憑借新冠抗原檢測試劑盒的東風，九安醫療(SZ:002432)一躍登上最熱門的風口。僅今年上半年，九安醫療就借助美國市場的先發優勢，爆賺152.44億元的利潤，成為整個A股市場增速最高的企業。

新冠抗原檢測試劑的火爆更像是一次“非常規事件”，讓平平無奇的九安醫療迅速出圈。而由“偶發”試劑盒帶來的巨額資金，與其說是利潤倒不如更像是一次不會稀釋股權的“定向增發”。

但這種由“非常規事件”帶來的紅利是難以持續的，這實則與市場的熱烈期盼之間存在明顯的“預期差”，預期糾偏已然成為九安醫療股價走勢的主旋律。

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一次非常規成功

機會總是留給有準備的人，但想要把握住這個機會還必須要足夠努力，九安醫療董事長劉毅的成功恰好就是因為成功抓住了機會。

根據媒體報道，大學畢業之后，不安于現狀的劉毅始終有一個創業夢，但苦于沒有好的項目，因此一直沒能將創業計劃付諸行動。在劉毅心中，理想的創業項目必須具備兩個特征：容易被消費者理解、能讓人看到新的變化。

直到1995年的一次同學聚會上，劉毅偶然受到啟發想到了“電子血壓計”的想法。在當時電子血壓計還是新興產物，市場主流依然采用傳統水銀汞柱血壓計進行測量，患者無法居家測量極為不方便。而為數不多的電子血壓計也幾乎都以進口為主，價格高昂，這讓劉毅看到了機會。

很快劉毅與幾名大學同學組成一個小團隊，全力投身血壓測量核心算法的研究，由于本就是分析儀器專業出身，因此很快劉毅的團隊就完成了“電子血壓計”的研發，并逐漸躋身進入市場，而這也是九安醫療的源點。

雖然創業之初，九安醫療的聲量并不大，但很快宏觀經濟的東風就吹來了。隨著中國在2000年加入WTO，中國企業的國際交流逐漸增多，這一方面吸引了很多海外制造業企業將產能轉移至國內，另一方面也帶動中國企業登上海外舞臺。不同于很多只做代工的OEM企業，九安醫療依然盡最大可能的走原創設計的ODM道路。

2002年開啟國際化轉型后，九安醫療參加各種國際展會的機會不多增多，逐漸積累大量的海外資源。依靠宏觀紅利和自身的勤奮，九安醫療駛入發展快車道牌。

經歷十余年的發展，九安醫療于2010年完成上市。化身為上市公司的九安醫療不再滿足于傳統制造業，而是希望借助移動醫療進行轉型。當時，九安醫療突破性的研發出了第一臺可以利用iPhone手機測量血壓的儀器，并順利開拓進入美國市場，拿到“iHealth”商標。

雖然在很長一段時間中，iHealth的銷售都不溫不火，但這卻給九安醫療的美國發展鋪平道路，之所以iHealth試劑盒推出的如此迅速，正是受益于九安醫療對于美國市場的及早布局。

從專業角度分析，新冠抗原檢測試劑盒并不是一個護城河很高的產品，在iHealth試劑盒上市之前，國內實則已經有20多家同類產品獲批。iHealth試劑盒的最大優勢在于成功切入美國市場，眾所周知美國是一個轉入門檻很高的市場，除了需要通過FDA的批準外，還要在美國開設臨床試驗。

疫情之下，國際之間的交流幾乎被完全切斷，因此想要進入美國市場就必須在美國具備完整的研發體系和運作框架，而這恰好是九安醫療美國子公司iHealth公司所具備的。

九安醫療在第一梯隊拿下了美國市場的新冠試劑盒EUL批文，成為最早進入美國市場的試劑盒產品。再加上iHealth擁有國內的產能優勢，因此在海外企業因新冠產能受阻的情況下，九安醫療依然能夠提供大量的試劑盒產品，從而它才能在今年上半年獲得如此多的利潤。

在對深交所的詢問函回函中，九安醫療曾明確指出訂單主要來源于政府訂單、商業客戶和亞馬遜電商平臺及美國子公司官網。其中，第一季度第一大客戶銷售額就達到110.62億元，能夠一次性購買如此多劑量的大概率是美國政府的訂單。

iHealth試劑盒是一次非常規成功，也是特殊環境下各種偶然因素合力促成的。理性分析，這份成功是難以持續的，畢竟海外疫情在逐漸好轉，拿到FDA批文的企業也在不斷增多，愛康生物、東風生物均在后續獲批美國市場。

02

股價回落是預期糾偏

股票能夠反應出公司的價值，這是大多數投資者所信奉的投資準繩，但并不是所有情況都可以用市場有效論來解釋的。

例如九安醫療，其股價從2021年11月的不足6元，一度飆升至今年4月的接近百元，而后又在最近遭遇腰斬。劇烈的股價振幅讓投資者吃驚不已，難道九安醫療的內涵價值在短時間內發生了如此迅速的劇烈變動嗎？顯然并沒有，九安醫療依然還是那個九安醫療。

那么究竟是何因素在推動九安醫療股價的上漲呢？由新冠抗原檢測試劑盒帶來的業績增長是一方面，但更多的則是由情緒所帶來的波動。當九安醫療的iHealth試劑盒成功開拓美國市場后，樂觀的投資者就將這個預期無限放大，儼然一副iHealth將一統美國市場的景象，但實際上這是一個完全不可能短期內實現的幻想。

“市場先生”猶如是一個偏執狂，每當它嗅到商機，樂觀的情緒就會將這個機會無限放大，因此股市中往往會出現很離譜的價格；而當遲遲看不到機會時，悲觀情緒又會涌上心頭，即使股價很低它也會絕望的繼續拋售。

市場總是對的，但這是將“市場先生”多變的情緒考慮其中了，正是因為“市場先生”性情多變，因此大多數時間中，股價的價格是難以反映出公司真實價值的。

聚焦九安醫療當下的股價，實則依然處于價格失衡之中。高位入局的投資者太過樂觀，因此愿意給出很高的價格，但九安醫療卻依然延續之前的發展戰略，兩者之間已然形成了對立面。

凈利潤暴增背后，九安醫療的“操作”卻讓很多投資者看不懂。無論是布局新能源汽車銷售公司，還是聚焦未來的“O+O”新模式，似乎都與其“美國新冠抗原檢測第一股”的身份并不相符，由此市場中也不斷傳出九安醫療忽略主業，總是在蹭概念的聲音。

在激進的投資者看來，九安醫療成功搶占美國抗原檢測市場先機，卻沒有進一步強化布局，而是蹭諸如新能源這樣與主業無關的概念，簡直是在浪費行情；但以九安醫療視角，公司發展將繼續圍繞糖尿病診療照護“O+O” (Offline+Online)新模式和爆款產品兩大核心戰略實施，新冠抗原檢測試劑盒只不過是爆破戰略的“典型案例”。

究竟誰對誰錯，我們尚需待更多時間給出答案。

03

“生態”將成為未來估值錨點

九安醫療當前的系列行為，從其自身視角來看，其實倒也存在較強的自洽邏輯——它并不想成為一個專業的“醫生”，而是致力于成為一個賺錢的“商人”。

從2014年開始，九安醫療就定下了移動醫療的核心戰略。所謂移動醫療，其核心就是圍繞蘋果和小米兩大核心平臺，搭建一系列iHealth硬件產品，如血壓儀、血糖儀等。

雖然后續九安醫療不斷完善公司發展戰略，逐漸形成圍繞糖尿病診療照護“O+O”新模式和爆款產品兩大核心戰略，但其核心依然是希望打造一個所謂的核心生態系統。

在2021年報中，九安醫療共新增6家子公司，而其中有4家是小米專賣店，1家小鵬汽車專賣店，1家“O+O”新模式子公司。這些布局中不難看出，九安醫療依然在著力完善自己的生態布局，并開始著力從移動端向汽車端切換。

一直以來，九安醫療都不是一家以研發為主要賣點的公司。過去5年，九安醫療研發支出合計3.87億元，而同一時期公司的銷售費用和管理費用分別為8.54億元和9.93億元，研發費用僅為銷售費用和管理費用的45%和39%。

當下股價的分歧，一個核心原因在于對這家公司價值的誤判：九安醫療并非一家依靠研發和專利吃飯的公司，而更像是一家類似于華米的硬件公司。雖然依靠新冠抗原檢測試劑盒九安醫療收獲了海量的利潤，但企業未來的發展醫藥要取決于“生態夢”何時實現，而非對其IVD領域的期盼。

那么投資者應該如何看待依靠試劑盒爆賺150億元的九安醫療呢？我們大可以將這150億元當成是一次不會稀釋股權的定增，當然加上后續的訂單的話，總金額可能更多。在新冠試劑盒爆發之前，九安醫療整體市值約為30億元，那么獲得“疫情定增”后，繼續執著于生態夢的九安醫療，合理價格又該是多少呢？

圍繞這個問題，在持續的波動中尋求錨點或將是未來一個時期的常態。

總的來看，劉毅董事長的長遠布局值得傾佩，但九安醫療的核心價值并未發生本質改變，未來發展最大的變量在于如何利用得來不易的“疫情定增”。但不管怎樣，九安醫療被新冠東風吹上天的預期是時候重回凡間了。