1月8日，800億市值的金融IT龍頭恒生電子公告，實際控制人權益發生變動，變動后公司實控人將由馬云變更為無實際控制人。

　　據悉，馬云自2014年10月正式入主恒生電子，如今已掌握實控權超過八年時間。在這八年里，恒生電子的經營和業績整體呈穩健增長，市值也比其入股時翻了好幾倍。

　　而在阿里這些年在A股的眾多布局中，馬云作為實控人的公司也只有恒生電子，足見馬云對其重視程度。那馬云為何會“退出”恒生電子實控人之位？沒了馬云的恒生電子該何去何從？

　　恒生電子是干什么的？

　　恒生電子，乍一聽感覺是個半導體元器件的公司，但其實是一家計算機應用行業的企業。

　　公司主要為金融機構提供軟件、服務及數據，客戶群體主要包括券商、期貨公司、公募基金、信托公司、保險資管公司、銀行、各類交易所、私募基金、三方理財銷售公司等，基本覆蓋了境內絕大部分的金融機構客戶。

　　簡單來說，恒生電子就是證券行業的“賣鏟人”，不論市場牛熊，都能在各個機構的背后，坐著數錢，屬于躺著賺錢的行業。

　　這家公司的實力也不容小噓，每年投入的研發費用比重在金融IT里面排名前三，市占率在行業中穩居第一，并且扣除2016年的罰款事件，恒生電子ROE連續數年超過15%。

　　在金融這個領域，恒生電子幾乎是壟斷性的存在，業務幾乎覆蓋了金融行業的所有細分領域，同時參與上海清算所、新三板等金融市場基礎建設，奠定了自身在行業的標桿地位

　　曾經有一家叫大智慧公司向恒生電子發起過挑戰，如今已經成了恒生電子的并表企業，控股96.45%。

　　跟恒生電子拼毛利率“股王”貴州茅臺都曾不是其對手，堪稱“金融IT界茅臺”。以2018年為例，當年恒生電子的產品所在行業毛利率均在90%以上，其中資管業務、財富業務、互聯網業務毛利率都超過99%；而貴州茅臺的毛利率才91.14%。

　　圖表 1 . 恒生電子毛利率(%)

　　恒生電子能夠保持超高的毛利率，主要還是得益于其不斷升高的研發費用。2018年其營收32.63億，研發便支出14.05億，占營收43%，并且常年都將這個比例的營收投入研發。

　　圖表 2 . 2018—2021年證券IT公司研發投入(億元)

　　資料來源：民生證券

　　這樣的研發投入不僅遠高于同行業，在A股市場上也沒幾家公司可比。可以看出，恒生電子確實是在實實在在的做事情。

　　馬云為何要“退出”？

　　馬云“退出”如此躺賺的生意或許跟恒生電子的現狀有關。

　　一方面，近年來公司自身業務盈利能力走低。

　　財報顯示，2017年至2019年，恒生電子的營收增速分別為22.85%、22.38%、18.66%。2020年受疫情影響營收增速更下滑至7.77%，歸母凈利潤同比下降6.65%。

　　雖然近年來公司的毛利率仍在70%以上，但是已呈現出逐年下降的趨勢，同樣地凈利率也在2020年以后明顯降低。

　　恒生電子的盈利能力走低或許跟其旗下子公司——恒生網絡有關。恒生網絡旗下產品HOMS系統曾是名副其實的“搖錢樹”，在2015年股市大跌前期盛極一時，為違法配資以及隱匿交易賬戶真實信息打掩護，使相關客戶完全游離在監管之外。

　　當年的A股大跌之后，HOMS系統成為眾矢之的，被證監會開出4.4億元的天價罰單。

　　對于證監會的罰款，恒生在2016進行了3.49億計提，當年因為這個計提公司的歸母凈利減少了90%。

　　不過，在“資不抵罰”的情況下，恒生網絡悄然改名為駱峰網絡后，最終走向破產清算，這也就意味恒生電子失去了一顆“搖錢樹”。

　　另一方面，公司近年來還“不務正業”、沉迷于投資。據不完全統計，恒生電子旗下控股的投資公司超過30個，但一直都是廣種薄收。

　　近年來的投資還導致了公司業績巨虧。2022年上半年，恒生電子實現營收約為23.86億元，同比增長16.25%；實現歸母凈利潤為-9579.75萬元，同比下降113.40%。

　　其2022年上半年業績虧損主要原因系非經常損益同比大幅下降。其中公允價值(交易性金融資產)虧損2.44億，而2021年上半年則盈利2億。

　　而這一切，要從恒生電子持股贏時勝說起。2021年恒生電子以7.18元/股受讓贏時勝5,400萬股，合計作價3.88億。加之此前的1,500萬股，恒生電子共持有贏時勝6,900萬股股票，占總股本的9.18%。

　　自從2021年2月底加倉后，贏時勝的股價便一路上漲，股價最高曾達15.77元/股，是其買入價格的二倍。但此后，贏時勝的股價一路下跌，去年二季度跌為22.68%。

　　而作為一家和恒生電子同一行業的金融行業系統解決方案供應商，贏時勝的基本面卻不咋樣，近年來業績波動明顯。

　　財報顯示，2017-2021年間，該股實現歸母扣非凈利潤分別為1.97億元、1.56億元、0.21億元、-0.28億元與0.53億元，凈利潤絕對金額每年大幅減少，甚至在2020年陷入虧損。

　　而此時恒生電子仍持有贏時勝近三千萬股，未來贏時勝股價的波動仍會對其利潤產生重要影響。

　　總得來說，恒生電子真是讓人一見傾心，其所處的賽道是獨一無二的，公司還在在這個賽道有絕對的領先地位。但其的現狀令人不忍直視，自身業務盈利能力走低，還不務正業，沉迷于投資。

　　更需要指出的是，恒生電子的“無主”狀態不利于公司穩定經營，容易出現爭奪控制人的情況，甚至招來“野蠻人”叩門。也會給企業的發展戰略帶來負面影響，可能會難以實現既定的戰略目標。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。