12月14日，上海贏雙電機(jī)科技股份有限公司(以下簡稱贏雙科技)科創(chuàng)板IPO完成了對(duì)第一輪問詢的回復(fù)。招股書顯示，贏雙科技是一家專業(yè)從事旋轉(zhuǎn)變壓器產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，是我國最早專業(yè)從事旋轉(zhuǎn)變壓器研發(fā)和生產(chǎn)的民營企業(yè)之一。

在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，隨著營業(yè)收入大幅增長，贏雙科技的研發(fā)投入占比在持續(xù)下降，而且該公司高管們的年薪接近百萬，遠(yuǎn)超普通研發(fā)人員的薪酬。此外，該公司的應(yīng)收賬款占比較高，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)落后于同行可比公司均值。該公司對(duì)比亞迪銷售的依賴也比較嚴(yán)重，未來存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

高管年薪近百萬 遠(yuǎn)超普通研發(fā)人員

招股書顯示，此次IPO，贏雙科技計(jì)劃募集資金8.5億元，其中4.7億元用于年產(chǎn)旋轉(zhuǎn)變壓器910萬臺(tái)項(xiàng)目，1.1億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.7億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家沖刺科創(chuàng)板的企業(yè)，贏雙科技此次IPO將使用13%的募集資金用于研發(fā)中心建設(shè)。值得注意的是，近年來隨著該公司的營業(yè)收入的不斷提高，該公司的研發(fā)投入占比在大幅下降，其研發(fā)投入沒有跟上營業(yè)收入增長的步伐。

從2020年至2022年(以下簡稱報(bào)告期)，贏雙科技的營業(yè)收入分別為4605.24萬元、15995.09萬元和35232.99萬元，同期研發(fā)投入金額分別為706.62萬元、1083萬元和2067.09萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為15.34%、6.77%和5.87%，其研發(fā)投入占比在持續(xù)下降。

在贏雙科技的研發(fā)投入占比持續(xù)大幅下降的同時(shí)，同行可比公司的研發(fā)投入占比卻保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為7.9%、8.07%和7.44%。

報(bào)告期內(nèi)各期末，贏雙科技的研發(fā)人員人數(shù)分別為37人、48人和62人，占比分別為30.58%、20.25%和17.27%。報(bào)告期內(nèi)各期，贏雙科技的研發(fā)投入中的職工薪酬分別為579.75萬元、799.14萬元和1259.44萬元。由此可見，該公司研發(fā)人員的年薪分別為15.7萬元、16.4萬元和20.3萬元，由此可見，該公司的研發(fā)人員的職工薪酬在過去幾年持續(xù)增長。

盡管贏雙科技的研發(fā)人員的薪酬在持續(xù)增加，但與該公司高管們的薪酬還是相差甚遠(yuǎn)。2022年，該公司的董事長、法定代表人蔡懿的薪酬為90.62萬元，董事、總經(jīng)理凌世茂的薪酬為131.32萬元，董事、副總經(jīng)理宋偉的薪酬為94.83萬元，其副總經(jīng)理詹向峰、楊為華和霍海寬的薪酬分別為86.7萬元、82.87萬元和89.79萬元。

可見，贏雙科技的高管們的薪酬遠(yuǎn)超其研發(fā)人員的薪酬。而且，贏雙科技的大多技術(shù)人員來自中電科二十一所。贏雙科技表示，曲家騏、宋偉、霍海寬、楊為華等核心技術(shù)人員在中電科二十一所工作期間主要從事軍用繞線式旋變、軍用無刷電機(jī)等軍用領(lǐng)域微特電機(jī)研發(fā)工作，所涉及產(chǎn)品類型、生產(chǎn)工藝等與公司均存在較大區(qū)別，中電科二十一所的主要業(yè)務(wù)、核心領(lǐng)域、核心技術(shù)與公司均存在差異。

截至2023年3月31日，贏雙科技及其子公司擁有49項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利11項(xiàng)，實(shí)用新型34項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)4項(xiàng)。但與同行可比公司對(duì)比，該公司的發(fā)明專利數(shù)量并不占優(yōu)。同行可比公司凱特股份的發(fā)明專利數(shù)量為25項(xiàng)，同行可比公司高華科技的發(fā)明專利數(shù)量為30項(xiàng)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后于同行

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，贏雙科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4605.24萬元、15995.09萬和35232.99萬元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為886.92萬元、5700.79萬元和13905.19萬元。可見，報(bào)告期內(nèi)，該公司的營業(yè)收入和凈利潤實(shí)現(xiàn)了較快的增長。

值得注意的是，報(bào)告期各期末，贏雙科技的應(yīng)收賬款余額分別為3256.35萬元、10944.39萬元和26652.11萬元，占報(bào)告期各期營業(yè)收入的比例分別為70.71%、68.42%和75.65%。贏雙科技表示，若公司應(yīng)收賬款不能及時(shí)全部收回，將導(dǎo)致公司壞賬準(zhǔn)備增加進(jìn)而影響公司的利潤水平。

在應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例居高不下的情況下，贏雙科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也落后于通過后公司。報(bào)告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.8次、2.25次和1.87次，同期可比公司的均值分別為3.88次、3.86次和4.5次。

報(bào)告期內(nèi)，贏雙科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.82次、2.7次和3.48次，同期同行可比公司的均值分別為2.16次、2.26次和2.34次，可見，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率也落后于同行。

在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率落后的情況下，贏雙科技的壞賬準(zhǔn)備也在持續(xù)增長。報(bào)告期內(nèi)，該公司的壞賬準(zhǔn)備分別為527.96萬元、828.29萬元和1624.09萬元。

對(duì)比亞迪依賴嚴(yán)重

從2020年至2022年以及2023年上半年，贏雙科技對(duì)比亞迪銷售金額分別為352.50萬元、5763.12萬元、1.99億元和8847.97萬元，占營業(yè)收入比例分別為7.65%、36.03%、56.38%和60.25%，該公司對(duì)比亞迪的銷售毛利占總毛利的比例分別為6.20%、40.38%、63.60%和67.56%。

具體來看，贏雙科技主要向比亞迪銷售J37系列、J52系列和J89系列產(chǎn)品，而報(bào)告期內(nèi)公司收入大漲得益于J89系列產(chǎn)品的快速增長。

贏雙科技早在2014年開始與比亞迪建立合作關(guān)系，并先后供應(yīng)J101、J132、J37、J52、J89等系列產(chǎn)品。其中J89系列適用于比亞迪DM4.0超級(jí)混動(dòng)技術(shù)平臺(tái)，主要生產(chǎn)混動(dòng)車型。該公司于2019年開始向比亞迪送樣J89產(chǎn)品，于2021年開始進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段。

2022年，比亞迪采購贏雙科技產(chǎn)品占其同類采購比重已超80%，主要競品為美蓓亞和多摩川精機(jī)產(chǎn)品。其中J37系列和J52系列產(chǎn)品方面，該公司主要搶占美蓓亞在比亞迪的市場份額，J89系列為公司正向開發(fā)產(chǎn)品，美蓓亞暫無相對(duì)應(yīng)產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，贏雙科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.06%、59.57%、60.99%和57.04%，其中磁阻式旋變毛利率分別為52.85%、61.73%、62.34%和59.20%，繞線式旋變毛利率分別為40.20%、50.99%、48.94%和40.04%。

值得注意的是，贏雙科技并未具體披露其對(duì)比亞迪的銷售毛利率數(shù)據(jù)，只是對(duì)其作出了比對(duì)情況。

在一輪問詢回復(fù)中，贏雙科技還透露現(xiàn)階段正研制J106系列產(chǎn)品以滿足比亞迪DM5.0技術(shù)平臺(tái)所需，該系列產(chǎn)品為公司正向開發(fā)產(chǎn)品且比亞迪DM5.0技術(shù)平臺(tái)尚未正式推出，目前市場不存在同類產(chǎn)品競爭情況。