本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

6月30日，慧算賬向港交所遞交上市申請(qǐng)，中信證券為獨(dú)家保薦人。

慧算賬主要為國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)提供財(cái)稅服務(wù)，2022年公司收入5.2億，毛利率為52.0%。然而由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，慧算賬市占率僅為0.5%，為此不得不進(jìn)行大量營(yíng)銷(xiāo)投入，導(dǎo)致當(dāng)年公司虧損5.1億。

成立8年，慧算賬共進(jìn)行過(guò)8輪融資，投資方包括小米集團(tuán)、騰訊、51信用卡、陽(yáng)光人壽、IDG資本等知名公司或機(jī)構(gòu)。

01、毛利率超50%，虧損未有明顯改善

慧算賬成立于2015年，專(zhuān)業(yè)為中小企業(yè)提供工商注冊(cè)公司變更、會(huì)計(jì)記賬、注冊(cè)公司咨詢(xún)、財(cái)務(wù)外包、工商注冊(cè)查詢(xún)、審計(jì)等一站式企業(yè)服務(wù)，是代理記賬報(bào)稅一體化的財(cái)稅服務(wù)平臺(tái)。

慧算賬的收入主要分為SaaS解決方案（SATP系統(tǒng)）及非訂閱式專(zhuān)業(yè)服務(wù)兩大塊。其中，SATP系統(tǒng)是公司核心業(yè)務(wù)，采用直營(yíng)和授權(quán)兩種模式。

2020年至2022年，慧算賬收入分別為2.8億、3.5億及5.2億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.9%。其中，2022年，基于SaaS解決方案業(yè)務(wù)收入占比為87.7%，專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比為12.3%。

2020年至2022年，慧算賬毛利分別為1.2億、1.7億、2.7億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.9%；同期，公司毛利率分別為44.5%、49.4%、52.0%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

盡管毛利率超50%，但慧算賬在凈利潤(rùn)方面仍處于虧損之中。2020年至2022年，慧算賬經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為-1.4億、-4.2億和-3.3億；同期凈利潤(rùn)分別為-3.0億、-6.8億和-5.1億，三年累計(jì)虧損近15億；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-1.4億、-3.9億、-3.0億，三年累計(jì)虧損約8.3億。

02、銷(xiāo)售費(fèi)用高過(guò)毛利，行業(yè)高度粉絲市占率僅0.5%

慧算賬的持續(xù)虧損，主要源于公司銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下。

2020年至2022年，慧算賬銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.4億、3.6億和3.8億，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為50.5%、104.9%、73.8%，遠(yuǎn)高于同期毛利率。

慧算賬在招股書(shū)中表示，2021年和2022年銷(xiāo)售費(fèi)用較高主要是由于對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)。與2020年相比，公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)規(guī)模增加約一倍。

銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)也與財(cái)稅行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2017年至2022年，國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)財(cái)稅解決方案行業(yè)規(guī)模由567億元增至1112億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.4%。其中，2022年，基于SaaS解決方案的滲透率為76.5%。

當(dāng)前這個(gè)行業(yè)約有8萬(wàn)家公司，2022年，行業(yè)五大公司市占率只有0.84%，行業(yè)高度分散。

盡管慧算賬以5.2億收入在行業(yè)內(nèi)排名第一，但市占率也只有0.5%，并沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)可言，為了搶占市場(chǎng)和客戶(hù)，在營(yíng)銷(xiāo)方面投入較大便是不可避免的事情了。

03、小米持股15%，騰訊、51信用卡是股東

天眼查顯示，自2015年成立以來(lái)，慧算賬共進(jìn)行過(guò)8輪融資，投資方包括小米、51信用卡、騰訊、IDG資本等知名機(jī)構(gòu)或公司。

2017年10月和2018年1月，慧算賬分別完成B輪、B+輪融資。其中，B輪的投資方包括川融資本、清控銀杏、IDG資本、宜信等，融資金額2億人民幣；B+輪投資方由小米集團(tuán)領(lǐng)投，嘉實(shí)投資、51信用卡跟投，融資金額2億人民幣。

2018年9月至2020年5月，慧算賬分別完成C輪、C+輪融資。其中，C輪融資額數(shù)億元人民幣，由高成資本領(lǐng)投，小米集團(tuán)跟投；C+輪融資金額達(dá)6000萬(wàn)美元，陽(yáng)光人壽領(lǐng)投，高成資本、小米集團(tuán)跟投。

IPO前，小米通過(guò)上海驕锃持股15.15%，和諧錦鋒持股10.56%，騰訊旗下意像之旗持股8.86%，陽(yáng)光人壽持股6.57%，銀杏致遠(yuǎn)持股3.32%，51信用卡持股1.82%。