出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

2004年的冬天，境內首只ETF問世，標志著國內指數化投資正式開啟。這二十年間，境內ETF經歷了從無到有、從小到大的跨越式發展。

根據Wind數據，2024年三季度末，以ETF（交易型開放式指數基金）為代表的被動指數型基金持有A股市值達3.16萬億元，首次超過同期主動權益類基金2.89萬億元的總市值，創造了指數基金又一個里程碑。

ETF基金之所以能實現快速發展，離不開監管層的大力扶持以及公募基金費率改革的推動。

近期，隨著公募基金第三階段費率改革落地，公募基金行業的生態也將發生深刻變化。

投資者每年可省下50億元

11月19日，證監會表示，將穩步推進公募基金行業費率等改革，大力發展權益類基金特別是指數化投資。權益類ETF規模今年已先后突破2萬億元和3萬億元大關，發展勢頭良好。

話音剛落，當晚，易方達等多家基金管理人公布，從11月20日起，將旗下大型寬基股票ETF的管理費率從0.5%下調到0.15%，托管費率由0.1%下調到0.05%，其中包括6只規模超千億元的股票ETF。

據統計，本次降費的標的以滬深300、科創板50、上證50等主要寬基指數ETF為主，具有“涉及ETF規模高、降費力度大”等特點，降費ETF的規模合計超1.3萬億元，每年可為投資者減少50億元持有成本。

費率變化看似微小，但對投資來說是實打實減少了投資成本，ETF的管理費率和托管費率每年從0.6%降低至0.2%，相當于投資者每年多了0.4%的收益。

假設投資者的本金為50萬，一年就相當于多賺2000元。在復利的“魔法”下，10年的收益可以多增加3.8萬元。

對基金公司而言，短期內管理費收入是下滑了，但長期來看，這有利于國內ETF市場的發展，將蛋糕做大。

根據Wind數據，截至12月10日，滬深300ETF易方達（510310）場內規模達到2511億元，是全市場規模第二大的ETF產品。

實際上，早在2015年，易方達基金就將滬深300ETF易方達的管理費率從0.5%降至0.2%，為當時全市場管理費率最低的股票型ETF；2019年5月，再次將該ETF管理費率從0.2%降低至0.15%，為全市場第一支管理費為0.15%的滬深300ETF。

十年前，易方達開啟了國內市場ETF降費先河，也成就了其現在的優勢。

降費率的短期陣痛下，ETF越來越像“貴族游戲”

一般而言，ETF作為同質化程度較高且團隊管理型產品，非常強調后臺系統建設以及團隊建設，如投研團隊的策略制定、模型構建等，投資ETF要選擇專業的團隊。

對基金公司來說，ETF產品似易實難。因為一款ETF產品想要取得優于同類產品的收益或更小的跟蹤誤差，其難度甚至高于普通的主動基金。

所以說，ETF產品強不強，“后勤部隊”提供的保障非常重要。

然而，對大多數基金公司而言，ETF是一條非常“燒錢”的業務線。從ETF產品的布局、發行、培育、運營，到銷售團隊各環節的溝通銜接，投資者的溝通等一系列的工作，都需要持續的投入。

以近期火熱的中證A500產品為例，據財聯社報道，“A500ETF的管理費為0.15%，成本方面，指數授權費是3個BP，券商做市費率按照資金的0.05%計算，也就是5個BP，在中證A500發行中，有券商開始收取50%的尾傭，姑且也算5個BP，刨除外部成本，基金公司的管理費還剩0.02%。”

據業內人士介紹，在0.5%管理費時代，基金公司ETF的管理規模在百億，即能實現盈虧平衡。在管理費為0.15%的時代，ETF的管理規模達到千億元，才可能實現盈虧平衡。

只有基金公司ETF管理規模越大，才能分攤更多的成本。

根據Wind數據，截至2024年三季度末，全市場ETF管理規模超過千億的僅有易方達等12家基金公司。

隨著公募基金費率改革，基金公司管理費斷崖式下降，無論是基金大廠還是小廠，都難免經歷短期陣痛，這使得ETF越來越像“貴族游戲”。

ETF仍為“藍海”市場，基金公司均可差異化發展

非洲經濟學家丹比薩·莫約在《援助的死亡》中說過一句經典的話，“種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現在。”

這幾句用來描述當前的國內指數基金市場，再恰當不過。

2004年，易方達基金發行首只指數產品——易方達上證50指數基金（2021年更名為上證50增強基金）。

2019年末，易方達指數基金管理規模約1200億元；2024年三季度末，這一規模超7700億元，期間增長超6500億元，是近年增長最快的基金公司之一。

從易方達的例子可以看出，最早一批布局市場的公募基金公司，在低費率的市場環境下，規模優勢為頭部公司筑起了高高的競爭壁壘。

不過，面對指數基金這個“藍海”，無論是頭部還是中小基金公司也可以找好定位實現差異化發展。

從ETF規模角度來看，根據Wind數據，2023年末中國ETF規模為20438億元，占全部基金的比例為7.3%。

而2021年末美國ETF規模占全部基金的比例已經超過了20%，2022年末美國ETF規模就已經達到了64770億美元。

以美國市場作為對照，無論是相對規模還是絕對規模，國內ETF仍有很大的提升空間。

其次，在ETF產品的供給側，同樣大有可為。

排排網財富理財師負責人孫恩祥曾在采訪中表示：“公募機構一方面可通過不斷加大產品創新力度、豐富策略線、完善ETF品種等進行差異化布局，滿足投資者不同配置需求。”比如指數增強策略、低波策略、行業或主題ETF產品等。

2024年初，深交所發布的《ETF市場發展白皮書（2023）》中便提到，“圍繞國家戰略和投資性方面加大行業主題ETF供給。”人工智能、新能源、數字經濟、專精特新等都是可以發行新ETF基金的行業和主題。

此外，投資海外市場如美國、日本、德國的QDII基金，也是差異化布局的藍海市場。

近兩年，國家大力推動指數基金的發展，權益類ETF的發展已駛入“快車道”。在國內ETF的競爭格局尚未定型之際，當下仍然是各基金公司布局ETF、提升競爭力的“黃金期”。