文|恒心

來源|博望財經

誠惶誠恐的投資者最終還是選擇相信醫美板塊，畢竟“錢景”擺在那。

9月19日，一則傳聞讓上市醫美企業“痛苦不堪”，迎來全線下跌。兩大頭部玻尿酸企業愛美客、華熙生物“領跑”，分別跌11.65%、13.68%，均創下近一年內最大跌幅，與此同時，朗姿股份、華東醫藥、昊海生科緊隨其后，跌幅均在6%以上。

面對這“無厘頭”的傳聞，多家公司緊急回應，紛紛表示自身經營沒有變化，股價波動只是短期現象，加之多家券商的“看好”，9月20日醫美板塊竟然迎來反彈，愛美客、華熙生物分別上漲3.05%、6.39%，朗姿股份、新華制藥漲幅均超3%。

資料來源：富途牛牛。

筆者認為，醫美板塊的股價上揚歸根結底在于醫美企業的“鈔能力”，部分企業毛利率甚至比茅臺還高。

當然，醫美行業廣闊的發展“錢景”也是吸引投資者的利器。據弗若斯特沙利文報告數據顯示，按服務收入計，中國醫療美容市場的市場規模自2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復合增長率為17.5%，并預計于2030年將達到6382億元，自2021年至2030年的年復合增長率為14.5%，無疑是一片藍海。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

投資者真正“害怕”的是什么？態度轉變的根源在哪？醫美賽道還是門好生意嗎？

01

合法性，才是投資者真正關心的問題

對于此次醫美板塊殺跌，市場上議論紛紛，但主流觀點還是認為源于一則沒有定論的會議。

據多家媒體報道，有傳聞稱，近期上海召開醫美工作會議，要針對醫美行業制定執法標準，并將返傭定性為‘財務賄賂’。同時執法還要現場檢查醫美機構財務部門電腦中的文件，查找“團隊”、“客服”返款的明細賬單以及相關合作協議，明確涉嫌受賄的主體。

此后，有關部門還將對醫美行業進行清查，清查會涉及到B端機構和上游，所有的醫療美容醫院和上游都會有相應的動作。清查方向分為稅務、工商，衛監(產品)，這次力度比較大。

此事一出，股價應聲而下，多家上市公司也緊急回應，試圖“穩住”投資者。

愛美客表示，“目前尚未有確鑿的政策端消息，公司經營沒有變化”。同時聲稱，“醫療美容行業監管趨嚴，將引導和規范行業健康有序發展，頭部企業、目前已規范化運營的醫療美容機構將獲得更多市場機會，這有利于加速行業出清，推動醫療美容行業高質量發展”。

華熙生物表示，“公司定位是一家生物科技公司，目前護膚品業務占比超過70%，醫美業務占比相對較少，政策端影響較小。對于頭部公司，行業整頓可以凈化行業環境，屬于利好”。

華東醫藥也表示，“目前公司生產經營一切正常，已關注到一些網傳信息，公司有一兩家醫美機構，但占營收比重很小，在杭州經營，公司國內上市的醫療美容產品只有伊妍仕一款”。

除了上市公司的回應，多家券商也表示，“監管利好龍頭發展”。

以中信證券為例，在研報中指出，“醫美板塊相關個股單日深幅下跌，或與高估值、局部疫情擾動、監管預期等相關。高估值與國內醫美低滲透、高成長、優質標的稀缺相關，中短期有望維持；散點疫情反復短期擾動，不改長期發展趨勢。”

萬聯證券表示，“醫美廣告監管趨嚴可能會在短期內增加直接客戶的獲客成本。疊加監管部門對違規醫療美容機構的打擊力度，中長期放大頭部合規機構的資質牌照和口碑優勢，有助于提高行業集中度和長期健康發展。”

此外，國海證券還表示，“在‘愛美’天性的推動下，我國醫美行業正處于持續擴張階段，而監管部門對違法違規醫美機構的打擊，將在中長期放大頭部合規機構的資質牌照以及口碑優勢，有助于行業集中度的提升以及長期的健康發展。”

事實上，并非投資者內心不夠強大，畢竟“事出有因”。

就在上周，中國消費者協會官網曝光了醫療美容領域不公平格式條款，也就是所謂的“霸王條款”，涉及：單方面約定預付卡（充值卡）有效期，超期自動視為放棄權利，余額概不退還；單方約定醫美手術費、醫療費等一律不退，免除了經營者對提供的商品或者服務依法應當承擔的保證責任；經營者通過設置嚴苛附加條件推卸自身責任，增加消費者的負擔；購買產品和服務時享有優惠，但是退款時經營者一律按照商品和服務的原價抵扣費用；單方面規定美容院對簽訂的合同有唯一解釋權，排除消費者解釋的權利，失去公平性與合法性。

資料來源：中國消費者協會官網。

是否“合法”，才是投資者最擔心的問題。

02

“暴利”的代名詞

雖然傳聞不斷，但依舊無法否認醫美行業的暴利。

隨著2022年上半年業績報告的出爐，再次刷新市場對醫美的認知。

就拿注射醫美產業鏈上游龍頭愛美客為例，2022年上半年營業收入同比增長39.70%至8.85億元，分產品來看，溶液類注射產品營業收入同比增長35.12%至6.43億元，占全部營收的72.66%；凝膠類注射產品營業收入同比增長59.71%至2.37億元，占全部營收的26.77%，另涉及少量的面部埋植線產品業務，收入僅0.027億元。

半年營收不足9億元，很難和千億市值聯系起來，但愛美客憑借超高的盈利能力，“俘虜”了大批投資者。

上半年愛美客實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比增長38.90%。

當然，這點利潤規模也可能進不了各位看官的法眼，但其背后的毛利率，屬實讓人羨慕了。

上半年，愛美客核心業務溶液類注射產品、凝膠類注射產品毛利率均在94%以上。這是什么概念，同期貴州茅臺的毛利率也就92.11%。

資料來源：愛美客2022年上半年財報。

再看如今最賺錢的國貨美妝公司華熙生物，2022年上半年實現營業收入29.35億元，同比增長51.58%，同樣分產品來看，功能性護膚品業務收入同比增長77.17%至21.27億元，占比72%；原料業務收入同比增長10.97%至4.61億元，占比16%；醫療終端業務收入同比下降4.53%至3億元，占比10%；新業務功能性食品收入0.44億元，占比1.5%。

是的，你沒看錯，昔日的玻尿酸原料大佬，如今轉型做了美妝女王，目前功能性護膚品業務才是其最主要收入來源。

再看盈利能力，上半年華熙生物實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.73億元，同比增長31.25%，綜合毛利率為77.43%，雖然沒有超過貴州茅臺，但也處于相對較高的水平。

有人說，頭部企業不具有代表性，那筆者選擇昊海生科來做對比，這家公司2022年上半年業績表現不佳，雖營收增長，同比增長13.69%至9.68億元，但利潤卻大幅下滑，同比減少69.25%至0.71億元，但背后的毛利率依舊讓人“垂涎三尺”，高達69.84%。

讀到這里，還不能說明醫美行業的“鈔能力”嗎？

03

醫美亂象，國家整頓

對于醫美行業的“暴利”，不少媒體報道稱，主要源自處于“灰色”地帶。

據“澎湃新聞”報道，渠道業務、醫美返傭長期都處于灰色產業鏈條，并貼著“非法”、“不合規”等標簽。

為提高利潤，部分醫美機構開始琢磨“歪門邪道”，最典型的就是使用無資質醫生或劣質產品來降低成本，而這也就導致醫美醫療事故頻發。此外，假貨、水貨也屢見不鮮，這也是不少醫美機構重要盈利手段。

據公開資料顯示，醫美機構的推廣手段主要有直客和渠道拓客兩種，而飽受“詬病”的就屬渠道獲客，這種方式是指美容醫院與美容院、美甲店等渠道商合作，渠道商為醫院提供客源，并從中獲得返點或分成，這個返傭比例高的嚇人，一度高達60%。

據“新浪財經”報道，聯合麗格集團董事長李濱曾表示，“美容院要分掉醫美機構一半的收入，這部分存在偷稅漏稅的可能性很高，打擊渠道模式最好的方法就是抓稅收”。

這不，杭州古名文化藝術策劃有限公司就被“抓了”，因偷稅收到杭州市稅務局出具的行政處罰決定書（杭稅稽罰﹝2022﹞44號），利用個人銀行賬戶收取服務款并隱匿收入近48億元，讓本就存在質疑聲的醫美行業再次被打到聚光燈下。

資料來源：企查查。

面對醫美亂象，國家也在積極整頓。

2020年4月，國家衛健委等八部門聯合下發的《關于進一步加強醫療美容綜合監管執法工作的通知》明確指出，要規范藥品和醫療器械生產經營使用，未取得注冊批準的產品不得上市，不得將藥品和醫療器械銷售給無合法資質的使用單位；次年，國家衛健委等八部門又聯合宣布，定于2021年6月-12月在全國范圍內開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作；同年國家市場監管總局還公布2021年度重點領域反不正當競爭執法典型案例(第三批)，涉及虛假宣傳醫美產品功效、服務療效等。

雖然截至發稿日，上述傳聞仍未見相關官方正式文件公布，但國家整頓醫美行業的決心無法撼動。