作為重要的休息和飲食場所，旅客出門在外，酒店無疑是重要的落腳點。當然隨著經濟的逐漸發展，消費者也變得“眾口難調”，此時酒店也分化出了各種不同的形態，以滿足各類人群的需求，總結起來可以歸到高中低端三類。不過，高中低端酒店建設要求雖然不同，但無一例外都需要成本和時間，對于有意進入這一市場的投資者而言門檻并不算低。在這種情況下，加入連鎖酒店集團既省時又省力，而這些集團本身也能省下一大筆建設費用，只需專心搞好品牌建設即可。

　　在眾多的連鎖酒店集團當中，有意沖擊深交所IPO的東呈集團此前并不為人所知，但沖勁倒是一點也不缺。當然，如此魄力是否有實力支撐，各位讀者不妨往下看。

　　“賣牌子”賣到要上市

　　事實上，東呈與華住、如家、錦江等老玩家比起來并不年輕。根據申報稿的信息，東呈集團的前身是廣西城市便捷酒店管理有限公司，2007年3月21日成立，2016年9月6日更名為廣西東呈酒店管理有限公司，2021年6月11日又整體改制變更為股份公司。作為對比，如果算上前身的好，華住、如家、錦江的成立時間也大體集中在2002~2006年。

　　毫無疑問，更早的營業時間對于酒店而言意味著更豐富的營業經驗，在經歷經濟周期之后積累的成熟客源自然也越多，體現到數字上就是更多的客房。根據東呈在申報稿當中引用的數據，在將直營和加盟店合并計算之后，單是錦江擁有的酒店家數就超過1.17萬家，排名第二的華住也超過8000家。

　　(圖源：申報稿)

　　但和這些老玩家比起來，東呈雖然年齡相當，品牌規模卻差了一些。

　　同樣是申報稿數據，東呈雖然擁有13個自主酒店品牌，旗下的品牌酒店規模雖然在中國飯店協會發布的《2022 中國酒店集團及品牌發展報告》當中也排名第5，但已開業和待開業的酒店總數只有3200家左右。

　　不僅如此，在這3200多家酒店當中，真正屬于東呈直營的只有2家，這一占比在連鎖酒店集團當中也是非常低了。

　　考慮到在申報稿當中已經明確，公司主要深耕的是酒店特許經營領域，直營酒店比例低一些似乎無可非議，這正好和本文開頭提到的情況一致。但直營酒店低到只有個位數，意味著比起酒店運營，東呈可能更加依賴加盟商上交的品牌費用。

　　(來源：申報稿)

　　上述這一點，從公司的主營業務收入分項當中也能看出端倪。

　　根據申報稿，2019年以來，特許經營管理服務收入一直是公司主營業務收入當中占比最大的分項，其中駐店管理人員服務收入、酒店管理服務收入又是構成該分項的最主要元素。合理推測，東呈產生收入的主要來源就是靠著對加盟酒店進行前中后“一條龍”服務，加盟酒店開業后又派人上門指導運營，這也是加盟模式下的常規盈利方式。

　　不過，加盟模式也是一把“雙刃劍”，雖然能為酒店集團節省大量人力和物力成本，但如果對加盟商的服務品質無法有效把控，消費者恐怕很難買賬。

　　(來源：申報稿)

　　“散財童子”，來者不善？

　　當然，東呈能夠發展到像今天這樣“賣品牌”支撐上市，單靠公司自身的力量無疑不夠，背后也有大資金的支持，這一點和華住以及如家在上市前的路徑不謀而合。略有不同的是，支持東呈的不只有風投。

　　根據申報稿中披露的信息，2021年2月(彼時東呈還未改制為股份有限公司)，為了滿足擴大業務發展的資金需求、優化股東結構及完善法人治理結構，東呈引入了外部投資者北京酷訊互動和深圳美珠(后者權益已轉讓給深圳龍珠)，分列第二大和第三大股東，合計持股比例為20%，這一比例也保持到了現在。

　　(來源：招股書)

　　而從公開的持股信息來看，這第二大和第三大股東，名氣甚至比東呈本身還大——因為它們背后的實控人都是美團。

　　(來源：企查查)

　　當然，包括美團在內的一眾機構也并非“散財童子”，它們早已給自己留好了后路。

　　根據申報稿中披露的股東協議以及補充協議主要內容，倘若東呈未能在2025年12月31日之前成功上市，或者上市申請因各種原因被否，那么包括酷訊互動和深圳龍珠在內的機構有權向東呈的大股東東呈投資，以及實控人程新華回售手中持股。說得明白一點，東呈和機構“賭”的就是成功上市與否。

　　雖然東呈在申報稿當中并未披露上述回售可能涉及的資金規模，但和訊財經在2022年8月報道東呈有意IPO時曾經計算稱，上述資金規模可能超過12億元，而東呈2021年的總資產也只有20.08億元。

　　以上數據如果成真，東呈無疑是在打一場“輸不起的仗”，這也就能解釋為何東呈在規模不如競爭者的情況下還要急著上市了。

　　(來源：申報稿)

　　“分家”的ROE和主營收入

　　除了急著上市，以及盈利模式的缺憾以外，東呈的財務數據上也存在疑點。

　　根據申報稿中的數據，東呈2019和2020年攤薄后ROE最高時曾經超過100%，2021年之后才回落到個位數，而如果將2022上半年的數據年化計算，公司的主營業務收入這段期間將穩定在8~10億元之內。盈利模式類似的錦江酒店、華住等公司并未出現如此明顯的背離。

　　(根據東呈申報稿數據整理，其中2022全年收入按上半年*2進行估計)

　　倘若考慮到東呈在這段期間的客房出租率一直維持在50%~60%一帶，ROE的突然暴跌就更令人難以理解了。

　　(來源：申報稿)

　　總結起來，東呈在國內的連鎖酒店當中可以算是后起之秀，而且借著美團等一眾機構的東風，自己也有快速擴大規模，與行業內老玩家拼一把的動機，哪怕沒有對賭，相信也會急著上市。但是“強扭的瓜不甜”，東呈上市成功自然大家開心，但怕就怕對賭失敗，而且還要考慮到依賴品牌授權費用以及酒店規模這兩大掣肘，這些都可能成為未來的“定時炸彈”，對賭尤其如此。

　　投資者在參與東呈可能的申購之前，以上因素需要考慮在內。

〖 證券之星資訊 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。