1月8日晚間，建發股份發布公告稱，公司正在籌劃以現金方式收購美凱龍30%以上股份的紅星美凱龍控股集團(以下簡稱“紅星控股”)。

　　本次交易完成后，建發股份或許將成為美凱龍的控股股東。根據初步測算，本次交易很可能構成《上市公司重大資產重組管理辦法》所規定的重大資產重組，屬于重大資產重組的范疇。建發股份稱，具體的收購比例還有待雙方進一步協商和論證。

　　1月9日，建發股份觸及跌停，而在港股的紅星美凱龍一度漲超20%。為何此次并購雙方的市場呈現冰火兩重天的狀態？本文將詳細解析。

　　高負債的美凱龍危機重重

　　作為國內規模最大的家居裝潢和家具商場，美凱龍走的是“包租婆”模式。早期，公司通過“買地、招商、出租、經營、增值、抵押、再買地”的方式分享地產增值的紅利，同時也帶來了沉重的債務負擔。

　　截至2022年第三季度末，美凱龍擁有57.4億元的貨幣資金，有10.02億元易于變現的金融資產，而短期貸款和一年內非流動負債(一般為有息債務)合計高達96.1億元，流動性壓力可見一斑。美凱龍在2022年12月25日發布了一份股票減持公告，導致股價下跌，同時也給公司的財務壓力帶來了壓力。

　　這不僅說明了美凱龍重資產經營模式的失敗，同時也反映出美凱龍之前采取的輕資產經營策略以及降低杠桿率的策略并沒有起到太大的作用。

　　建發股份如果接手該公司，將面臨很棘手的債務問題，這是今日建發股份股價大跌的主要原因。

　　21財經記者今天以投資人身份聯系了建發股份投資者關系部門，對于跌停是否與公司擬收購美凱龍部分股份有關，相關人士稱，我們猜測應該是的。不過該人士稱，目前(收購)這個事情屬于籌劃階段，董事會還沒有審議過這個事情，具體條款和交易具體情況還沒定，只是在籌措這個事情，依據交易所的規則，公司需要先發信披公告。

　　對于紅星美凱龍高額的負債，公司如何解決，上述人士稱，公司收購30%的股權，不可能將所有債務接過來，后續的交易如何進行，目前我這邊還沒有具體內容。

　　美凱龍疫后復蘇或超預期，建發或抄底成功？

　　回到美凱龍的核心經營，在后疫情復蘇時段，公司或將迎來困境反轉。

　　商場數量方面，截至2022年三季度，公司自營商場94家(較2021年減少一家)，委管商場279家(較2021年增加一家)。疫情反復的背景下，商場開業數量有所放緩，但目前來看項目儲備充足，運營持續推進，中期有望逐步落地。截至2022年三季度，公司擁有19家自營商場(包括16家自建、3家租賃)，計劃建筑面積約297萬平方米；在已籌備的委管商場中，已有323個委管簽約項目已取得土地使用權證/已取得地塊。

　　家居需求韌性較強，銷售過程依賴實體綜合渠道，因此疫情雖對項目推進及商場客流造成短期干擾，但中長期看公司作為連鎖家居賣場絕對龍頭，產業競爭力仍充分。

　　基于自身優勢，美凱龍持續開拓線上線下一體化、家居一體化，業務升級與生態建設仍可期待新增長點。截至2022年中，公司核心商場已完成數字化升級；家裝門店覆蓋全國25個省市、自治區200多個城市。

　　美凱龍積極轉型經營模式，優化資產結構，22年第三季度末資產負債率56.9%(較21年年末下降0.6 pct)，長期看“輕資產、重運營、降杠桿”戰略有望穩步推進。

　　此時建發股份“雪中送炭”入股美凱龍從長期來看或是一筆不錯的交易。近兩年來，建發股份積極拓展消費品業務，成立消費品事業部，整合業務資源，共同探索消費品經營模式。通過此次交易，建發股份無疑將拓展家居、建材等消費品品類，進一步拓展其供應鏈業務。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。