出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

12月10日，在港股市場一片上漲的氛圍下，多點數智的股價依舊止不住下跌。

上市僅三個交易日，多點數智的市值由260億港元縮水至57億港元，跌幅達到了78%。

有投資者表示，“多點數智傷害的不止這家公司的信譽，還有所有的承銷商、券商、早期股東甚至交易所，當然最受傷的是打新的投資者。”

打新的散戶“受傷”最重

12月6日，多點數智在港交所上市，開盤即破發。首日收盤，公司股價收報13.80港元/股，跌幅54.32%。

一般來說，港股的綠鞋機制可以保證一家公司在首日股價不跌，因為承銷商會在股價下跌時進行護盤，給投資者以信心。

比較奇怪的就是，多點數智在上市前的認購環節，給投資者營造出了一種火熱的假象。

根據認購數據，多點數智IPO的發行價為每股30.21港元，共發行2577.4萬股。其中，公開發售階段多點數智獲1.94倍認購，國際配售階段多點數智獲1.36倍認購。此外，多點數智的IPO還引入了1名基石投資者。

最重要的是多點數智此前還獲得過IDG資本、騰訊、金蝶、聯想、興業銀行等知名機構的投資。

無論從機構投資者還是認購行情來看，多點數智的IPO看起來是有背書的。

然而，上市后的多點數智卻出現了讓人大跌眼鏡的局面，前三個交易日分別下跌54.32%、44.93%、9.21%。

多點數智為何會連續暴跌，或許要從估值說起。

根據招股書，2022年11月，多點數智完成IPO前最后一輪融資，5180萬美元的C+輪融資，投后估值約為30.52億美元，按當前匯率約為237億港元。

兩年過后，當多點數智要在港交所敲鐘上市時，只有上市時的市值高于最后一輪融資的估值，最后一批早期投資者才有獲利的空間。

或許多點數智也知道，在當前的市場環境下港股融資情況不如2020年。

本次IPO，多點數智采取縮量發行的方式拉高估值，發行比例僅為2.91%，將市值鎖定在267億港元，比C+輪估值高12.7%。

由于早期股東沒有禁售期，在上市即可拋售的情況下，多點數智剛上市就破發。

對于多點數智這種情況，有投資者表示，“綠鞋授出為0，國際配售90%以上為關聯方，老股東沒有禁售期。這家公司真是集齊了所有雷點。”

也有投資者表示，“老股東開盤就跑，只有打新進入的散戶才受傷慘重。”

超78%收入來自物美等關聯方

多點數智被視為“中國超市教父”張文中的二次創業。

2013年2月，張文中出獄后，物美超市全國門店數量從高峰時的600多家銳減到168家。兩年后，物美在香港上市的第十二年，張文中決定讓物美完成私有化退市。

同年，張文中創辦了多點，開啟零售數字化業務，向關聯公司物美集團提供相關服務。

多點數智總裁張峰曾表示，多點數智是一家數字零售服務商，為所有連鎖零售經營實體提供商業SaaS解決方案，并不是專為服務物美而生。

然而，從成立時間及創始人角度來看，多點最初就是靠物美“養大的”。

從收入角度來看，目前，多點大部分收入來自物美集團、麥德龍中國、重慶百貨集團及銀川新華集團等關聯方。

2021年至2024年上半年，多點數智營收分別為8.5億元、13.3億元、15.9億元和9.4億元。

其中，來自關聯方的收入分別為6.0億元、9.7億元、12.0億元、7.3億元，占比分別為70.6%、72.7%、75.9%、78.2%；同期來自獨立客戶的收入分別為2.2億元、2.7億元、2.4億元、1.2億元，占比分別為26.1%、20.1%、15.3%、13.3%。

從結構來看，多點來自關聯方的收入占比逐年提升，來自獨立客戶的收入比例逐年下滑。

成立九年，多點近八成收入來自物美等關聯公司。在業務上，多點就是為物美、麥德龍、重慶百貨等線下實體服務的數字化系統。多點能有多大的增長空間，主要取決于關聯方。

以麥德龍供應鏈為例，2021年至2023年，麥德龍供應鏈收入分別為278.2億元、271.02億元、248.58億元，利潤分別約為3.32億元、-4.71億元、2.53億元。收入逐年下滑，利潤也不穩定。

2021年至2023年，麥德龍供應鏈來自物美集團的收入分別為171.0億元、168.9億元及154.1億元，占同年總收入的61.5%、62.3%及62.0%。

在收入結構上，麥德龍與多點很相似，目前麥德龍也在港交所排隊上市。多點數智上市后的表現，恐怕會影響到麥德龍的行情。