人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利率過低。對(duì)此，上交所曾對(duì)其進(jìn)行問詢。云從科技解釋稱，毛利率低主要是因?yàn)楣疚醋灾餮邪l(fā)算力硬件產(chǎn)品，因此相關(guān)配套軟硬件產(chǎn)品需向第三方進(jìn)行采購。外購軟硬件主要為服務(wù)器，定價(jià)相對(duì)市場(chǎng)化，因此毛利率相對(duì)較低，進(jìn)而整體拉低了公司人工智能解決方案的毛利率水平。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020，云從科技外購軟硬件產(chǎn)品收入占人工智能解決方案的比例分別為73%、58%、42%。

而與此同時(shí)，云從科技的自研軟件及服務(wù)的收入占比卻也沒能獲得提升，2018年-2020年，這一收入的占比分別為13.88%、16.67%、15.03%，在2020年甚至出現(xiàn)了占比下降的情況，這對(duì)于以AI技術(shù)服務(wù)見長(zhǎng)的云從科技而言難免引人質(zhì)疑。

針對(duì)外購軟硬件比例過高的問題，云從科技曾試圖布局AI芯片研發(fā)改變這一現(xiàn)狀，但由于芯片設(shè)計(jì)成果未達(dá)預(yù)期，且EDA軟件和生產(chǎn)流片遭遇限制，2020年公司終止了“人工智能SOC芯片研制及結(jié)合高準(zhǔn)確度人臉識(shí)別技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”項(xiàng)目。

因此，可以預(yù)見的是云從科技的利潤(rùn)率將難以在短期內(nèi)得到大幅提高，這對(duì)于占比接近7成的主營(yíng)業(yè)務(wù)而言，很難幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利。

同時(shí)，由于AI賽道的特性，云從科技為確保技術(shù)的領(lǐng)先性與競(jìng)爭(zhēng)力，2018年至今，其研發(fā)投入始終保持著極高的增速與占比，這也為公司的盈利帶來了壓力。根據(jù)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-6月，云從科技營(yíng)收約為35000萬元～38900萬元，同比預(yù)計(jì)上升 58.40%至 76.05%，凈利潤(rùn)為-37000～-35300萬元。

如此大幅度的營(yíng)收增長(zhǎng)仍未能使云從科技縮小虧損，反而還出現(xiàn)了同比再度擴(kuò)大。云從科技解釋稱，當(dāng)期凈利潤(rùn)同比減少主要是由于股份支付費(fèi)用和銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比上升所致，這在一定程度上反應(yīng)了云從科技研發(fā)投入產(chǎn)出比與研發(fā)效率的隱憂。

另一方面，云從科技還存在著內(nèi)控方面的隱憂，有媒體指出：云從科技在此次IPO審核中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過核查發(fā)現(xiàn)其存在多起銷售合同與最終用戶招投標(biāo)內(nèi)容不一致的問題，尤其中間多起涉及到其前五大客戶等最重要的銷售收入。

另外，在報(bào)告期內(nèi)，云從科技相關(guān)項(xiàng)目物流與合同、發(fā)票和資金流存在差異的客戶及項(xiàng)目多達(dá)11起，共涉及收入金額達(dá)7億元。

巨頭環(huán)伺，破局艱難？

云從科技的虧損在行業(yè)內(nèi)并非個(gè)例，人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長(zhǎng)安暉發(fā)表的報(bào)告顯示，全球近90%的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)鏈中90%以上的企業(yè)也處在虧損階段。

真正讓云從科技感到擔(dān)憂的是AI賽道上來自對(duì)手的壓力，其招股書稱，“公司面臨著商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，也面臨著海康威視等視覺設(shè)備廠商推進(jìn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。”

實(shí)際上，除了上述直接競(jìng)爭(zhēng)的人工智能企業(yè)，或許互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)更為致命。為推動(dòng)智慧物聯(lián)場(chǎng)景落地并賦能各行業(yè)智慧前行，云從科技基于人機(jī)協(xié)同解決方案推出了輕舟平臺(tái)，在這一概念里，云從科技的角色是AI SaaS集成商，這實(shí)際上已經(jīng)與阿里的Saas生態(tài)戰(zhàn)略、騰訊的千帆計(jì)劃等有了直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

本質(zhì)上來說，SaaS 就是通過云端來使用的軟件級(jí)服務(wù)。云計(jì)算能力在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在這方面，2020年2季度阿里云保持了其40.1%的主導(dǎo)份額，華為云占15.5%，騰訊云占15.1%，百度智能云占8.0%。因此，從數(shù)據(jù)與計(jì)算能力而言，阿里等云計(jì)算廠商明顯更接近企業(yè)用戶，也有著更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

在生態(tài)方面，阿里與騰訊作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的兩座山頭，也早早就盯上了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，并都推出了SaaS生態(tài)加速器計(jì)劃，在其生態(tài)內(nèi)，數(shù)以十萬計(jì)的企業(yè)與兩大巨頭牽手。針對(duì)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，兩者不約而同地采用了聚合SaaS企業(yè)模式，以騰訊為例，騰訊SaaS加速器內(nèi)的企業(yè)提供了基于自身賽道的數(shù)字化服務(wù)能力，然后再通過騰訊的出口實(shí)現(xiàn)聚合打單。

在此基礎(chǔ)上，阿里、騰訊還擁有著令人難以企及的AI技術(shù)優(yōu)勢(shì)，阿里AI布局的側(cè)重點(diǎn)之一就在于主攻B端和為政府機(jī)構(gòu)賦能。無論是為制造業(yè)提供人工智能ET，與上汽、吉利、比亞迪等汽車廠商的合作，亦或者圍繞天貓精靈全面布局AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)），阿里人工智能發(fā)力的重點(diǎn)明顯更偏向B端。

騰訊的主要發(fā)力點(diǎn)在于AI的場(chǎng)景和開源。一方面通過AI不斷打磨行業(yè)解決方案，這點(diǎn)主要以騰訊投資版圖中的合作伙伴為主；另一方面通過技術(shù)開源的路徑產(chǎn)出通用化的數(shù)字化解決方案，進(jìn)而輻射自身的AI影響力。

不僅如此，云從科技不得已放棄的AI芯片開發(fā)，阿里和百度卻早已研發(fā)成功，旗下的“玄鐵”和“昆侖”系列AI芯片已進(jìn)入批量應(yīng)用階段，而就在最近，騰訊也公開表示將招兵買馬開始自研AI芯片，再加上強(qiáng)大的云計(jì)算與SaaS開發(fā)能力，云從科技很難占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

更為重要的是，在投資人眼中，SaaS企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力拼到最后，是敏捷開發(fā)的交付能力和不斷挖掘客戶新需求的Upsell（采購擴(kuò)容）的能力。而這一點(diǎn)，明顯當(dāng)下各個(gè)賽道的領(lǐng)頭廠商和互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭企業(yè)們，實(shí)力更充足。

目前仍在虧損階段的云從科技，顯然是希望通過科創(chuàng)板上市募資，彌補(bǔ)資金方面的缺口，以在對(duì)手林立的AI市場(chǎng)獲得優(yōu)勢(shì)，然而，其在人臉識(shí)別領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)或許可以保持，但在整體解決方案，尤其是更為重要的生態(tài)與資本層面，云從科技與互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭相比仍有不可逾越的差距。

上市只是開始，云從科技前行的每一步仍然面臨著與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生死惡戰(zhàn)。（完）