4月15日，久日新材披露2022年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入14.11億元，同比增長12.66%；實現(xiàn)凈利潤0.43億元，同比下降73.83%，呈現(xiàn)出增收不增利現(xiàn)象。

事實上，早在2020年久日新材就已出現(xiàn)了增收不增利的現(xiàn)象，那么光引發(fā)劑行業(yè)龍頭久日新材究竟怎么了？面對新的市場，久日新材是否有能力持續(xù)進階？未來新的增長點在哪？

光引發(fā)劑供應(yīng)商

我們先來看一下久日新材：

久日新材是一家光引發(fā)劑生產(chǎn)供應(yīng)商，主要從事系列光引發(fā)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。財報顯示，2022年公司光引發(fā)劑實現(xiàn)營業(yè)收入為11.31億元，營收占比為80.3%，是營業(yè)收入的主要來源。

說到“光引發(fā)劑”這個詞，估計大部分人都覺得很陌生，基本沒怎么聽說過，其實它在我們?nèi)粘Ｉ钪须S處可見。

光引發(fā)劑又稱UV固化光引發(fā)劑、光固化劑、光敏劑，是光固化體系中的關(guān)鍵材料，與活性稀釋劑、低聚物、助劑等原材料形成配方產(chǎn)品，在涂裝、包裝印刷、汽車部件涂裝、電器、3D打印等眾多領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，光固化涂料為光引發(fā)劑最大需求端。

圖表 1 . 光固化行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：RadTech China 協(xié)會，華創(chuàng)證券

光固化涂料加入光引發(fā)劑，能夠?qū)崿F(xiàn)對紫外光源的有效利用，與傳統(tǒng)溶劑型涂料相比，其具有環(huán)境友好、高效節(jié)能、適應(yīng)性好等特點，是實現(xiàn)國家 VOCs 減排戰(zhàn)略、治理大氣污染的重要手段和措施，還被譽為“21世紀(jì)綠色工業(yè)新技術(shù)”。

近年來，國家雙碳、環(huán)保等相關(guān)法規(guī)政策不斷出臺，光固化材料的應(yīng)用范圍不斷拓展，市場需求持續(xù)擴大。行業(yè)投資熱度興起，眾多公司紛紛向這一領(lǐng)域加碼。

但由于光引發(fā)劑每個品種的生產(chǎn)工藝都涉及有機化學(xué)反應(yīng)，相對復(fù)雜，存在一定技術(shù)壁壘。全球光引發(fā)劑生產(chǎn)主要集中在我國，我國的光引發(fā)劑供應(yīng)市場代表了全球市場，主要企業(yè)包括久日新材、揚帆新材、強力新材、北京英力等不到十家企業(yè)。

久日新材現(xiàn)在主要產(chǎn)品的光引發(fā)劑是在UV涂料、UV油墨行業(yè)的核心材料，雖然壁壘不是壟斷，但是競爭格局還是相對較好的，而且久日新材已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)寡頭，市占率明顯超過30%以上。

產(chǎn)銷雙降是增收不增利主因

雖是光引發(fā)劑行業(yè)的“隱形冠軍”，但久日新材也有自己的“煩惱”。翻看財報來看，2022年久日新材出現(xiàn)了增收不增利的窘境，其主營產(chǎn)品光引發(fā)劑的產(chǎn)銷雙降或是主因。

從產(chǎn)品細(xì)分來看，光引發(fā)劑是久日新材的主要收入來源，2022年光引發(fā)劑的營收為11.31億元，占總營收的比例超八成，為公司貢獻了大部分營收。

但2022年該產(chǎn)品的銷量和生產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度下滑。2022年，光引發(fā)劑的生產(chǎn)量為1.29萬噸，比上年同期減少27.43%；光引發(fā)劑產(chǎn)品銷量為1.29萬噸，較去年同期減少20.59%。

對于主營產(chǎn)品的產(chǎn)銷雙降，久日新材解釋稱，主要是受外部大環(huán)境及國內(nèi)房地產(chǎn)市場等諸多因素影響，終端市場持續(xù)疲軟，導(dǎo)致本報告期光引發(fā)劑的銷售量較上年同期相比有所降低。

事實也的確如此，但久日新材光引發(fā)劑的產(chǎn)銷雙降還有一個原因：UV 涂料制造業(yè)是對光引發(fā)劑需求最大的產(chǎn)業(yè)，兼具環(huán)保且技術(shù)路線確定。但全球涂料市場巨大，UV 涂料領(lǐng)域的推廣應(yīng)用不及預(yù)期，占涂料總產(chǎn)量的比例較低。

一方面，UV 涂料的發(fā)展歷史較短，目前大多數(shù)UV 涂料的耐候性和抗老化方面性能不足，還被消費者質(zhì)疑“有毒性”等，這些都限制了其在一定范圍的發(fā)展速度。

另一方面，UV 涂料的直接售價遠(yuǎn)高于其他涂料。在當(dāng)前，不考慮能耗、使用效率等因素，僅僅出于個體經(jīng)濟效益考慮，下游企業(yè)大多會選擇成本低、高污染的溶劑型材料，這也使得UV 涂料的推廣應(yīng)用不及預(yù)期。

話說回來，久日新材的產(chǎn)銷不及預(yù)期就是下游需求不夠旺盛，而這是由于產(chǎn)品的發(fā)展歷史周期短，不夠經(jīng)濟實惠。如果UV 涂料想要提高在市場上的滲透率就只能將性價比做到比水性涂料更高。

去年，久日新材為保持長期的市場占有率，在加大銷售力度的同時，適時采用銷售降價策略，這也導(dǎo)致其收入降低，毛利降低。2022年公司營業(yè)成本11.49億元，同比增長26.6%，高于營業(yè)收入12.7%的增速，導(dǎo)致毛利率下降9%。

新成長點：光刻膠國產(chǎn)化

雖然久日新材在涂裝、包裝印刷、汽車部件涂裝等領(lǐng)域的應(yīng)用遇到暫時的瓶頸期，但面板類正性光刻膠或成為公司業(yè)績新的增長點。

光刻膠是半導(dǎo)體生產(chǎn)的關(guān)鍵材料，幫助將掩膜版上的圖形轉(zhuǎn)移到襯底表面，其分辨率直接決定了特征尺寸的大小，其質(zhì)量和性能直接影響制造產(chǎn)線的良率，高壁壘和高價值量是典型特征。

目前全球光敏劑的核心技術(shù)和產(chǎn)品基本被東京應(yīng)化、住友化學(xué)、陶氏化學(xué)等日美企業(yè)壟斷。中國目前能自產(chǎn)的光刻膠，主要用于印刷電路板，用于半導(dǎo)體上的高端光刻膠則嚴(yán)重依賴進口。

而我國是全球顯示面板制造大國，但由于原材料國產(chǎn)化水平嚴(yán)重不足，導(dǎo)致了迅速增長的市場需求與原材料嚴(yán)重依賴進口的矛盾日益加劇，實現(xiàn)面板光刻膠及其原材料國產(chǎn)化、規(guī)模化是當(dāng)務(wù)之急。

近期機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，公司的光刻膠專用光敏劑PAC已向七家下游企業(yè)完成送樣(截至本月度投資者互動記錄發(fā)布，送樣企業(yè)已至八家，并已開始向部分企業(yè)小批量供貨)。公司光刻膠專用光敏劑PAC的生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)600噸。

在進軍光敏劑的同時，久日新材子公司久日半導(dǎo)體已完成多款半導(dǎo)體i線光刻膠配方的研發(fā)，測試性能指標(biāo)完全可與國內(nèi)市場同類進口媲美，現(xiàn)正在進行重點客戶的送樣驗證工作和中試生產(chǎn)線建設(shè)。

總的來說，主營產(chǎn)品光引發(fā)劑的產(chǎn)銷雙降是久日新材增收不增利的主因。在光刻機國產(chǎn)化背景下，面板類正性光刻膠國產(chǎn)化替代或成為公司業(yè)績新的增長點。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。