文|文心

深圳創(chuàng)業(yè)板上市的“支付第一股”拉卡拉近日宣布籌劃香港上市，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。然而，這份雄心背后卻是2025年一季度凈利潤(rùn)同比腰斬51.71% 的慘淡業(yè)績(jī)。

同樣身處行業(yè)寒冬，連連數(shù)字卻攜創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)B2B支付方案亮相歐洲金融科技盛會(huì)Money20/20，并與銀聯(lián)國(guó)際達(dá)成戰(zhàn)略合作。

在支付寶與微信支付壟斷超90% 國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付份額的背景下，五家上市支付公司——拉卡拉、連連數(shù)字、新大陸、移卡、新國(guó)都正經(jīng)歷著生死轉(zhuǎn)型，一場(chǎng)圍繞跨境支付、數(shù)字人民幣與全球牌照的突圍戰(zhàn)已悄然打響。

01 行業(yè)寒冬，業(yè)績(jī)分化加速

支付寶與微信支付雙寡頭壟斷超90%的移動(dòng)支付份額，擠壓中小支付機(jī)構(gòu)生存空間。拉卡拉與新國(guó)都深陷傳統(tǒng)模式萎縮：拉卡拉銀行卡交易額下滑13.62%，新國(guó)都毛利率驟降17個(gè)百分點(diǎn)至36.59%。而移卡憑借20%的SaaS滲透率（拉卡拉僅8%），通過(guò)數(shù)字化服務(wù)緩沖支付下滑沖擊。

2025年一季度，五家上市支付公司的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“冰火兩重天”的分化態(tài)勢(shì)。連連數(shù)字與新大陸逆勢(shì)增長(zhǎng)，而拉卡拉、新國(guó)都則深陷下滑困局，移卡雖承壓但顯露復(fù)蘇跡象。這種斷層本質(zhì)上是全球化戰(zhàn)略與技術(shù)投入效率差異的直接體現(xiàn)。

具體來(lái)看，拉卡拉斷崖式下跌，營(yíng)收12.99億元（同比下滑13.01%），凈利潤(rùn)1.01億元（腰斬51.71%）。支付交易額萎縮10.51%，傳統(tǒng)銀行卡交易量大幅縮水，SaaS滲透率僅8%遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。新國(guó)都則面臨現(xiàn)金流危機(jī)，凈利潤(rùn)下滑29.15%至1.56億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴跌185.95% 至每股-0.13元，應(yīng)收賬款占凈利潤(rùn)比例高達(dá)136%。

移卡業(yè)務(wù)發(fā)展邊際改善，2024年下半年支付交易額（GPV）下降18%，但綜合費(fèi)率優(yōu)化至11.5基點(diǎn)（同比下降1.1基點(diǎn)），機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年GPV將恢復(fù)9%增長(zhǎng)，利潤(rùn)端有望企穩(wěn)回升。連連數(shù)字2024年總支付額（TPV）激增64.7%至3.3萬(wàn)億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)從虧損4億扭轉(zhuǎn)為盈利7870萬(wàn)，歐洲市場(chǎng)TPV增速近100%，毛利率高達(dá)51.9% 。

新大陸硬件出海驅(qū)動(dòng)，2025年Q1凈利潤(rùn)大增25.16%至3.11億元，海外收入占比84% ，智能POS在拉美銷(xiāo)量暴增184%，歐洲訂單量下半年較上半年激增4倍。

2 轉(zhuǎn)型之路，五巨頭各尋生路

面對(duì)行業(yè)變局，五家支付公司正沿著不同的路徑進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，試圖在寒冬中突圍。

拉卡拉押注跨境支付與港股上市，盡管跨境業(yè)務(wù)占比僅1.16%，但其2024年跨境支付交易金額達(dá)492億元，同比增長(zhǎng)14%；2025年一季度增速提升至85%。

拉卡拉加速布局“支付+SaaS”戰(zhàn)略，重點(diǎn)深耕餐飲行業(yè)，2024年新增SaaS服務(wù)門(mén)店超1萬(wàn)家，交易金額同比增長(zhǎng)65%。同時(shí)推行 “AI First”戰(zhàn)略，AI客服智能體實(shí)現(xiàn)超70%人工替代。

連連數(shù)字聚焦全球布局與B2B支付。公司近期創(chuàng)新推出產(chǎn)業(yè)B2B支付方案，為產(chǎn)業(yè)鏈提供支付結(jié)算、賬戶管理、資金管理等全鏈路數(shù)字化解決方案。

其全球化布局尤為亮眼：已建立由65項(xiàng)支付牌照及相關(guān)資質(zhì)組成的全球牌照網(wǎng)絡(luò)，覆蓋中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、新加坡、美國(guó)、英國(guó)等重要市場(chǎng)。2024年5月獲得盧森堡EMI牌照，一舉解鎖歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)27個(gè)國(guó)家的支付能力。

連連國(guó)際還與銀聯(lián)國(guó)際達(dá)成戰(zhàn)略合作，依托全球支付網(wǎng)絡(luò)和銀聯(lián)全球速匯服務(wù)，合力為客戶提供快速跨境匯款服務(wù)。

移卡深耕SaaS服務(wù)與滲透率提升。在SaaS領(lǐng)域，移卡表現(xiàn)優(yōu)于同行，其SaaS滲透率達(dá)20%，顯著高于拉卡拉的8%。公司持續(xù)通過(guò)SaaS服務(wù)增強(qiáng)小微商戶黏性，應(yīng)對(duì)低價(jià)補(bǔ)貼型競(jìng)品的挑戰(zhàn)。

新國(guó)都與新大陸關(guān)注穩(wěn)定幣機(jī)遇。新國(guó)都股吧討論顯示，投資者高度關(guān)注香港財(cái)庫(kù)局局長(zhǎng)提及的“不排除穩(wěn)定幣掛鉤人民幣可能性”對(duì)公司的影響。穩(wěn)定幣若與人民幣掛鉤，將為支付公司帶來(lái)跨境支付流程優(yōu)化、成本降低等潛在機(jī)會(huì)。

3 數(shù)字人民幣與穩(wěn)定幣的新戰(zhàn)場(chǎng)

隨著數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用的推進(jìn)和香港穩(wěn)定幣法規(guī)的出臺(tái)，支付行業(yè)正迎來(lái)新一輪技術(shù)革命與政策機(jī)遇。

數(shù)字人民幣跨境結(jié)算呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度通過(guò)數(shù)字人民幣結(jié)算的跨境貿(mào)易額同比激增217%，占外貿(mào)總額比例突破12%。這一趨勢(shì)為支付公司帶來(lái)巨大機(jī)遇。

拉卡拉特別強(qiáng)調(diào)香港上市將“加快數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用”，其作為“境內(nèi)+跨境”全牌照支付機(jī)構(gòu)，在數(shù)字人民幣跨境結(jié)算領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

香港《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣概念股的追捧。香港財(cái)庫(kù)局局長(zhǎng)許正宇提及“不排除穩(wěn)定幣掛鉤人民幣可能性”，這一政策動(dòng)向可能為支付公司帶來(lái)業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新機(jī)遇。

支付公司面臨技術(shù)升級(jí)與合規(guī)適配的雙重挑戰(zhàn)。要接入穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)體系，需對(duì)現(xiàn)有技術(shù)架構(gòu)、支付系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)改造；同時(shí)還需嚴(yán)格遵循香港及內(nèi)地相關(guān)監(jiān)管要求，在儲(chǔ)備管理、反洗錢(qián)等方面適配新規(guī)則。

行業(yè)整合與分化將進(jìn)一步加速。券商普遍下調(diào)支付公司盈利預(yù)期：國(guó)泰海通證券將拉卡拉2025-2026年EPS從1.03/1.21元調(diào)降至0.76/0.91元；開(kāi)源證券下調(diào)其2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.1億元，降幅超40%。

資本市場(chǎng)態(tài)度呈現(xiàn)分化。2022年以來(lái)，拉卡拉多位董監(jiān)高累計(jì)減持套現(xiàn)近7億元；而連連數(shù)字則憑借其全球布局和技術(shù)創(chuàng)新，獲得更多國(guó)際資本關(guān)注。

當(dāng)數(shù)字人民幣跨境結(jié)算占比突破12%，當(dāng)香港穩(wěn)定幣新規(guī)重塑行業(yè)規(guī)則，支付賽道的終局或?qū)⒂∽C連連數(shù)字CEO沈恩光的判斷：“支付是外貿(mào)企業(yè)海外拓展必不可少的力量”。而缺乏全球牌照布局和真實(shí)技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)，終將在這一輪轉(zhuǎn)型浪潮中黯然退場(chǎng)。