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我很懷念2016年那個(gè)云南白藥

錦緞林藥師2023-03-13 13:46 大健康
時(shí)過境遷。失去了王明輝這位掌舵人后,云南白藥是否能回到2016年的狀態(tài),一時(shí)已成奢望。對于那段經(jīng)歷,對于2016年意氣風(fēng)發(fā)的云南白藥,我甚是懷念。

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圖:云南白藥公司內(nèi)景。來源:云南白藥官網(wǎng)

“白藥已經(jīng)114年,接力棒交到我手上,我就去跑。至于說跑得好不好,別人怎么評價(jià)是另外一回事,但是我會盡力去跑,跑到我覺得我跑不動為止。”這是2016,云南白藥前董事長王明輝接受《哈佛商業(yè)評論》采訪時(shí)所表達(dá)的一腔熱血。

7年后的今天,王明輝已經(jīng)跑不動了?;蛘哒f,他已不再被需要。

2022年前三季度營收與凈利潤雙雙負(fù)增長(四季度業(yè)績尚未披露),這在云南白藥(SZ:000538)的歷史上應(yīng)屬首次。低谷時(shí)分,云南白藥曾經(jīng)的功勛,卻選擇以突然離職的方式謝幕,引得投資者一陣嘆息。

回眸2016年,正時(shí)在王明輝“新白藥、大健康”戰(zhàn)略下,云南白藥全面駛?cè)朐鲩L快車道。依靠牙膏、創(chuàng)可貼等新品類的強(qiáng)勢崛起,公司業(yè)績持續(xù)增長,ROE(凈資產(chǎn)收益率)一路走高,云南白藥成為當(dāng)時(shí)A股投資者最仰慕的公司之一。

時(shí)過境遷。失去了王明輝這位掌舵人后,云南白藥是否能回到2016年的狀態(tài),一時(shí)已成奢望。對于那段經(jīng)歷,對于2016年意氣風(fēng)發(fā)的云南白藥,我甚是懷念。

01

王明輝的平臺戰(zhàn)略

云南白藥能夠達(dá)到今天的高度,王明輝的“平臺戰(zhàn)略”應(yīng)屬頭功。

1999年,云南白藥還是一家營收規(guī)模約2億元的小公司,只能在云南省內(nèi)的醫(yī)藥公司中排名第三。盡管云南白藥當(dāng)時(shí)仍在盈利,卻陷入嚴(yán)重依賴大單品白藥散的窘境,1999年上半年?duì)I收同比驟降20%。對于時(shí)任云南第一藥企昆藥銷售副總的王明輝來說,入職云南白藥屬于一次重大的職業(yè)挑戰(zhàn)。

王明輝上任后急需解決的第一件事,是如何將已經(jīng)固化的產(chǎn)品類目盤活。當(dāng)時(shí),云南白藥有一半的營收來自于拳頭產(chǎn)品白藥散。雖然這個(gè)產(chǎn)品有著較強(qiáng)的護(hù)城河,但僅靠它是很難支撐起公司持續(xù)增長。想要再上層樓,云南白藥必須找到新的業(yè)績增長點(diǎn)。

經(jīng)過長時(shí)間的市場調(diào)研,王明輝發(fā)現(xiàn)拳頭產(chǎn)品白藥散的業(yè)績下降與創(chuàng)可貼的崛起密切相關(guān)。在過去,無論傷口大小,人們都會選擇“藥粉+紗布”的治療方案,因此白藥散是當(dāng)之無愧的核心產(chǎn)品。然而,隨著創(chuàng)可貼這種便捷產(chǎn)品的出現(xiàn),大幅切割了白藥散的蛋糕,因此才會出現(xiàn)業(yè)績連續(xù)下降的情況。

白藥散的落寞,并非療效不行,而是產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)了問題。找到病根后,王明輝立馬制定了一個(gè)5年的戰(zhàn)略,其核心就是快速切入創(chuàng)可貼市場,通過聚焦新產(chǎn)品,從而重新建立起一套穩(wěn)固的產(chǎn)品矩陣。

除了產(chǎn)品層面的創(chuàng)新外,王明輝還大刀闊斧的對體質(zhì)、理念和文化進(jìn)行革新。首當(dāng)其沖的就是對銷售體系的全面重構(gòu),銷售人員不再是論資排輩,而是引入淘汰機(jī)制,每個(gè)月都會進(jìn)行銷售排名,對排名靠后的員工會進(jìn)行淘汰,因此來激活企業(yè)再造。

這套體系最成功的地方在于,它完全扭轉(zhuǎn)了傳統(tǒng)國企消極怠工的作風(fēng),轉(zhuǎn)而通過淘汰和激勵(lì)的方式,提升員工的積極性,進(jìn)而培養(yǎng)出一套積極主動的企業(yè)文化。

第一個(gè)5年戰(zhàn)略后,云南白藥業(yè)績?nèi)〉猛黄?。首先,云南白藥打破了對于拳頭產(chǎn)品的依賴,形成了較為成熟的產(chǎn)品群,創(chuàng)可貼、膏藥、急救包等新產(chǎn)品成為了公司發(fā)展的新推力。至2005年底,公司的營收已經(jīng)突破24億元,是五年前的12倍。

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圖:云南白藥1999-2005年?duì)I收及增速,來源:公司財(cái)報(bào)

關(guān)于多產(chǎn)品戰(zhàn)略,曾有投資者提出質(zhì)疑,認(rèn)為這樣做會失去戰(zhàn)略聚焦。對此,王明輝不以為然,他認(rèn)為云南白藥的價(jià)值并非僅限于白藥散這個(gè)大單品,而是應(yīng)該整個(gè)云南市場的中醫(yī)藥資源。云南白藥值錢的不應(yīng)該是一款產(chǎn)品,而是這個(gè)品牌平臺,應(yīng)該盡全力將它品牌效應(yīng)放大。有了品牌優(yōu)勢,無論是傳統(tǒng)中藥材,還是自研藥品,它們的銷售都將水到渠成。

基于此,在第二個(gè)5年戰(zhàn)略中,王明輝的思路進(jìn)一步放開,逐步開始走出藥品舒適區(qū),到規(guī)模更大的生活健康市場搶肉吃。尤其在看到中國藥膏市場的巨大空間后,云南白藥迅速推出第一款牙膏產(chǎn)品,并很快受到了消費(fèi)者的認(rèn)可,推動云南白藥整體營收在2010年突破百億。

至此,云南白藥已經(jīng)基本形成“藥品、健康、經(jīng)銷、中藥”的業(yè)務(wù)矩陣。由于牙膏業(yè)務(wù)增速驚人,所以“新白藥、大健康”成為云南白藥2010年之后的核心戰(zhàn)略,產(chǎn)品也拓局至護(hù)膚品、面膜、衛(wèi)生級等,拉動著公司業(yè)績進(jìn)一步增長。

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圖:云南白藥歷史進(jìn)程,來源:華安證券

回到當(dāng)下,云南白藥依然延續(xù)著王明輝的平臺戰(zhàn)略。

批發(fā)零售業(yè)務(wù)是云南白藥的業(yè)務(wù)基石,維系著整個(gè)品牌的核心競爭力,通過藥品批發(fā)和醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)維系著平臺與患者間的粘性。在2022年中報(bào)中,批發(fā)零售業(yè)務(wù)共為云南白藥創(chuàng)造110.13億元的營收,占總營收的61%。

在穩(wěn)固的品牌平臺背后,則是利用營收占比很小的工業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行變現(xiàn),尤其是牙膏業(yè)務(wù)。在云南白藥2022年上半年15億元的凈利潤中,就有13.22億元來自于健康產(chǎn)品子公司。之所以健康產(chǎn)品可以獲得消費(fèi)者青睞,完全是基于對這個(gè)云南白藥這個(gè)品牌的信賴。

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圖:云南白藥各業(yè)務(wù)營收,來源:公司財(cái)報(bào)

無論是公司戰(zhàn)略、營銷體系還是產(chǎn)品矩陣,云南白藥身上始終能夠看到王明輝的意志。即使如今王明輝已經(jīng)正式卸任董事長,但他的規(guī)劃依然將會在未來數(shù)年中指引云南白藥發(fā)展前行。

02

回不去的2016

2016年是云南白藥最后一次將ROE指標(biāo)維持在20%以上,這應(yīng)該是屬于它最高光的時(shí)刻了。

或許有不少人并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn),因?yàn)楹罄m(xù)云南白藥的業(yè)績和凈利潤仍舊保持增長,股價(jià)也在后面幾年持續(xù)拉升,似乎并沒有見頂?shù)嫩E象。但實(shí)際上,伴隨著后續(xù)云南白藥的ROE指標(biāo)下降,公司整體運(yùn)營效率在明顯下降。

通過對比云南白藥2016年、2019年和2021年的經(jīng)營數(shù)據(jù),我們很容易就可以發(fā)現(xiàn),除了ROE這項(xiàng)數(shù)據(jù)外,云南白藥其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)基本都是保持穩(wěn)定增長的。這意味著,公司整體的經(jīng)營數(shù)據(jù)并不差,甚至穩(wěn)中向好,但公司整體的盈利能力卻并未伴資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張而得到顯著提升。

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圖:云南白藥整體業(yè)績概括,來源:公司財(cái)報(bào)

導(dǎo)致云南白藥2019年凈資產(chǎn)飆升的根源在于混改的落地。

2017年3月,新華都集團(tuán)耗資254億元增資云南白藥的大股東白藥控股,持有其50%股權(quán)。同年6月,云南省國資委再度引入江蘇魚躍,國資委、新華都、江蘇魚躍分別持有白藥控股45%、45%、10%的股權(quán)。2018年,云南白藥正式啟動整體上市計(jì)劃,吸收合并白藥控股,最終國資委、新華都、江蘇魚躍分別持有云南白藥25.14%、25.14%和5.59%的股份。

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圖:國企混改分步進(jìn)行,來源:西南證券

“混改”降低了國資在企業(yè)中的持股比例,通過引進(jìn)民間資本的方式,也有望實(shí)現(xiàn)提高國有資本運(yùn)營活力和效率的目標(biāo)??膳c大多數(shù)國企混改案例不同的是,云南白藥并非低估值資產(chǎn),而是一個(gè)能夠持續(xù)賺取資金的“聚寶盆”。從后視鏡視角觀測,至少到目前,引入民間資本并沒有達(dá)到提升運(yùn)營活力和效率的目的。

新華都的實(shí)際控制人陳發(fā)樹對云南白藥愛得深沉,不惜變賣名下紫金礦業(yè)股權(quán)、新華都股權(quán)、房地產(chǎn)等資產(chǎn),就是為了獲得入主云南白藥的機(jī)會。雖然目前云南白藥依然沒有實(shí)際控制人,但與國資委擁有相近份額的陳發(fā)樹似乎話語權(quán)更強(qiáng),這一點(diǎn)從近年來云南白藥的“動作”完全由陳發(fā)樹主導(dǎo)可以窺見一二。

陳發(fā)樹入主云南白藥后,盡管公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)并未發(fā)生顯著變化,卻在資本市場中“大展拳腳”。小米集團(tuán)、中國生物、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺、伊利股份,這些熱門公司中都曾出現(xiàn)過云南白藥的“炒股”身影,投資規(guī)模一度超過138億元。

即使在2021年大量清倉后,云南白藥依然持有小米集團(tuán)、雅各臣、健倍苗苗等公司的股票.2022年中報(bào)顯示,云南白藥整體投資規(guī)模依然高達(dá)56.47億元。

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圖:云南白藥2022年中報(bào)部分投資資產(chǎn),來源:公司財(cái)報(bào)

除沉迷“炒股”外,云南白藥還曾多次出現(xiàn)“內(nèi)斗”。在新建海南國際中心、處置大理置業(yè)、收購安徽金健橋醫(yī)療的項(xiàng)目上,國資委的股東代表曾三次投出反對票,但依然無法阻止這些項(xiàng)目的推行。對于這些項(xiàng)目的初衷我們姑且不論,但內(nèi)部股東利益不一致的問題顯然已經(jīng)開始陸續(xù)浮現(xiàn)。

如果沒有這些紛爭,僅以核心業(yè)務(wù)考量,云南白藥依然是當(dāng)初王明輝規(guī)劃的那項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),品牌優(yōu)勢十分明顯。但可惜的是,云南白藥“混改”之后的發(fā)力點(diǎn)已不再是品牌建設(shè),而是開始涉足資本運(yùn)作。

至此,相信不少投資者都會感嘆,如果能夠回到2016年該多好。

03

命運(yùn)的十字路口

對云南白藥而言,在王明輝離開后,它已行至命運(yùn)的十字路口。

王明輝是整個(gè)云南白藥內(nèi)部名望最高的那個(gè)人。猶如一個(gè)信仰圖騰,只要他在,云南白藥的核心發(fā)展路徑就能夠得到保證。顯然,擁有如此威望的大佬是不會輕言離開的,事情的發(fā)展可能早已出乎很多投資者的想象。

混亂,注定將成為云南白藥短期一段時(shí)間內(nèi)的代名詞。接任者董明雖系華為系前高管,但醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與科技產(chǎn)業(yè)之間本就存在著巨大的鴻溝,再加上離職的王明輝又在企業(yè)內(nèi)部擁有無人可比的威望,一個(gè)“初來乍到”的董明真的能夠順利掌控全局嗎?

不過話又說回來,雖然云南白藥可能將遭遇至暗時(shí)刻,但王明輝所留下的豐厚家底仍在,無論是云南白藥這個(gè)品牌,還是牙膏這個(gè)優(yōu)勢品類,云南白藥仍擁有深厚的護(hù)城河。也就是說,即使吃老本,云南白藥的還能吃上一陣子。

不過令人遺憾的是,雜亂的投機(jī)炒股、無序的資產(chǎn)收購已經(jīng)成為云南白藥近兩年發(fā)展的常態(tài),這些爭議的資本運(yùn)作正在快速消耗著云南白藥多年積攢下的口碑。

現(xiàn)階段,董明可能需要做好一件事,那就是保證公司能夠繼續(xù)沿著王明輝的戰(zhàn)略運(yùn)行,避免公司再出現(xiàn)不必要的內(nèi)耗。但從長遠(yuǎn)而言,國資股東與民資股東之間的利益關(guān)系必須快速理順,只有各方利益達(dá)成一致,才能讓云南白藥重新回歸正軌。

A股中并不缺少因“混改”而價(jià)值崩壞的公司案例,沒人想看到云南白藥成為下一個(gè)上海家化?;旄闹畾?,希望只是陣痛。

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