最近“神秘的泰山會”被曝解散了。幾乎與此同時，民生財富被曝出旗下尊系列產品出現逾期，民生財富是上市公司泛海控股旗下的控股子公司，而泛海控股的實控人盧志強是泰山會的元老。

盧志強及其背后泛海控股的投資帝國，近幾年在“去地產化”的路上出現種種危機：債券違約、信托產品爆雷、百億資金池待清、轉型業務發展緩慢。近些年，高負債、轉型成為房企的新常態，但成功者寥寥。一邊去地產化，一邊轉型金融，深陷泥潭中的泛海控股，也很難成為房企轉型的成功樣本。

民生財富疑似承接民生信托壞賬

媒體報道，民生財富開始出現逾期的產品為民生財富尊逸9號投資基金，1月15日到期，民生財富銷售對外的口徑是“延期半年，泛海正在處置資產”。

目前，從民生財富APP上已經看不到“尊系”產品，底層資產投向不清晰。有媒體曝出，民生財富旗下尊系產品為類資金池，投向為民生信托產品。也就是說，民生財富尊系很可能承接民生信托的壞賬。

值得關注的是，據知情人士透露，民生財富尊享系列資金池2021年1月8日后本金全部展期6個月，2021年1月14日民生信托到期資金池卻當日兌付。

民生財富和民生信托同屬泛海控股旗下，顯然，對于民營金控而言，信托金融牌照更為重要。泛海控股這樣做怕是有棄車保帥之意。

民生財富是在中國基金業協會備案的私募基金，但并沒有獨立的基金銷售牌照。基金銷售牌照即指證監會頒發的從事基金銷售業務的《經營證券期貨業務許可證》。

有金融從業者稱，民生財富因為沒有基金銷售牌照，只能打擦邊球代銷民生信托產品，代銷其它二級市場私募和股權產品的業務都很一般。

民生財富尊系列存量規模265億元，此前曾流傳一份泛海集團的名為“組合投資資產處置專題報告”內部郵件。該報告顯示：民生財富資金池是目前市場中最大的私募資金池之一，并要求民生尊基金2020年6月底存量規模不得高于185億元，2020年底存量規模不超過140億元；2021年6月底存量規模不得高于60億元，2021年底存量規模必須為零；2020年將單一項目清零。對于民生財富來說，這些要求恐怕難以實現。

泛海控股又賣酒店等物業

面對債務纏身，泛海控股只能“賣賣賣”。

1月26日晚間，泛海控股發布對外擔保公告，公司控股子公司武漢公司擬將所屬武漢萬怡酒店、宗地 14B 地塊商業以 5.45 億元的價格轉讓給信達金融租賃，可抵債務（含利息及交易所產生的費用）為 5.45 億元，公司將就上述交易提供保證擔保。公告稱是為了緩解子公司資金壓力，改善泛海控股現金流。

據數據顯示，泛海此次轉讓的面積最少約為3.2萬平方米，折算下來，每平方米價格為1.5萬元。

而在2021年初，泛海出售的武漢中央商務區約有17.52萬平方米，每平方米評估價格約為1.68萬元。武漢的CBD，地理位置相對優越，鏈家網掛出的泛海國際蕓海園每方平米3.3萬元。

地價賣得一次比一次便宜。武漢中央商務區是泛海的核心資產，對于泛海控股而言，賣地套現可以一定程度上減輕泛海的債務壓力。位于武漢CBD核心區的武漢中心大廈疑似被抵押又被融資。

民生信托在2020年底最后的三個月被曝出有多個信托項目出現延期，其中包括至信516號證券投資集合資金信托計劃、至信681號中集車輛IPO投資集合資金信托計劃、至信828號鉑首商業地產集合資金信托計劃。相關材料顯示，至信828號募集不超過20億元資金，資金投入一家名為“武漢鉑首置業有限公司”的企業，這家鉑首置業再拿資金去收購“一二線城市商業地產”。

天眼查顯示，武漢鉑首置業的股東為民生信托和武漢裕馨置業，其中武漢裕馨由北京盈生創新科技有限責任公司與晶輝投資有限公司共同出資設立（持股比例均為50%）。北京盈生創新與盧志強的民生資本、泰山會另一個元老史玉柱的巨人創投有著密切聯系，三者曾于2017年組團投資后來爆雷的P2P團貸網。

（圖片來源于網絡：至信828號推介材料中關于武漢項目的描述和配圖）

至信828號沒有給出明確的收購標的，其中的武漢項目和武漢中央商務區項目高度重合，但2019年12月30日，泛海控股武漢中央商務區宗地16A、C、D、E、F及武漢中心大廈提供抵押擔保，向民生銀行融資23.3億元。

同樣的這棟樓，作為底層資產，一方面進行抵押融資，一方面進行信托融資。而至信828號已經延期了。

短期償債能力下降

業內人士認為，泛海出售核心資產，也是為了進一步去地產化。但1月20日，泛海控股公告稱，此次擬以23.64億元轉讓民生證券約13.49%股份，轉讓完成后，公司對民生證券持股降至約31.03%，但不會導致公司失去對民生證券的控制權。金融業已經是主業的泛海卻轉讓了民生證券的股份，不合情理的背后是其債務壓力。

公開資料顯示，泛海控股創立于1988年，以房地產、金融、能源、綜合投資、資本經營為核心業務，如今總資產1827億。2014年初，泛海控股宣布向金融、地產綜合性控股公司轉型，年底便并購民生證券。目前根據泛海控股2020年半年報顯示，當期營收54.6億元，同比增長11.01%，金融業務營收占比已經接近95%。這樣的營收結構表明，泛海控股通過地產資金支撐金融布局接近完成。

截止2020年9月末，泛海控股的總負債高達1445億元，資產負債率為79.06%，這是自2014年以后，泛海控股的杠桿率首次回落在80%以下。同時，泛海控股的短期借款及一年內到期的非流動負債達250.4億元、長期借款達291.3億元。同期，泛海控股的賬面貨幣資金188.7億元，短期償債資金缺口61.7億。

再看其流動比率、速凍比率，截至2020年9月30日，泛海控股的速動比率比例為75.5%，流動比率為1.38。因此，泛海控股的短期償債能力并不強。事實上，其流動比率指標從2016年就開始下滑。

2019年，泛海為解決債務問題，不得不頻賣地回血，出售上海董家渡項目和北京泛海國際居住區1#地塊項目、出售美國舊金山First Street和Mission Street的相關境外資產。2020年疫情黑天鵝，使得其武漢核心地產業務受較大影響，上半年經營現金流出現了負數。

（泛海控股營收）

2016年后起，泛海控股整體業績就呈現疲軟狀態。最新三季度業績公告稱，2020年前三季度營業總收入約92.29億元，同比增長11.01%；凈利潤為-6.12億元，同比下降124.55%。

數據顯示，泛海控股轉型業務增長緩慢，帶來的利潤貢獻也十分有限。金融業務板塊上，僅信托業務毛利率能比肩地產，2019年為54.4%。同期，證券業務毛利率為20.08%，保險業務毛利率僅1.59%。

2020上半年，泛海控股信托業務板塊、保險業務板塊毛利率均下降，信托下降至41.22%，保險僅有0.72%，只證券業務升至32.13%。