機械是A股第一大行業(yè)，當然是數(shù)量上的。截至2023年5月5日，A股機械行業(yè)共有528家上市公司，占全部上市公司總數(shù)的10%左右，總市值3.8萬億，A股總市值92萬億，機械行業(yè)占4%。

機械行業(yè)以小、散、亂著稱。機械行業(yè)500多家上市公司，絕大多數(shù)都是市值三四十億的小公司。作為中游制造行業(yè)的核心，機械行業(yè)下游對接汽車、鋼鐵、化工、食品飲料、醫(yī)藥、電新等所有你能想到的行業(yè)，往往幾家小公司就是一個小細分行業(yè)，細碎雜亂。 

總之，機械行業(yè)大部分公司總體來說，就是“玻璃罐里養(yǎng)蛤蟆，前途光明，出路不大”。下游市場不大，還有周期性，投資過程就像趕海，不是在翻石頭，就是在翻石頭的路上。

01

機械行業(yè)的投資邏輯 

1、機械設(shè)備的需求是下游需求的二階導 

二階導是變化的變化，如果我們開車來比喻，就會有：

0階導：汽車的移動，在里程表上顯示；

1階導：汽車的速度，在速度表上顯示；

2階導：汽車的加速度，踩油門的力度決定；

3階導：汽車加速度的變化率，由踩油門的節(jié)奏決定。。。。。。

機械設(shè)備的需求取決于下游行業(yè)的需求，但并不是一對一的關(guān)系，而是由行業(yè)需求增速的增速決定的。當行業(yè)產(chǎn)能增速為正，但增速逐年下降時，對設(shè)備的需求可能是恒定的，只有當行業(yè)產(chǎn)能增速恒定甚至加速的時候，設(shè)備需求才會增長；

機械設(shè)備需求的變化比行業(yè)總需求的變化要劇烈。二階導的數(shù)學特性就是小幅的變化就會帶來整體取值的大幅波動，這也是設(shè)備需求高彈性的由來。

一般情況下，機械設(shè)備的下游需求往往波動不大，除非出現(xiàn)新興行業(yè)和新興需求，這個時候機械設(shè)備上市公司的股價彈性就非常大，往往小半年就走完了全程，提前見頂，甚至回落。

機械設(shè)備的需求是下游行業(yè)增速的二階導，而股價的走勢又是機械設(shè)備需求的二階導，這是一個套娃。

上圖是機械設(shè)備需求與股價走勢的示意圖，需求是黑色線，股價是紅色線。需求從A一直到E，是螺旋狀上升。從A到C，需求曲線開口向下，是凸的，二階導小于0，這個時候需求見頂回落，所以股價一直跌。從C開始，需求雖然還是向下，但是曲線開口向上，由凸變凹，二階導開始大于0，股價見底回升，一直到E點，股價見頂，然后又開始一輪新的周期。

比較反常識，也特別容易讓投資者迷惑的是從A到B的階段一和從C到D的階段三，像極了人生的兩大遺憾。

階段一是執(zhí)著了不該執(zhí)著的。收入雖然還是增長的，但是增速已經(jīng)下滑了。這是多年以來，機構(gòu)割韭菜的第一大利器，股價把多少年的預期全部加速折現(xiàn)，一口氣漲完，然后留著真信了的人在上面站崗。

階段三則是放棄了不該放棄的，過早的交出了不該交出的籌碼。需求雖然還在下滑，但是下滑速度放慢，需求即將出現(xiàn)大底，此時股價已經(jīng)先于需求見底回升了。

零和博弈的市場，所有的歲月靜好背后都是掩飾不住的刀光劍影。

2、機械行業(yè)的周期性 

衡量行業(yè)的周期性我們一般用的指標是同比增速，值得注意的是有人把同比增速跟一階導聯(lián)系在一起，并不能說全無道理。同比增速是一階導的粗略估計，只不過周期是一年，而數(shù)學意義上的一階導周期用的是“無限小”這個數(shù)學概念。

一階導的走勢就是股價的走勢。二階導的邏輯是當二階導大于0，代表需求的增速在加速，或者需求下滑的速度在放緩。在一階導圖上的意義就是直線在向上。

機械行業(yè)這個40多月的周期就是我們常說的基欽周期。1923年由英國經(jīng)濟學家約瑟夫·基欽提出，基欽當時分析了美國與英國30年的數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)一些重要的經(jīng)濟指標，比如存貨、物價、就業(yè)，每隔40個月左右時間，也會出現(xiàn)一次有規(guī)則的波動。

基欽認為，這個周期是由存貨造成的，一個基欽周期，對應了主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存，分別對應了經(jīng)濟的衰退、復蘇、繁榮、滯漲四個階段。

從叉車和機床產(chǎn)銷量的同比增速看，從2009年到現(xiàn)在，確實有幾輪比較明顯的周期，上一輪周期是從2019年6月開始，高點大約在2021年3月份。從股價走勢看，出現(xiàn)了兩個高點，中間差了6個月。叉車、重卡和工程機械在2021年3月已經(jīng)見頂，而機床、激光、化工、鋼鐵的頂部則出現(xiàn)在2021年9月份。

從周期的角度看，機械行業(yè)已經(jīng)開始了新的一輪基欽周期。大概率從2023年1月開始，至少到2024年6月份，整體景氣度都是向上的。

3、機械行業(yè)為什么做不大？ 

因為設(shè)備行業(yè)在全社會總的營收中占比就不高。我們統(tǒng)計了2020年A股全部2987家制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)，資本開支與總營業(yè)收入比值的中位數(shù)為6.56%，資本開支與營業(yè)收入之比最集中的區(qū)域在1%-5%之間，如果考慮到設(shè)備需求大約占到資本開支的三分之二左右，A股制造業(yè)公司設(shè)備需求大約占到終端需求的4.37%左右，不到5%。

此外，大部分機械設(shè)備公司都會獨立面對一個下游，通用性不強，市場自然就不大。

歸根結(jié)底，上市公司股價漲，背后的動力還是自身的成長。成長是一個體量的概念，指的是收入增加，凈利潤提升。上市公司的市值，從本質(zhì)上還是跟企業(yè)的收入和凈利潤相關(guān)，研究員比較看重的盈利能力其實相關(guān)性并沒有那么強。股價不變的情況下，無論是定增還是可轉(zhuǎn)債，背后都是對原有股東價值的透支，因為他們并沒有享受到市值增長的成果，卻提前支付了對價。

實際上，做大比做強難。能夠跑馬圈地的時候就不要去精耕細作，規(guī)模優(yōu)勢不可替代。十八歲的少年熬個通宵第二天依舊容光煥發(fā)，而中年人臉上堆滿了迪奧、雅詩蘭黛都掩飾不住的衰老。賽道股高估的核心邏輯短期是資金行為，長期是成長，當然，你也可以叫做能夠做大的夢想。 

機械行業(yè)做強比做大容易。除了工程機械等少數(shù)幾個賽道之外，絕大部分機械設(shè)備公司的市場空間都不大，而且還經(jīng)常會面臨周期的考驗。

機械設(shè)備作為一個二階導行業(yè)，其估值是要打折扣的。因為二階導行業(yè)天生的周期波動性，盈利往往大起大落，低估值是對高波動性的一種補償。一般來說，A股三十四億市值的公司，估值并不是一個需要關(guān)注的因素，但機械行業(yè)不同，三四十億市值的公司，市盈率20倍是一種常態(tài)。

02

機械行業(yè)的季報情況 

1、市值分布 

應該說，機械行業(yè)上市公司總體以小市值為主，100多億市值的公司在機械行業(yè)里面已經(jīng)算得上個中翹楚。

機械行業(yè)總共528家上市公司，市值中位數(shù)是37億，有四分之一的上市公司市值不到25億。

林園曾經(jīng)講過注冊制之后的公司趨勢：“平庸的公司會更加的被邊緣化，交易量少，股價一直震蕩或下跌，只有5%的公司會持續(xù)上漲”，說的就是這些小市值公司。這個結(jié)論的前提是零和博弈，按照現(xiàn)在每年10%左右的M2增速，只要新增IPO占全部上市公司的比值小于M2增速，小市值公司持續(xù)下跌的邏輯并不成立。當然，房價不能再漲一波了。

小市值公司又多又亂，就是趕海人最喜歡的海邊，到處都有石頭可翻。

2、收入和歸母凈利潤同比增速情況 

全部528家機械上市公司，1季度中位數(shù)的收入同比增速是6.2%，歸母凈利潤是6.6%，凈利潤的情況略好于收入。從分季度看，2022年4季度是機械行業(yè)的盈利低點，全部上市公司營業(yè)收入同比增速中位數(shù)只有1.9%，凈利潤則是下滑8.8%，2023年1季度盈利觸底反彈。

制造業(yè)的PMI指數(shù)也可以對照驗證，2022年4季度基本上是一個低點，從2023年1月份開始，制造業(yè)的景氣度就大幅回升。

細分行業(yè)來看，能源及重型設(shè)備、其他自動化設(shè)備、機器人、制冷空調(diào)設(shè)備以及儀器儀表收入情況明顯好于其他品類，同比增速的中位數(shù)都在10%以上。凈利潤方面，表現(xiàn)最好的是樓宇設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、磨具磨料、軌交設(shè)備和其他自動化設(shè)備。其中樓宇設(shè)備和磨具磨料兩個行業(yè)收入只是微增，凈利潤增速改善幅度卻很大，主要是原材料成本下降帶來的盈利改善。

3、ROE水平 

2023年1季度機械行業(yè)的ROE水平是2021年以來最低的。分季度看，1季度是機械設(shè)備行業(yè)的收入低點，下半年確認收入比較多。2023年1季度的ROE水平要低于2021和2022年同期。

機械行業(yè)整體的ROE水平與PPI是緊密相關(guān)的。本輪PPI周期高點對應的是2021年的下半年，所以ROE的高峰也就出現(xiàn)這個時間段。2023年1季度PPI依然運行在負值區(qū)間，所以ROE水平整體也處于低位。

從2022年報的數(shù)據(jù)看，機械行業(yè)整體的ROE水平跟制造業(yè)整體是接近的。杜邦公式的三個分項中，銷售凈利率水平表現(xiàn)略好，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低，權(quán)益乘數(shù)也較低。結(jié)果就是盈利能力和負債水平要優(yōu)于制造業(yè)整體水平，而周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)相對弱一些。

4、資本開支 

機械行業(yè)的資本開支顯然比較激進。從2023年1季度的數(shù)據(jù)看，全部機械上市公司資本開支的同比增速中位數(shù)是16.9%，這個增速顯然不低，表明機械行業(yè)比較看好經(jīng)濟復蘇的預期。從另一個角度看，機械行業(yè)2022年的中位數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是3.8，資本密集度（資本支出與營業(yè)收入的比值）的中位數(shù)是7.3%，這意味著現(xiàn)有的資本開支足可以保證行業(yè)28%（3.8*7.3%）左右的收入增速。

03

哪些機械公司值得看？

1、凈利潤斷層 

我們選擇機械行業(yè)2023年1季度歸母凈利潤同比增速和營業(yè)收入同比增速全部進入前20%的公司，得到了下面的一個表格。

總共43家上市公司，最多的是三個細分行業(yè)，分別是其他專用設(shè)備9家，儀器儀表和能源及重型設(shè)備各5家。

其他專用設(shè)備包括賽象科技、中科微至、華依科技、利和興、金馬游樂、芯碁微裝、中堅科技、強瑞技術(shù)、日聯(lián)科技； 

賽象科技主業(yè)汽車用子午線輪胎設(shè)備，上市10多年了，收入沒怎么漲過，1季度收入和凈利潤都出現(xiàn)了高增，公司的基本面是否發(fā)生變化要看2季度的情況。 

中科微至主業(yè)物流設(shè)備，下游是物流行業(yè)。1季度高增主要還是基數(shù)低，2022年收入微增，但是虧損的。按照在手訂單，預計公司收入相比2022年可能有20%的增長，同時凈利潤可能會恢復到2021年的水平。即收入28億，凈利潤2.6億左右，困境反轉(zhuǎn)。 

華依科技嚴格意義上算汽車行業(yè)。公司從2019年開始到2022年，4年收入基本沒什么增長，但是員工總數(shù)從2021年的387人跳到了2022年509人，收入成本結(jié)構(gòu)中折舊攤銷的占比也從11%提升到了15%。這些員工總數(shù)對應的收入應該是5億，相當于2022年收入50%增長。公司主業(yè)是汽車動力測試，賽道上看問題不大，只是2022年前2個季度基數(shù)都不高，收入增速波動比較大。但如果華依科技1季度的收入真的代表公司上了一個臺階，那就是機會了。 

利和興主打華為供應鏈概念，做的是檢測設(shè)備，所以公司在2019年收入到了5.58億之后，最近的3年是一年不如一年。1季度收入高增如果是因為疫情去年4季度推遲發(fā)貨，那么1季度的高增就不具參考意義。此外，公司2022年MLCC產(chǎn)線投產(chǎn)，最近幾年研發(fā)費用率不斷提升，疊加華為東山再起的話，公司的業(yè)績有爆發(fā)的可能性。 

金馬游樂是疫情后增長邏輯。顧名思義，這公司是做游樂場設(shè)備的，就是我們常見的海盜船、摩天輪之類的游樂設(shè)施。公司是中國游樂場設(shè)備的龍頭，北京環(huán)球影城有3個設(shè)備就是這家公司的。疫情3年，公司業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，掙扎在盈利和虧損中間。公司的核心是估值，全年按照6.5億收入，1個億凈利潤，現(xiàn)在估值是25倍。市場稍微樂觀的話，估值可以到40倍。 

芯碁微裝屬于半導體設(shè)備，一季度收入高增，反應了行業(yè)的高景氣，問題就是估值，并不是業(yè)績好公司就會漲的。如果是20倍的市盈率那當然沒問題，安全邊際足夠，問題就是現(xiàn)在40倍。 

中堅科技是國內(nèi)最大的園林機械出口商之一，80%以上的收入靠出口。成本結(jié)構(gòu)上75%都是物料，所以利潤很薄，疫情這幾年公司收入穩(wěn)中有升。風險點在于歐美大概率現(xiàn)在要進入衰退狀態(tài)，1季度公司收入創(chuàng)歷史新高，這跟大部分人的直覺有些沖突。還有，估值確實有些高。 

強瑞技術(shù)跟利和興一樣，同樣屬于華為產(chǎn)業(yè)鏈，只不過轉(zhuǎn)型很快，最近3年收入穩(wěn)中有升。2023年1月公司公告現(xiàn)金收購三維機電、維德精密、三燁科技三家公司，核心產(chǎn)品為光伏及儲能特種散熱器，客戶包括華為、陽光電源等逆變器龍頭企業(yè)，三維機電產(chǎn)能對應收入是6億。目前市場并不太待見新能源，估值上升空間不大，后續(xù)還是要看新方向的進展情況。 

日聯(lián)科技是X射線檢測設(shè)備供應商，國內(nèi)可以對標是奕瑞科技和正業(yè)科技。由于有奕瑞科技珠玉在前，所以一上市就有了很高的市場關(guān)注度，借著國產(chǎn)替代東風，1季度收入高增。風險在于公司的銷售凈利率并不高，現(xiàn)在市值120億，TTM的市盈率150倍，顯然性價比一般。 

儀器儀表包括工大科雅、集智股份、東華測試、鼎陽科技、普源精電； 

工大科雅主業(yè)是供熱系統(tǒng)改造，理論上應該屬于環(huán)保一類的公司。1季度收入4400萬，高增是因為基數(shù)低，實際意義不大。 

集智股份主業(yè)全自動平衡機。平衡機是一種可以用來測定轉(zhuǎn)子不平衡的儀器。機械中存在著很多做旋轉(zhuǎn)運動的零部件，包括各種傳動軸、主軸、電動機和汽輪機的轉(zhuǎn)子等，統(tǒng)稱為回轉(zhuǎn)體。平衡機就是用來模擬實際運作環(huán)境從而用來測試這些回轉(zhuǎn)體的。平衡機下游新能源汽車行業(yè)目前處于高增階段，公司下游市場看好。

作為檢測設(shè)備行業(yè)，公司的銷售費用率比較高，10%以上，同時成本結(jié)構(gòu)中人力成本占到25%左右，設(shè)備類企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在一年以上，ROE和銷售凈利率總體表現(xiàn)一般。可以看，但估值是個硬傷。 

東華測試是國內(nèi)結(jié)構(gòu)力學性能測試儀器領(lǐng)域的龍頭，下游主要是航空航天、橋梁工程等。公司的ROE從2016年開始以每年4個百分點的斜率逐年提升，從0.58%提升到22.25%，一年一個臺階。

作為典型的檢測設(shè)備公司，銷售費用率和研發(fā)費用率雙高，成本結(jié)構(gòu)上物料成本占到全部收入的30%左右。估值略高，TTM市盈率在44倍左右，但總市值不大，不到60億。 

鼎陽科技和普源精電都屬于電子測量儀器，兩家公司的主力產(chǎn)品也都是示波器。對這個細分行業(yè)來講，綜合考慮行業(yè)增速疊加國產(chǎn)替代的空間，到2025年之前維持著年均30%的復合收入增速，是一個大概率的事件。現(xiàn)在的問題就剩下一個，估值能不能接受了。普源精電TTM市盈率93倍，鼎陽科技55倍。好和便宜很難同時出現(xiàn)，但貴往往才是最終虧錢的原因。 

能源及重型設(shè)備包括德固特、ST林重、德石股份、電光科技、道森股份； 

德固特主業(yè)節(jié)能和換熱設(shè)備，這在能源價格較高的背景下顯然經(jīng)濟價值凸顯。公司總體經(jīng)營穩(wěn)健，銷售凈利率20%以上，主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低，此外公司管理費用也相對較高。公司的主要問題是長期成長性很難得到市場的認可。 

ST林重因為2021年報被會計師出具否定意見直接ST，1季度收入高增也是業(yè)務處于恢復中。

德石股份主業(yè)是油服用的各種鉆具，景氣度和下游跟石油天然氣價格緊密相關(guān)。根據(jù)調(diào)研公告，公司1季度收入和凈利潤高增主要跟海外業(yè)務高增有關(guān)，尤其是俄羅斯。公司現(xiàn)在市值25億，TTM估值29倍左右，如果2季度能夠延續(xù)1季度的勢頭，市值還有不小的空間。對于A股的小型企業(yè)而言，市值20億跟市值50億，需要的可能就是一個短期的業(yè)績高增。 

電光科技是礦山用防爆開關(guān)供應商，多年以來收入比較穩(wěn)定，公司各項指標相對也比較平庸。2022受煤礦高景氣影響，公司收入增長54%，當然這其中也包括收購的3家公司的貢獻。公司的股價并未受煤礦高景氣影響，走勢平平，目前TTM市盈率33倍，市值30億出頭。 

道森股份現(xiàn)在是雙主業(yè)，以傳統(tǒng)的油氣鉆采設(shè)備起家，收購復合銅箔設(shè)備廠商洪田科技進入新能源市場。高增部分是因為收購之前的基數(shù)比較低。 

磨具磨料細分行業(yè)有3家，華民股份、德新科技、三超新材；

華民股份，公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型做光伏了。 

德新科技，原來的德新交運，后來收購致宏精密開始生產(chǎn)極片裁切模具、涂布模頭等。公司1季度收入和凈利潤高增，反應了公司下游鋰電行業(yè)的高景氣度。萬德一致預期公司2023年收入12.49億增長115%，歸母凈利潤5.51億增長238%。這個預期顯然比較高，目前市值100億，需要預防業(yè)績不達預期之后的雙殺。 

三超新材布局光伏和半導體金剛線業(yè)務。收入確實在2022年逐漸體現(xiàn)出來，股價也曾經(jīng)一度有過表現(xiàn)，但最近受新能源整體估值下殺影響，目前走勢平平。性價比角度公司值得一看。 

制冷空調(diào)設(shè)備細分行業(yè)有雙良節(jié)能、冰山冷熱。雙良節(jié)能轉(zhuǎn)型進入了光伏行業(yè)，冰山冷熱扣非之后2022年虧損2.73億，1季度收入高增，但凈利潤高增主要還是基數(shù)低。跟松下和三洋之間的關(guān)聯(lián)交易，看起來也比較亂。 

金屬制品行業(yè)有3家，泰嘉股份、富瑞特裝、泰爾股份; 

泰嘉股份也是一個雙主業(yè)公司，增量來自于新進入的行業(yè)。公司原來做鋸條，是鋸切行業(yè)的龍頭，后來收購了一家做電源產(chǎn)品的公司叫雅達，并通過該公司進入光伏逆變器市場。

富瑞特裝主業(yè)是天然卡重卡上的儲氣裝置。1季度收入7.64億，增長181%，但凈利潤只有500萬，這種競爭烈度應該說市場還是比較擔心的。

泰爾股份主業(yè)各類工業(yè)機器人，帶有一部分人工智能概念。

機器人行業(yè)有三家，江蘇北人、景業(yè)智能、ST工智； 

江蘇北人主業(yè)新能源汽車焊接機器人，跟信邦智能和凱爾達一樣，都屬于工業(yè)焊接領(lǐng)域的通用型機器人，盈利能力總體一般。江蘇北人客戶相對比較優(yōu)質(zhì)，包括特斯拉、寧德時代等。目前公司可歸類為賽道型公司，成長前景看好，目前市值不到20億，彈性較大。

景業(yè)智能主打核工業(yè)機器人，屬于專業(yè)集成類機器人供應商。因為下游極其專業(yè)，高準入門檻，因而盈利水平也比較高。公司的銷售凈利率一般都在25%以上，ROE因為2022年上市之后大幅攤薄有所下滑，目前估值也不低。

ST工智2022年度《內(nèi)部控制審計報告》被會計師事務所出具了否定意見，掛上ST，短期可以不看。

其他自動化設(shè)備有瑞晟智能、田中精機、邁得醫(yī)療； 

瑞晟智能主業(yè)是為紡織企業(yè)提供內(nèi)部生產(chǎn)所需的吊掛運輸系統(tǒng)，屬于智能倉儲物流行業(yè)，此外，公司還生產(chǎn)各類排煙系統(tǒng)。1季報高增反應了下游紡織企業(yè)的景氣程度，同時公司本身體量不大，天花板還早。2022年報寫得洋洋灑灑，表明公司還是有訴求。市值只有14億，值得一看。

田中精機近年來收入穩(wěn)步下滑，1季度收入高增主要是基數(shù)低。

邁得醫(yī)療主攻醫(yī)療器械，號稱醫(yī)療耗材的“工業(yè)母機”，ROE平平，銷售凈利率表現(xiàn)不錯，在20%以上。作為醫(yī)用耗材設(shè)備類企業(yè)，公司的邏輯是品類擴張，另外的看點是隱形眼鏡代工。

軌交設(shè)備行業(yè)有鐵科軌道、哈鐵科技； 

鐵科軌道生產(chǎn)高鐵上專用的軌道扣件，屬于耗材類產(chǎn)品，每年需求穩(wěn)定。疫情三年，高鐵客運量下滑，對于耗材類產(chǎn)品的需求也低于正常水平，2023年社會物流恢復正常，企業(yè)訂單也開始回暖，1季報收入和凈利潤都出現(xiàn)了高增。此外，公司還是一帶一路概念，最近一段時間漲幅較大。

哈鐵科技生產(chǎn)鐵路安全監(jiān)測類產(chǎn)品。1季報的高增主要來自于低基數(shù)，凈利潤還是負的。

激光設(shè)備行業(yè)有聯(lián)贏激光、海目星； 

聯(lián)贏激光和海目星都屬于專用激光類企業(yè)，下游都是鋰電設(shè)備，只不過兩者各有側(cè)重。聯(lián)贏激光長于焊接，海目星重點在于切割。從1季報看，聯(lián)贏激光收入增長106%，海目星增長100%，都是翻倍的增長，TTM估值聯(lián)贏激光26倍，海目星22倍。只不過兩者的股價都有些慘不忍睹，聯(lián)贏激光背著特斯拉概念股的名頭，還有過反彈，海目星連個像樣的反彈都沒有。原因就是市場并不待見新能源，市場風格不在。從中期的邏輯來講，市場認為鋰電設(shè)備訂單高峰期已過，將來每個季度的高增都是見頂?shù)臉酥尽＿@個邏輯目前無法被證偽，但電池目前技術(shù)進步飛快，鈉離子電池已經(jīng)開始嘗試量產(chǎn)裝車，半固態(tài)電池同樣也是肉眼可見的未來，電池設(shè)備并不缺成長機會，每一次新的技術(shù)進步都可能會帶來原有設(shè)備的大幅更新。基本面上，可以稍微樂觀些了。

其他通用設(shè)備行業(yè)有瑞晨環(huán)保、大元泵業(yè)； 

瑞晨環(huán)保主業(yè)是合同能源管理，主要是為水泥、鋼鐵等高能耗行業(yè)的風機、水泵等高能耗環(huán)節(jié)提供改造服務。按照中國通用機械工業(yè)年鑒的統(tǒng)計，通用機械中水泵和風機的年耗電量占全國用電量的1/3，占全國工業(yè)用電量的 40%-50%，應該說這還是一個挺大的市場。公司1季度收入高增主要還是基數(shù)原因。公司TTM市盈率39倍，市值23億，如果2季報收入繼續(xù)高增，那公司就值得看長了。

大元泵業(yè)是一家做泵的公司。A股有3家純正的泵企業(yè)，凌霄泵業(yè)、大元泵業(yè)和君禾股份，其中凌霄泵業(yè)主業(yè)是各類不銹鋼泵和塑料衛(wèi)浴泵，產(chǎn)品出口過半。君禾股份主業(yè)潛水泵和花園泵，產(chǎn)品絕大部分出口。凌霄泵業(yè)和君禾股份2022年以及2023年1季度業(yè)績都出現(xiàn)大幅下滑，只有大元泵業(yè)逆勢向上。

大元泵業(yè)的成長來自于細分品類熱水循環(huán)屏蔽泵，用在熱泵配套領(lǐng)域，2022年由于歐洲能源價格飆升，對熱泵的需求大增，同時也帶動了對熱水循環(huán)屏蔽泵的需求。但如果三家公司的需求主要都來自海外拉動，那理論上也都會經(jīng)歷海外衰退的壓力，目前大元泵業(yè)總體估值并不高，TTM市盈率16倍左右。

工控設(shè)備行業(yè)賽騰股份和英威騰； 

賽騰股份是蘋果鏈公司，看點是前期收購的晶圓檢測設(shè)備供應商OPTIMA，算是進入了半導體設(shè)備供應鏈。問題就是實控人離婚了，股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)。

英威騰以變頻器起家，國內(nèi)低壓變頻器市場份額國產(chǎn)品牌中英威騰僅次于匯川技術(shù)，同時在商用車電控市場排名第一。公司看點是UPS電源、新能源電控和光伏逆變器這三個市場都有布局。公司已經(jīng)連續(xù)4個季度收入同比接近40%，TTM市盈率25倍，市值90億出頭，總體不貴，值得長期跟蹤研究。

印刷包裝機械行業(yè)有東方精工。 

東方精工主業(yè)是瓦楞紙包裝設(shè)備，下游的瓦楞紙主要在倉儲物流方面，海外收入占到接近90%。1季度收入高增總體還是與海外衰退的預期有些不那么協(xié)調(diào)。

2、ROE選股 

ROE選股一般不會用太短的周期，比如一個季度。我們以2022年報為基礎(chǔ)，選擇ROE前20%以及銷售凈利率同樣處于前20%的公司。總共得到44家上市公司，最多的是4個細分行業(yè)，其中儀器儀表7家，其他專用設(shè)備6家，能源及重型設(shè)備5家，金屬制品4家。

在機械行業(yè)，高ROE非常稀缺，我們選出來的這44家公司中，ROE高于20%的只有21家。這其中值得看的公司如下：

和泰機電，主業(yè)為水泥等建材行業(yè)提供物料運輸設(shè)備，比如板鏈斗式提升機，膠帶斗式提升機等。盈利水平很高，ROE能夠做到35%，銷售凈利率高達45%。公司的經(jīng)營狀況跟水泥行業(yè)的景氣度緊密相關(guān)，原材料主要是鋼材。未來的看點是公司是否能在非水泥行業(yè)比如港口等行業(yè)取得突破，目前市值30億左右，TTM市盈率14倍，有一定安全邊際。

美亞光電一直是資本市場比較喜歡的一家公司。公司在原來色選機的基礎(chǔ)上又拓展了口腔CT市場，目前是雙主業(yè)。疫情過后，口腔CT重拾需求，整體看好。公司的ROE表現(xiàn)一直很出色，是一家可以長期持有的績優(yōu)股。

匯川技術(shù)，老績優(yōu)股了，體量太大，1季報業(yè)績一般。

寧波精達主要看點是生產(chǎn)用來制造動力電池外殼的金屬成形機床。公司的ROE和銷售凈利率表現(xiàn)都不錯，問題就是實際表現(xiàn)出來的增速不夠快。下游應用爆發(fā)性的增長，年收入增速只有20%多一點。當前市值35億，TTM市盈率23倍，安全邊際尚有，就是不能預期太高。公司目前屬于寧波市國資委，賽道看好。

漢鐘精機螺桿壓縮機領(lǐng)域的龍頭，順著螺桿壓縮機這條線，公司往光伏和半導體真空泵方向延伸。公司2021年收入增長很快，31%的增速，2022年收入增速放緩，降到10%，進入2023年1季度之后收入增速恢復到16%，當前的TTM市盈率為19倍，有一定安全邊際。

恒立液壓在國內(nèi)工程機械行業(yè)是僅次于三一重工的存在，液壓系統(tǒng)作為挖掘機的核心零配件讓恒立液壓隨著上一輪工程機械的大周期起了一大波，曾經(jīng)也是一只十倍大牛股。2021年3月工程機械見頂之后，恒立液壓也出現(xiàn)了回調(diào)，但回調(diào)幅度要遠小于三一重工等工程機械股。目前恒立液壓的邏輯是通過產(chǎn)品品類橫向拓展來對抗行業(yè)周期向下的壓力。

中重科技為鋼鐵行業(yè)提供自動化生產(chǎn)線，ROE水平和銷售凈利率表現(xiàn)較好。1季度收入微增，公司未來的增長要看鋼鐵行業(yè)的資本開支情況。

怡和達主要提供FA（工廠自動化）零部件一站式供應。公司的成長性和盈利能力都不錯，收入增速三年兩倍，ROE和銷售凈利率都在20%以上，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.8，都是比較優(yōu)秀的水平。問題就是短期估值較高，TTM市盈率45倍，市值250億，已然是一個龐然大物了。市值繼續(xù)向上必然會對估值產(chǎn)生壓力。

快克智能，一家蘋果鏈公司，主業(yè)是精密焊接設(shè)備。公司的盈利能力一直不錯，ROE20%，銷售凈利率30%，市場唯一在意的是成長性，1季度收入增速只有6%。

凌霄泵業(yè)也是一家值得長期看的公司。主業(yè)塑料衛(wèi)浴泵，經(jīng)營管理能力出色，一個技術(shù)含量不高的產(chǎn)品，能夠做到ROE19%，銷售凈利率28%，由于海外經(jīng)濟衰退，公司1季度收入同比下滑41%，反轉(zhuǎn)還需要等待，但值得等待。

浙江鼎力主業(yè)高空作業(yè)平臺。在工程機械周期沒有起來的時候，浙江鼎力是工程機械行業(yè)少有的長牛股。問題就在于細分行業(yè)太賺錢了容易把狼招來，三一重工、中聯(lián)重科都成立了分公司希望能夠進來分一杯羹。浙江鼎力海外收入占比超過50%，尤其容易受到美國貿(mào)易政策的影響。公司的上限比較容易看到，但如果期望不高，單純賺業(yè)績的錢，應該還是可以做到的。

弘亞數(shù)控主業(yè)木工機械，是輕工家具的上游設(shè)備供應商。各項指標都不錯，問題就在于實控人實在不省心，不然市值絕對不是今天這個數(shù)字。

浩洋股份是一家出口型公司，主業(yè)是舞臺燈光設(shè)備，主要面向音樂會等大型娛樂活動。盈利水平很高，銷售凈利率可以做到將近30%。1季度收入繼續(xù)增長超過40%，這個速度還是驚掉了很多人的下巴，畢竟大家預期中海外目前是衰退的。

豪邁科技原主業(yè)是輪胎模具，從6億到20億收入只用了3年，預期到2015年一把打滿，從2017年又新拓展了風機燃氣輪機鑄件加工業(yè)務，新發(fā)展了一個30億收入體量的業(yè)務。目前市值240億左右，TTM市盈率20倍，大象起舞難，公司市值的增長可能需要新的業(yè)務品類的拓展。

四方光電主業(yè)氣體傳感器和相關(guān)分析儀器，下游包括傳統(tǒng)的空氣監(jiān)測、醫(yī)療健康、車載等，尤其是汽車方面的應用，涵蓋智能座艙、電池管理以及尾氣處理三個方面，應用廣闊，市場逐步擴大。2023年1季度收入同比增速只有不到4%，總體還是低于市場預期。公司的盈利能力還不錯，銷售凈利率可以做到25%左右，目前市值55億，TTM市盈率39倍，估值略高，但值得長期關(guān)注。

容知日新主業(yè)是工業(yè)設(shè)備運維服務，主要下游是風電、冶金、化工等，跟東華測試的主業(yè)接近。總體來說，公司盈利能力尚可，銷售凈利率在20%左右，成本結(jié)構(gòu)中物料成本占比不高，人力成本占比較高，此外，銷售費用率和研發(fā)費用率雙高。公司當前估值略高，TTM市盈率63倍，市值70億。2023年1季度收入高增。

華銳精密主業(yè)機床用數(shù)控刀具，與歐科億、中鎢高新一起，并稱株洲刀具三劍客。由于下游主要是數(shù)控類刀具，華銳精密的銷售凈利率水平要遠遠好于其他兩家。作為經(jīng)濟弱復蘇的先行指標，刀具行業(yè)在2022年底受到了市場的追捧，不但沒有調(diào)整，反而一直維持高位，進入4月之后迎來大幅回調(diào)。目前估值基本合理，TTM市盈率33倍，市值不到50億。

浙礦股份主業(yè)礦山粉碎機械，位于浙江湖州，A股還有一家公司主業(yè)類似，叫大宏立，總部成都。浙礦股份業(yè)績一向比較穩(wěn)健，多年以來維持著20%左右的年收入和凈利潤增速，目前TTM市盈率21倍，市值41億，1季度收入增長23%。公司下一步看點是鋰電池回收生產(chǎn)線。

智立方屬于蘋果鏈的3C自動化公司，主業(yè)光學檢測設(shè)備，是蘋果推出AR/VR產(chǎn)品時繞不開的供應商，也經(jīng)常會被市場拿來炒作。1季度收入增長22%。

歐克科技主業(yè)是生活用紙類的設(shè)備制造。在這個行業(yè)，歐克科技做到了35%的銷售凈利率，顯然具備了相當?shù)母偁幜Α＠弥萍堅O(shè)備與鋰電池濕法隔膜設(shè)備在某些方面的共通性，歐克科技殺進了日本制鋼所、德國布魯克納、法國ESOPP的市場，目前第一條線正在九江冠力進行調(diào)試。當前公司市值47億，TTM市盈率27倍，具備一定的安全邊際。成功的概率不好評價，可從理論上來說，隔膜設(shè)備這個細分行業(yè)，被國產(chǎn)設(shè)備攻破只是個時間早晚的問題。

宏華數(shù)科是一個機構(gòu)關(guān)注度頗高的公司。核心看點是數(shù)碼印刷在紡織品印刷行業(yè)的滲透趨勢外加墨水耗材的長邏輯，公司短期可以靠賣數(shù)碼印刷設(shè)備推進收入增長，長期則有墨水可以維持高毛利。公司的盈利能力很好，但沒有想象的那么好，銷售凈利率2022年可以做到28%，ROE15%，市值110億，TTM市盈率48倍。后續(xù)還是需要成長性的支撐，才能維持住這么高的市值。

杰瑞股份為油田提供各類壓裂設(shè)備，與油田資本開支緊密相關(guān)。無論是收入還是凈利潤，公司都處于上升通道。當然股價正好相反。公司歷史上的銷售凈利率一直維持在20%左右，保持的不錯，1季度收入和凈利潤雙雙高增。

錫裝股份主業(yè)各類壓力容器，下游是石油勘探開采行業(yè)，過去幾年總體收入和盈利都處于上升趨勢，銷售凈利率也能做到20%左右。剛上市，可以先觀察。

博實股份主打化工設(shè)備行業(yè)用的機器人，總體盈利能力不錯，銷售凈利率21%。1季報收入高增，同時季度收入創(chuàng)歷史新高，是一個值得長期跟蹤的標的。問題是市值略高，將近160億，市場對估值和業(yè)績的要求會越來越苛刻。

思進智能是國內(nèi)冷鐓機行業(yè)的細分龍頭，下游主要是各類緊固件。銷售凈利率可以做到高達27%，1季度收入下滑，官方回復是多放了假。從資產(chǎn)負債表看，存貨量很高，后續(xù)可能確認為收入，值得觀察。

鼎泰高科，主業(yè)PCB專用刀具，跟中鎢高新旗下的金洲精工屬于同業(yè)。盈利能力尚可，銷售凈利率接近20%，問題就是下游消費電子的復蘇可能不及預期，1季度收入同比下滑6%。

東亞機械跟漢鐘精機一樣，主業(yè)都是螺桿壓縮機。銷售凈利率20%，TTM市盈率25倍，市值不到40億，問題就是1季度收入增速只有3%，復蘇的跡象表現(xiàn)的不明顯，簡言之就是很難看到成長曲線和空間在哪里。

其他的公司，瑞澤科技主業(yè)是IDC，屬于通信行業(yè)，略過；科達制造已經(jīng)是鋰資源股了。容旗科技屬于機器視覺范疇，估值不便宜；美暢新材，主業(yè)光伏金剛線；東方智造，轉(zhuǎn)型傳媒；東威科技，復合銅箔設(shè)備龍頭；寧波東力，凈利潤來自于投資收益；東方中科收益來自于公允價值變動；真蘭儀表中外合資，主營燃氣表；大豪科技主業(yè)下游紡織設(shè)備，前幾年還有白酒資產(chǎn)注入預期；偉隆股份出口為主，業(yè)績波動來自于投資收益；越劍智能2022年有高達3億的資產(chǎn)處置收益；廈工股份2022年的資產(chǎn)處置收益4.63億；四方達主業(yè)培育鉆石，屬于消費邏輯。

04

關(guān)于投資 

機械這個行業(yè)，少有長牛股。

下游分散，市場也細分，每一個市場做到大概30億左右的體量基本就看到頭了。如果你就在這個市場里面不出去，也能過得很好，但天花板也看得見。30億左右的市場，凈利率按10%計算就是3億，市盈率30倍，100億市值就是絕大多數(shù)機械上市公司終其一生都摸不到的檻。

企業(yè)市值的擴大，必須依靠新的市場的橫向拓展。代表是豪邁科技，除了輪胎模具之外，又橫向開拓了風機燃氣輪機鑄件市場，兩個30億加起來，市值才能摸到200億。

機械行業(yè)找到真正的成長股非常難，少有的幾只明日之星估值也讓人下不去手。

在這個前提下，機械股投資最重要的是要降低預期。

降低預期這事，說起來容易做起來難。

我們都知道，中國古代制度建設(shè)，有一句著名的總結(jié)就是“外儒內(nèi)法，濟之以道”，翻譯過來就是以儒家倫理道德為中心，以法家嚴刑峻法為輔助，以道家權(quán)術(shù)政治為手段的治理模式。儒法道三家互為補充，不可或缺。

股市投資同樣也需要這種思維。價值投資是儒家思維，用恒卦來描述就是“不恒其德，或承之羞”，既然要做價值投資，貴在有恒，不然羞辱的事情就如影隨形。法家是技術(shù)派，重“法”、“術(shù)”、“勢”，對應的是火雷噬嗑卦，“明罰敕法”，合勢則留，不合勢則走，絕不拖泥帶水。最后是道家，講究的是研究尊重客觀規(guī)律，看的是復卦，“萬物并作，吾以觀復”，事物運作的規(guī)律是“反者道之動，弱者道之用”，這是周期的邏輯。

降低預期同樣也是一種道家的思維，只不過不是來自于傾向于周期的老子，而是莊子的思維。莊子強調(diào)“無妄”，“游者鞅掌，以觀無妄”，如果你了解股市總體的收益率情況，對自己的能力有相對清晰的認知，大概也會做到“無妄”，對收益率沒有不切實際的妄想。

在降低預期的前提下盡量的多翻石頭，用基本面來選股，拿到自己預期的收益率就走，是目前來看投資機械股最合理的方法。

進入5月份以后，4月份的數(shù)據(jù)出爐，看上去都不怎么讓人愉悅。這其實就是周期剛開始向上的正常狀態(tài)，中間會有反復，但并沒有改變周期向上的趨勢。

再弱的復蘇也是復蘇。實際上經(jīng)過前期大幅調(diào)整之后，大部分偏周期的機械股，都已經(jīng)到了可以配置的時點了。(作者：愚老頭)