昨天看見(jiàn)福布斯寫(xiě)英偉達(dá)的一篇文章，編輯在開(kāi)頭提了個(gè)問(wèn)題：段永平和巴菲特是不是踏空英偉達(dá)股票了？

這問(wèn)題有意思，不過(guò)問(wèn)法要調(diào)一調(diào)，而且兩位最好分開(kāi)談，我們今天不聊巴老爺子，先談?wù)勍吨凶x者的老熟人段sir。春節(jié)前后，有人在SEC翻出他的持倉(cāng)，簡(jiǎn)單說(shuō)，投了各位想象得到的股票：蘋(píng)果、伯克希爾、谷歌、阿里、迪士尼、西方石油等，最近還增持過(guò)阿里。但沒(méi)投英偉達(dá)，不但沒(méi)投，他在雪球也沒(méi)提過(guò)這股票。

所以到目前為止，我們認(rèn)為段sir大概沒(méi)想過(guò)要買(mǎi)英偉達(dá)，沒(méi)打算買(mǎi)，就談不上踏空，那么問(wèn)題表述，是“為何不買(mǎi)英偉達(dá)”比較合適。

這問(wèn)題說(shuō)不上不刁鉆，但還真有代表性，比如也有人在雪球上發(fā)問(wèn)：“像巴菲特和@大道無(wú)形我有型 段總，他們持有$蘋(píng)果(AAPL)$ 的最近這些年，為什么沒(méi)有把蘋(píng)果賣(mài)一點(diǎn)，換成$英偉達(dá)(NVDA)$ 的想法呢？說(shuō)真的，2016年到2023年，英偉達(dá)的崛起是美股的現(xiàn)象級(jí)事件啊。難道這8年，英偉達(dá)就沒(méi)有出現(xiàn)一次值得價(jià)值投資者買(mǎi)入的時(shí)刻？但凡他們換了一部分，收益就是差10倍啊。”

比較簡(jiǎn)單的（可能的）解釋是：段永平向來(lái)克制，只投“懂的”有限的幾只股票；

稍微復(fù)雜的（可能的）解釋是：段永平只有一種投資模式，就是估算未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。“有點(diǎn)像高爾夫，只有一種揮桿模式”。而未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)最大的保障就是商業(yè)模式，英偉達(dá)則恰恰是在不斷調(diào)整商業(yè)模式的階段，從一家硬件公司，開(kāi)始成為販賣(mài)“系統(tǒng)、生態(tài)”的公司，放在段sir眼里，這肯定是不確定性；

當(dāng)然，還有更抽象的（可能的）解釋?zhuān)憾斡榔秸f(shuō)“未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)不是算賬，反而可能是哲學(xué)問(wèn)題”。質(zhì)言之，段sir用的工具不是數(shù)學(xué)，而是哲學(xué)，那么解答現(xiàn)實(shí)問(wèn)題（此時(shí)是英偉達(dá)）的效率，哲學(xué)自然比數(shù)學(xué)慢，除了推演，還要思辨。

但請(qǐng)稍等，我認(rèn)為，這里只回答了問(wèn)題的一層，即策略的部分：為什么最好的價(jià)值投資者沒(méi)投到最好的股票？而還沒(méi)解答的另一層潛藏問(wèn)題，是關(guān)于身份的：中國(guó)投資人為什么不能在這波AI浪潮中分一杯羹？連段永平都不行？

這個(gè)問(wèn)題復(fù)雜得多，下文慢慢談。

首先，看看有哪些中國(guó)投資人，在英偉達(dá)這一波行情里賺錢(qián)了。

還是抓典型。

景林資產(chǎn)是一個(gè)，據(jù)說(shuō)但斌也是一個(gè)。不過(guò)這倆私募龍頭，對(duì)英偉達(dá)的操作不太一樣。

先看景林資產(chǎn)，其提交的最新13F文件顯示，去年4季度景林減持了5500股英偉達(dá)，持倉(cāng)降低至約4260萬(wàn)美元，且正好卡在今年1-2約這波上漲最快之前，這把少賺了大約上千萬(wàn)人民幣。

來(lái)源：whalewisdom.com

這位問(wèn)了，明明景林只減持了一小部分，少賺的錢(qián)跟AUM比，完全可以忽略不計(jì)啊。

我的答案是，景林持倉(cāng)非常有代表性：一是，中概股仍然是國(guó)人投美股的首選標(biāo)的，比如景林上季度減持了40多萬(wàn)股拼多多，但仍然是第一大持倉(cāng)股；二是，英偉達(dá)到底是不是這波AI行情最大受益者，國(guó)人這邊，看來(lái)沒(méi)能成為共識(shí)。

但斌就高調(diào)多了。他在微博、朋友圈等社交媒體發(fā)文稱(chēng)，“英偉達(dá)的市值會(huì)超越很多人的想象”，并建議質(zhì)疑的人去反思，“在任何一個(gè)大時(shí)代來(lái)臨之際，為什么賺大錢(qián)的總是少數(shù)？”

這種信心也反映在了東方港灣的操作上，在周五英偉達(dá)大漲之際，但斌說(shuō)他“這兩年有幾只產(chǎn)品接近清盤(pán)線(xiàn)，不想躺平，殫精竭慮的試圖逆轉(zhuǎn)局面。最近基于對(duì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)的信心，全力以赴地迎接了一次本壘打的機(jī)會(huì)。”

不過(guò)我承認(rèn)，我并沒(méi)有查到東方港灣在美股的投資主體，但斌是如何投資英偉達(dá)，持有多少，以及賺了多少錢(qián)，都未知。一位美股投資人提示我，東方港灣有可能是通過(guò)收益互換等方式“出去的”，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是跟券商簽個(gè)約，其他人看不到。

畢竟但先生聲稱(chēng)“拯救清盤(pán)線(xiàn)，迎接本壘打”，我相信他在英偉達(dá)身上確實(shí)賺了大錢(qián)。由此我的問(wèn)題是：為什么這波AI行情堅(jiān)定看好英偉達(dá)的投資人是但斌？

進(jìn)一步又涉及到前面的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)大部分投資人，尤其是最應(yīng)該把握“大趨勢(shì)”的美元基金，是否集體踏空了英偉達(dá)？似乎大家能做的只是卷下游，一起給人形機(jī)器人出資，再押10個(gè)億？

我?guī)缀蹩床坏矫涝痍P(guān)于對(duì)AI投資策略、技巧等系統(tǒng)性的闡述，與此相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)外的VC幾乎在聲量和操作上都ALL IN了。

比如美國(guó)紅杉。進(jìn)入官網(wǎng)，一個(gè)占據(jù)了幾乎1/3頁(yè)面的播客會(huì)出現(xiàn)在首頁(yè)，是關(guān)于英偉達(dá)的；持倉(cāng)上，美國(guó)紅杉的獨(dú)立二級(jí)投資機(jī)構(gòu)SCEG持有META、AMD、英偉達(dá)都不少，甚至大幅加倉(cāng)了拼多多。

來(lái)源：whalewisdom.com

查詢(xún)信息可知，SCEG的投資標(biāo)的主要有兩種：一類(lèi)是正常的二級(jí)市場(chǎng)投資；另一類(lèi)是通過(guò)Pre-IPO等后期輪次進(jìn)入的。按官網(wǎng)的說(shuō)法，“專(zhuān)注于對(duì)全球TMT 行業(yè)公司的集中、長(zhǎng)期投資。”

機(jī)會(huì)總會(huì)出現(xiàn)，踏空英偉達(dá)不是命門(mén)，問(wèn)題是，其他人前幾年已經(jīng)做好的準(zhǔn)備，我們是否至今還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)？例如，美國(guó)紅杉頭兩年就把旗下的產(chǎn)品改成永續(xù)基金了。國(guó)內(nèi)手持美元的投資機(jī)構(gòu)呢？還不開(kāi)始考慮增加關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)、策略、產(chǎn)品嗎？

我在也中總結(jié)過(guò)，2014年今日資本就成立了常青基金，卻一直沒(méi)用主基金投二級(jí)，直到2021年消費(fèi)“崩盤(pán)”、互聯(lián)網(wǎng)落幕，她在國(guó)內(nèi)硬科技投資上又淺嘗輒止。

那年開(kāi)始，徐新才開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)摸手感，不光做短線(xiàn)，還干過(guò)高買(mǎi)低賣(mài)的事兒，但去年高低讓她抓住了拼多多這條大魚(yú)。所以我認(rèn)為她“資歷深、武器多、膽子大、沒(méi)路徑依賴(lài)，不給自己設(shè)限”。

投不投、投什么，徐大姐都相當(dāng)自由。

而且就連賺了錢(qián)的但斌先生，都在想方設(shè)法減少桎梏。

站在他的角度上看，這次英偉達(dá)的“本壘打”，固然是因?yàn)椴幌肭灞P(pán)逼出來(lái)的，但這種沒(méi)法掌控的一切滋味想必不太好受，所以他感嘆“再也不發(fā)有清盤(pán)線(xiàn)的產(chǎn)品了”。

VC/PE現(xiàn)在面臨的退出難、一二級(jí)市場(chǎng)倒掛老生常談，我不贅述。從全球投資的趨勢(shì)考慮，要掙錢(qián)，二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)幾乎成為必選項(xiàng)。

我在今年春節(jié)期間的那篇《香港“財(cái)神爺”去年賺了2127億》中提出，當(dāng)下科技投資的所有主流敘事，都離不開(kāi)、甚至是被“大型科技公司”掌控的，因此全球主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)在正處于“一榮俱榮、一損俱損”的狀態(tài)，美股“大象起舞”就是這種集體共識(shí)的體現(xiàn)。

當(dāng)然，我在那篇文章中主要表達(dá)了一些逆向思考，放在段sir踏空英偉達(dá)上，可以替他提出如下問(wèn)題：現(xiàn)在科技公司對(duì)算力的爭(zhēng)奪，能夠延續(xù)10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間？會(huì)不會(huì)誕生比英偉達(dá)更NB等公司？能否保持現(xiàn)有的營(yíng)收增速和利潤(rùn)率？如果出現(xiàn)黑天鵝等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，AI的發(fā)展會(huì)不會(huì)戛然而止？

去年我翻段永平那兩本語(yǔ)錄，這里可以引用兩個(gè)觀點(diǎn)：把故事當(dāng)賭場(chǎng)的人，長(zhǎng)賭必輸；段sir的投資，“一生可能會(huì)失去無(wú)數(shù)機(jī)會(huì)，但犯大錯(cuò)的機(jī)會(huì)也會(huì)很少”。相比一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)會(huì)更直擊人脆弱和貪婪的一面。

再說(shuō)回VC/PE，二級(jí)市場(chǎng)“應(yīng)不應(yīng)該”投，答案越來(lái)越清晰了——前兩年完成新一期美元募資的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，如果去年還有思考的余域空間，今年呢？還投不出去怎么辦？只能把錢(qián)全部押給有限的那幾家大模型和機(jī)器人嗎？

所以，是否是時(shí)候認(rèn)真去思考“能不能”的問(wèn)題了？

徐新能設(shè)立28年的常青基金，前提是“得跟LP達(dá)成一個(gè)比常規(guī)VC/PE更基礎(chǔ)的共識(shí)——不管我做一級(jí)二級(jí)，長(zhǎng)線(xiàn)還是短線(xiàn)，你得相信我的全部決策，把所有空間都留給我。”要獲取到如此程度的信任，前提是LP資源不能差，且認(rèn)可你是個(gè)有成績(jī)、有見(jiàn)識(shí)的“老江湖”。

各位不妨問(wèn)問(wèn)自己，自己的底牌，到底是什么？真有機(jī)會(huì)投二級(jí)市場(chǎng)，到底是當(dāng)救命稻草、賭場(chǎng)、對(duì)一級(jí)是補(bǔ)充還是平衡？確實(shí)前有狼后有虎，而不管如何，從現(xiàn)實(shí)的角度考慮，二級(jí)市場(chǎng)目前就是擺在亞當(dāng)夏娃面前的蘋(píng)果，你得想方設(shè)法吃下去，才能有更多可能。