用最劣的奶，沖最便宜的茶，割最年輕的韭菜

1元錢的冰激凌，5元錢的檸檬水和美式咖啡，7元錢的珍珠奶茶……近日，面向年輕人和學生族的當紅奶茶品牌蜜雪冰城沖刺深市主板。然而，這家主打五環外下沉市場的奶茶品牌因急功近利的加盟模式、層出不窮的食品質量安全問題而飽受詬病。無論從其業務模式還是食品質量把控看，蜜雪冰城都不會成為下一個星巴克，它更有可能變成另一個“沙縣小吃”。

IPO估值超600億

9月22日，蜜雪冰城股份有限公司預披露了招股書，擬發行不超過4001萬新股，募集64.96億元登陸深市主板。

蜜雪冰城在招股書中披露的過去三年的業績非常耀眼。2019-2021年，蜜雪冰城營業收入分別為25.66億元、46.80億元、103.51億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元。2022年一季度，蜜雪冰城實現營業收入24.34億元，凈利潤約3.9億元。

相比之下，新茶飲市場上的高端品牌盈利能力都不盡人意。2021赴港上市的奈雪的茶2018年-2021年皆錄得大幅虧損，始終無法實現盈利，其股價也在上市后跌去七成。另一家高端茶飲巨頭喜茶雖然屢屢放出消息稱早已實現盈利，但媒體稱，喜茶2021年業績不容樂觀，凈利潤出現負增長。2022年初，喜茶更是爆出大幅裁員30%的消息，傳說中的上市也只聞樓梯響，不見人下來。

毛利率方面，蜜雪冰城走薄利多銷路線，2019年至2021年毛利率分別為36%、34%和32%，顯著低于瑞幸咖啡和奈雪的茶，與絕味食品、巴比食品、一鳴食品接近。

蜜雪冰城此次發行后總股本不超過 40001萬股，這意味著發行價可能達到162元，而其總市值將高達648億元，對應2021年31倍PE，估值水平跟絕味持平，高于巴比食品。港股市場上奈雪的茶目前市值僅99億港幣，喜茶雖未上市，但此前傳出其估值接近600億元，不過這一估值水平被認為具有較大泡沫。蜜雪冰城高估值發行，其未來業績是否能撐起如此高的估值尚有待于觀察。

急功近利的加盟模式

招股書顯示，蜜雪冰城的主要業務模式為加盟。蜜雪冰城旗下有“蜜雪冰城”“幸運咖”“極拉圖”三大連鎖經營品牌，門店內銷售的產品分別為現制茶飲、現磨咖啡與現制冰淇淋。截至2022年3月末，蜜雪冰城共擁有22276家門店，其中蜜雪冰城品牌21582家加盟店，直營店37家；幸運咖629家加盟店，7家直營店；極拉圖18家加盟店，3家直營店。在22276家門店中，直營門店只有47家。

在該模式下，蜜雪冰城通過發展加盟店，將食材、包裝材料、設備設施、營運物資等商品銷售給各加盟門店，并向加盟門店收取加盟費、管理費、培訓費等。

加盟銷售是蜜雪冰城營銷體系的核心。招股書顯示，加盟銷售收入（商品銷售收入和加盟商管理費收入）占公司主營業務收入之比超過96%。2019年、2020年和2021年，加盟銷售收入分別為24.87億元、46億元、100.45億元，其中，商品銷售占比分別為94.63%、96.21%、95.21%。

具體來看，報告期內，公司主營業務收入主要來源于食材和包裝材料的銷售，在各期收入中占主營業務收入的比例均超過 85%，其中食材銷售收入占比接近70%

蜜雪冰城向加盟商銷售的食材主要包括植脂末、奶昔粉、奶茶粉、咖啡粉等固體飲料，蔗糖、 果汁等風味的飲料濃漿，以及果醬、茶葉、水果等；包裝材料主要包括杯子、包裝袋、吸管等；設備設施主要包括冷藏柜、冰淇淋機、制冰機等食品設備。

實際上，向2萬多家加盟店銷售原料是蜜雪冰城營收和利潤大幅增長的核心。招股書顯示，蜜雪冰城向加盟門店的單店銷售額逐年提升，從而帶動其主營業務收入不斷增長。

2019-2021年以及2022年一季度，蜜雪冰城對單店銷售額分別為41.33萬元、44.4萬元、58.72萬元、10.66萬元。

為了沖刺上市，蜜雪冰城采取了大躍進的加盟策略，2019年、2020年、2021年、2022年一季度，蜜雪冰城新增加盟店數量分別為2998家、6088家、7643家、1772家，其中，2020年和2021年新增門店數量13731家，占目前門店總數的64%。

這種短時間瘋狂擴張加盟的策略雖然刺激了蜜雪冰城營收和凈利潤急速膨脹，讓“速成”的財務報表數字非常好看，但對公司運營能力提出了嚴峻挑戰，尤其是涉及到食品供應鏈和食品安全問題，蜜雪冰城采用放羊式管理、一味追求加盟費和賣原材料的急功近利模式，必然為其后續發展埋下巨大風險隱患。

招股書還顯示，蜜雪冰城的盈利建立在對加盟商的過度壓榨基礎上。

招股書披露稱， “蜜雪冰城”品牌門店 2021 年度終端銷售額約為200 億元，約占現制茶飲行業市場規模的 7.15%。截至2021年末，“蜜雪冰城”品牌境內門店數量約 2萬家，平均單店銷售額約100萬元。

這意味著，2021年，蜜雪冰城單家門店平均銷售收入僅100萬元，但平均每家加盟店從蜜雪冰城進貨金額高達58.72萬元，單家加盟商的毛利41萬元。

以四川某地市場監管部門對某蜜雪冰城加盟店的一則處罰通知為例，該加盟店每月租金加人工成本2.6萬元，每年成本約31萬元。按銷售收入100萬元計算，扣除從蜜雪冰城進貨款58.72萬元，加盟店主的剩下毛利不到10萬元。

這還沒有考慮到日常營業過程中的各種損耗和意外成本支出。而根據蜜雪冰城的估計，開設一家加盟店的初始成本要37萬元，假設每年凈利潤10萬元，需要3.7年才能回本。對2萬名加盟蜜雪冰城的個體戶而言，這筆投資具有太大的不確定性。

相比之下，蜜雪冰城從加盟店身上榨取的凈利潤要高得多。按照2021年的數據，蜜雪冰城的凈利潤率約24.7%，因此，單家加盟店銷售量每年至少為蜜雪冰城貢獻凈利潤14.5萬元，遠遠超過加盟店主所得。最主要的是，蜜雪冰城的壓貨和加盟費收入都無需承擔銷售和回款風險，屬于典型的“旱澇保收”型，而加盟店則需要自擔風險，自負盈虧。

此外，從財務數據上看，蜜雪冰城對加盟店的擠壓也是“內外有別”。從財務數據看，在國外市場上，蜜雪冰城的加盟模式截至目前可以說是失敗的。

蜜雪冰城2020年開始通過控股子公司印尼智晟拓展印尼市場，并通過印尼智晟在印尼從事蜜雪冰城品牌的特許經營業務。招股書顯示，截至2022年3月31日，蜜雪冰城在印尼共有317家門店，2022年一季度營業收入為2541萬元，平均單店收入僅8萬元；凈利潤為223.55萬元，平均單店凈利潤僅0.7萬元。

值得注意的是，印尼智晟開展特許經營業務，尚未取得印尼商業特許經營備案，存在受到以下行政處罰的風險：書面警告、從分銷中撤回貨 物、暫時停止經營活動、關閉倉庫、罰款、吊銷營業執照等。

截至2022年3月31日， 蜜雪冰城在越南境內有249家門店，2020年、2021年和2022年一季度，蜜雪冰城來自越南的收入分別為520.55萬元、3035.91萬元及929.04萬元，其中2022年一季度平均單店年收入僅3.73萬元；凈利潤為-32.2萬元，平均單店虧損0.13萬元。

繞不過去的食安問題

閃電加盟、蒙眼狂奔的蜜雪冰城最大的隱患在于食品質量安全。

招股書稱，目前行業內從業企業較多，不同企業管理水平參差不齊，如果現制飲品、現制冰淇淋行業發生影響較為重大的食品安全事件，行業整體消費信心勢必將會受到嚴重削弱，從而導致市場需求大幅縮減及公司經營業績下滑。

事實上，對加盟店管理松懈，導致過期食品、劣質食品屢屢出現而被監管部門處罰的并不是別人，正是蜜雪冰城自己。

黑貓投訴顯示，對蜜雪冰城的消費者投訴有3870多起，其中大部分涉及到食品安全問題。從消費者投訴看，蜜雪冰城的飲品中喝到頭發都是小事，很多消費者喝到過蟑螂、蒼蠅、蟲子、塑料，甚至危及生命安全的訂書釘、螺絲釘等等異物。

除了食品中有異物外，蜜雪冰城加盟店普遍存在的另一亂象是使用過期食材。

2021年5月15日-16日，在蜜雪冰城的大本營河南，鄭州市市場監督管理局對全市區域內的529家蜜雪冰城門店進行“地毯式”監督檢查，結果發現蜜雪冰城大量店面存在問題：5家存在使用過期食材（花生碎）加工飲品的行為；3家存在篡改或變相篡改開封日期等行為；還有部分門店存在倉庫管理混亂，不同類型的食品混放；部分餐飲具清洗消毒不合格、不潔凈；部分從業人員無健康證明等諸多問題。

執法人員還發現，蜜雪冰城總部食品安全責任流于形式，管理制度形同虛設。

最終，鄭州市市場監督管理局責令35家蜜雪冰城門店限期整改，3家門店立即停業整改，對9家門店下達行政處罰決定書。

隨后，蜜雪冰城股份有限公司法定代表人、總裁張紅甫向監管部門、媒體和社會公眾致歉，并承諾繼續組織各個門店開展排查、自查自糾。

2021年10月底，市場監管總局發布“加強連鎖食品經營企業食品安全監管的通知”，其中特別提到蜜雪冰城奶茶店的食品安全問題，并要求以“零容忍”的決心，從嚴從快查處食品安全違法違規問題。

然而，面對市場監管總局和鄭州監管部門的嚴肅表態，蜜雪冰城創始人張紅甫的反思同樣淪為形式主義。在接下來的一年里，各地監管部門的處罰記錄證明，蜜雪冰城在食品安全問題上始終在玩踩紅線的游戲。

2021年5月20日，浙江麗水市蓮都區市場監督管理局對麗水市蓮都區蜜雪冰城冰淇淋店進行現場檢查時發現，該店使用過期的罐裝花生碎（生產日期：2020/06/12，保質期6個月），案發時已超過保質期5個多月。執法人員隨后在其倉庫中發現超過保質期的花生碎10包。

無獨有偶，2021年9月，濟南市市場監管局公布打擊農村假冒偽劣食品專項執法行動典型案例。其中，平陰縣市場監管局對平陰縣恩序茶飲店進行執法檢查發現，當事人經營的袋裝食品“蜜雪冰城花生碎”超過保質期，執法人員沒收過期蜜雪冰城花生碎9袋，對店主罰款2萬元。

2021年5月，安徽六安市葉集區蜜雪冰城姚李店被查出使用超保質期的食品原料，被罰款6000元。

不僅花生碎喜歡用過期的，蜜雪冰城門店還使用過期牛奶。

2021年6月24日，湖南省邵陽市隆回縣市場監管局一則處罰決定顯示，隆回縣蜜雪冰城飲品店在2021年6月1日使用超過保質期的蒙牛純牛奶生產加工食品。執法人員在隆回縣蜜雪冰城飲品店的冷藏柜內發現超過保質期的8瓶1升裝蒙牛純牛奶。執法人員發現，該店曾使用過期牛奶加工黑糖珍珠撞奶并銷售給客戶食用。進貨記錄顯示，這批過期牛奶是2021年1月蜜雪冰城公司統一配送的。

蜜雪冰城的咖啡粉也喜歡“過期”。2022年4月8日，廣西桂林恭城瑤族自治縣市場監督管理局執法人員對恭城縣恭城鎮蜜雪冰城奶茶店進行現場檢查，發現當事人用于制作奶茶的半袋過期“焙炒咖啡粉”。此外，該店倉庫內堆放有26袋咖啡粉，已超保質期2個月。執法人員沒收26.5袋過期咖啡粉（共計10.07公斤），并對店鋪罰款2000元。

這些咖啡粉的生產商是大咖國際食品有限公司，正是蜜雪冰城的全資子公司，實際控制人為蜜雪冰城創始人張紅甫與張紅超。

2022年5月16日，四川省康定市市場監督管理局執法人員在康定市蜜雪冰城奶茶店檢查時，發現該店過期的蜜雪冰城森林玫果（山楂風味復合飲料濃漿）14盒，其中9盒生產日期為2021年08月13日，5盒生產日期為2021年07月18日，該食品蜜雪冰城森林玫果（山楂風味復合飲料濃漿）保質期為9個月，已超過保質期，后對該店罰款1.1萬元。

值得注意的是，康定市蜜雪冰城奶茶店經營者在提出申辯時提到，未做到“先進先出先用”的原則，導致有食品原料過期的情況，因疫情影響生意差、盈利少，鋪面租金及員工工資每月 26000 元，壓力很大，希望從輕處罰。

企查查顯示，康定市蜜雪冰城奶茶店于2020年9月末開始營業，在疫情沖擊下，生意非常艱難。

這意味著，蜜雪冰城要求加盟商大量進貨壓貨，短期內提高了自身的營業收入和凈利潤，但存貨積壓過期后，加盟商出于私利仍然用于食品生產對外銷售，中小加盟商更是直接違法違規者，也是蜜雪冰城模式的受害者，而最大的受害者則是這個鏈條最末的消費者。

蜜雪冰城的大本營河南更是食品安全質量的重災區。

鄭州市金水區市場監督管理局2020年09月25日的一則處罰決定顯示，鄭州市金水區蜜雪冰城飲品福彩路店向顧客銷售的冰淇淋紅茶中含有創可貼，最終，該店被罰款1.0萬元。

2021年07月06日，河南省周口市沈丘縣市場監督管理局發布的處罰公告顯示，沈丘縣蜜雪冰城兆豐大道店涉嫌使用霉變生蟲的食用農產品加工食品，被處以15000元罰款。

2022年04月15日，沁陽市市場監督管理局懷慶市場監督管理所一則處罰公告顯示，沁陽市時光蜜雪冰城飲品店“經營混有異物的食品”，被罰款10000元。

除了大量使用過期食品外，蜜雪冰城很多門店從業人員都沒有食品經營許可證或健康證明。

2021年9月1日，巢湖市市場監督管理局執法人員對黃麓鎮合肥師范學院濱湖校區進行檢查，發現巢湖市蜜雪冰城黃麓店沒有食品經營許可證。最終，巢湖市蜜雪冰城黃麓店被罰款2萬元，沒收違法所得1610元。

2020年11月9日，河北省秦皇島市場監督管理局執法人員檢查時發現，海港區新蜜雪冰城冷飲店從業人員劉某某未取得有效健康證明從事接觸直接入口食品工作；10天以后，執法人員再次檢查，劉朝陽仍未取得有效健康證明。

2021年10月18日，齊齊哈爾市市場監督管理局在日常檢查中發現，碾子山區蜜雪冰城飲品店店主未取得健康檢查證明從事食品經營活動。

在招股書中，蜜雪冰城稱，隨著加盟門店數量快速增加，公司對加盟門店的監督管理難度也隨之提高。若加盟門店未按照公司統一規范和標準進行運營，發生店員操作不規范、門店衛生不合格等違規情況，從而導致產品質量糾紛或食品安全事故，將對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。然而蜜雪冰城在加盟合同中明確規定，發生食品安全質量問題，均有加盟商自行承擔責任，與蜜雪冰城無關。

說到底，蜜雪冰城只想做一家收加盟費、賣原材料的“旱澇保收”者。問題是，在食品安全事件頻發，消費者健康難以保障的情況下，蜜雪冰城最終將難以逃脫被消費者拋棄的命運。