文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

誠(chéng)惶誠(chéng)恐的投資者最終還是選擇相信醫(yī)美板塊，畢竟“錢景”擺在那。

9月19日，一則傳聞讓上市醫(yī)美企業(yè)“痛苦不堪”，迎來全線下跌。兩大頭部玻尿酸企業(yè)愛美客、華熙生物“領(lǐng)跑”，分別跌11.65%、13.68%，均創(chuàng)下近一年內(nèi)最大跌幅，與此同時(shí)，朗姿股份、華東醫(yī)藥、昊海生科緊隨其后，跌幅均在6%以上。

面對(duì)這“無厘頭”的傳聞，多家公司緊急回應(yīng)，紛紛表示自身經(jīng)營(yíng)沒有變化，股價(jià)波動(dòng)只是短期現(xiàn)象，加之多家券商的“看好”，9月20日醫(yī)美板塊竟然迎來反彈，愛美客、華熙生物分別上漲3.05%、6.39%，朗姿股份、新華制藥漲幅均超3%。

資料來源：富途牛牛。

筆者認(rèn)為，醫(yī)美板塊的股價(jià)上揚(yáng)歸根結(jié)底在于醫(yī)美企業(yè)的“鈔能力”，部分企業(yè)毛利率甚至比茅臺(tái)還高。

當(dāng)然，醫(yī)美行業(yè)廣闊的發(fā)展“錢景”也是吸引投資者的利器。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，按服務(wù)收入計(jì)，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模自2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%，并預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到6382億元，自2021年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.5%，無疑是一片藍(lán)海。

資料來源：弗若斯特沙利文報(bào)告。

投資者真正“害怕”的是什么？態(tài)度轉(zhuǎn)變的根源在哪？醫(yī)美賽道還是門好生意嗎？

01

合法性，才是投資者真正關(guān)心的問題

對(duì)于此次醫(yī)美板塊殺跌，市場(chǎng)上議論紛紛，但主流觀點(diǎn)還是認(rèn)為源于一則沒有定論的會(huì)議。

據(jù)多家媒體報(bào)道，有傳聞稱，近期上海召開醫(yī)美工作會(huì)議，要針對(duì)醫(yī)美行業(yè)制定執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，并將返傭定性為‘財(cái)務(wù)賄賂’。同時(shí)執(zhí)法還要現(xiàn)場(chǎng)檢查醫(yī)美機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)部門電腦中的文件，查找“團(tuán)隊(duì)”、“客服”返款的明細(xì)賬單以及相關(guān)合作協(xié)議，明確涉嫌受賄的主體。

此后，有關(guān)部門還將對(duì)醫(yī)美行業(yè)進(jìn)行清查，清查會(huì)涉及到B端機(jī)構(gòu)和上游，所有的醫(yī)療美容醫(yī)院和上游都會(huì)有相應(yīng)的動(dòng)作。清查方向分為稅務(wù)、工商，衛(wèi)監(jiān)(產(chǎn)品)，這次力度比較大。

此事一出，股價(jià)應(yīng)聲而下，多家上市公司也緊急回應(yīng)，試圖“穩(wěn)住”投資者。

愛美客表示，“目前尚未有確鑿的政策端消息，公司經(jīng)營(yíng)沒有變化”。同時(shí)聲稱，“醫(yī)療美容行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，將引導(dǎo)和規(guī)范行業(yè)健康有序發(fā)展，頭部企業(yè)、目前已規(guī)范化運(yùn)營(yíng)的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)將獲得更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，這有利于加速行業(yè)出清，推動(dòng)醫(yī)療美容行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。

華熙生物表示，“公司定位是一家生物科技公司，目前護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比超過70%，醫(yī)美業(yè)務(wù)占比相對(duì)較少，政策端影響較小。對(duì)于頭部公司，行業(yè)整頓可以凈化行業(yè)環(huán)境，屬于利好”。

華東醫(yī)藥也表示，“目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，已關(guān)注到一些網(wǎng)傳信息，公司有一兩家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，但占營(yíng)收比重很小，在杭州經(jīng)營(yíng)，公司國(guó)內(nèi)上市的醫(yī)療美容產(chǎn)品只有伊妍仕一款”。

除了上市公司的回應(yīng)，多家券商也表示，“監(jiān)管利好龍頭發(fā)展”。

以中信證券為例，在研報(bào)中指出，“醫(yī)美板塊相關(guān)個(gè)股單日深幅下跌，或與高估值、局部疫情擾動(dòng)、監(jiān)管預(yù)期等相關(guān)。高估值與國(guó)內(nèi)醫(yī)美低滲透、高成長(zhǎng)、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺相關(guān)，中短期有望維持；散點(diǎn)疫情反復(fù)短期擾動(dòng)，不改長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)?！?

萬聯(lián)證券表示，“醫(yī)美廣告監(jiān)管趨嚴(yán)可能會(huì)在短期內(nèi)增加直接客戶的獲客成本。疊加監(jiān)管部門對(duì)違規(guī)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的打擊力度，中長(zhǎng)期放大頭部合規(guī)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)牌照和口碑優(yōu)勢(shì)，有助于提高行業(yè)集中度和長(zhǎng)期健康發(fā)展?！?

此外，國(guó)海證券還表示，“在‘愛美’天性的推動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)正處于持續(xù)擴(kuò)張階段，而監(jiān)管部門對(duì)違法違規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的打擊，將在中長(zhǎng)期放大頭部合規(guī)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)牌照以及口碑優(yōu)勢(shì)，有助于行業(yè)集中度的提升以及長(zhǎng)期的健康發(fā)展。”

事實(shí)上，并非投資者內(nèi)心不夠強(qiáng)大，畢竟“事出有因”。

就在上周，中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)官網(wǎng)曝光了醫(yī)療美容領(lǐng)域不公平格式條款，也就是所謂的“霸王條款”，涉及：?jiǎn)畏矫婕s定預(yù)付卡（充值卡）有效期，超期自動(dòng)視為放棄權(quán)利，余額概不退還；單方約定醫(yī)美手術(shù)費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)等一律不退，免除了經(jīng)營(yíng)者對(duì)提供的商品或者服務(wù)依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的保證責(zé)任；經(jīng)營(yíng)者通過設(shè)置嚴(yán)苛附加條件推卸自身責(zé)任，增加消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)；購(gòu)買產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)享有優(yōu)惠，但是退款時(shí)經(jīng)營(yíng)者一律按照商品和服務(wù)的原價(jià)抵扣費(fèi)用；單方面規(guī)定美容院對(duì)簽訂的合同有唯一解釋權(quán)，排除消費(fèi)者解釋的權(quán)利，失去公平性與合法性。

資料來源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)官網(wǎng)。

是否“合法”，才是投資者最擔(dān)心的問題。

02

“暴利”的代名詞

雖然傳聞不斷，但依舊無法否認(rèn)醫(yī)美行業(yè)的暴利。

隨著2022年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告的出爐，再次刷新市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美的認(rèn)知。

就拿注射醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭愛美客為例，2022年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.70%至8.85億元，分產(chǎn)品來看，溶液類注射產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)35.12%至6.43億元，占全部營(yíng)收的72.66%；凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)59.71%至2.37億元，占全部營(yíng)收的26.77%，另涉及少量的面部埋植線產(chǎn)品業(yè)務(wù)，收入僅0.027億元。

半年?duì)I收不足9億元，很難和千億市值聯(lián)系起來，但愛美客憑借超高的盈利能力，“俘虜”了大批投資者。

上半年愛美客實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)38.90%。

當(dāng)然，這點(diǎn)利潤(rùn)規(guī)模也可能進(jìn)不了各位看官的法眼，但其背后的毛利率，屬實(shí)讓人羨慕了。

上半年，愛美客核心業(yè)務(wù)溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品毛利率均在94%以上。這是什么概念，同期貴州茅臺(tái)的毛利率也就92.11%。

資料來源：愛美客2022年上半年財(cái)報(bào)。

再看如今最賺錢的國(guó)貨美妝公司華熙生物，2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.35億元，同比增長(zhǎng)51.58%，同樣分產(chǎn)品來看，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)77.17%至21.27億元，占比72%；原料業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.97%至4.61億元，占比16%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入同比下降4.53%至3億元，占比10%；新業(yè)務(wù)功能性食品收入0.44億元，占比1.5%。

是的，你沒看錯(cuò)，昔日的玻尿酸原料大佬，如今轉(zhuǎn)型做了美妝女王，目前功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)才是其最主要收入來源。

再看盈利能力，上半年華熙生物實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.73億元，同比增長(zhǎng)31.25%，綜合毛利率為77.43%，雖然沒有超過貴州茅臺(tái)，但也處于相對(duì)較高的水平。

有人說，頭部企業(yè)不具有代表性，那筆者選擇昊海生科來做對(duì)比，這家公司2022年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，雖營(yíng)收增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)13.69%至9.68億元，但利潤(rùn)卻大幅下滑，同比減少69.25%至0.71億元，但背后的毛利率依舊讓人“垂涎三尺”，高達(dá)69.84%。

讀到這里，還不能說明醫(yī)美行業(yè)的“鈔能力”嗎？

03

醫(yī)美亂象，國(guó)家整頓

對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的“暴利”，不少媒體報(bào)道稱，主要源自處于“灰色”地帶。

據(jù)“澎湃新聞”報(bào)道，渠道業(yè)務(wù)、醫(yī)美返傭長(zhǎng)期都處于灰色產(chǎn)業(yè)鏈條，并貼著“非法”、“不合規(guī)”等標(biāo)簽。

為提高利潤(rùn)，部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)開始琢磨“歪門邪道”，最典型的就是使用無資質(zhì)醫(yī)生或劣質(zhì)產(chǎn)品來降低成本，而這也就導(dǎo)致醫(yī)美醫(yī)療事故頻發(fā)。此外，假貨、水貨也屢見不鮮，這也是不少醫(yī)美機(jī)構(gòu)重要盈利手段。

據(jù)公開資料顯示，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的推廣手段主要有直客和渠道拓客兩種，而飽受“詬病”的就屬渠道獲客，這種方式是指美容醫(yī)院與美容院、美甲店等渠道商合作，渠道商為醫(yī)院提供客源，并從中獲得返點(diǎn)或分成，這個(gè)返傭比例高的嚇人，一度高達(dá)60%。

據(jù)“新浪財(cái)經(jīng)”報(bào)道，聯(lián)合麗格集團(tuán)董事長(zhǎng)李濱曾表示，“美容院要分掉醫(yī)美機(jī)構(gòu)一半的收入，這部分存在偷稅漏稅的可能性很高，打擊渠道模式最好的方法就是抓稅收”。

這不，杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司就被“抓了”，因偷稅收到杭州市稅務(wù)局出具的行政處罰決定書（杭稅稽罰﹝2022﹞44號(hào)），利用個(gè)人銀行賬戶收取服務(wù)款并隱匿收入近48億元，讓本就存在質(zhì)疑聲的醫(yī)美行業(yè)再次被打到聚光燈下。

資料來源：企查查。

面對(duì)醫(yī)美亂象，國(guó)家也在積極整頓。

2020年4月，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》明確指出，要規(guī)范藥品和醫(yī)療器械生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用，未取得注冊(cè)批準(zhǔn)的產(chǎn)品不得上市，不得將藥品和醫(yī)療器械銷售給無合法資質(zhì)的使用單位；次年，國(guó)家衛(wèi)健委等八部門又聯(lián)合宣布，定于2021年6月-12月在全國(guó)范圍內(nèi)開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作；同年國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局還公布2021年度重點(diǎn)領(lǐng)域反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法典型案例(第三批)，涉及虛假宣傳醫(yī)美產(chǎn)品功效、服務(wù)療效等。

雖然截至發(fā)稿日，上述傳聞仍未見相關(guān)官方正式文件公布，但國(guó)家整頓醫(yī)美行業(yè)的決心無法撼動(dòng)。