來源 | 財通社

作者 | 王鑫

3月28日，兆訊傳媒登陸創業板，不過令打新者叫苦不迭的是，該股開盤就直線跳水，尾盤一度跌近17%。

截至收盤，兆訊傳媒股價報34.03元，較發行價39.88元下跌14.67%，股民中一簽虧損近3000元，“中簽如中刀”。

破發背后，這家公司質地如何？一起來看看。

發行市盈率較高

公司為滬市上市公司聯美控股分拆上市的全資子公司，實際控制人為聯美控股的蘇氏五人（蘇素玉、蘇武雄、蘇冠榮、蘇壯強、蘇壯奇）。

財通社注意到，兆訊傳媒本次發行5000萬股，發行市盈率為39.33倍，高于中證行業最近一個月平均靜態市盈率 27.51 倍，也遠高于傳媒龍頭分眾傳媒的28.2倍。

公司擬募資13億元，實際募資近20億元，扣除發行費用后，募資凈額19億元。這也意味著，較高的發行市盈率使得公司的超額募資凈額高達6億元。

市場似乎并不看好所謂的“高鐵傳媒第一股”。在繳款當日，網上投資者棄購約50萬股，對應金額近2000萬，全部由安信證券包銷。

早在2012年，公司就曾申請A股IPO，但直到2022年才如愿以償，10年間我國高鐵跨越式發展，早已成為一張國家名片，但隨之而來的是行業增速的趨緩，公司錯過了上市“黃金時代”。

高鐵傳媒第一股

兆訊傳媒成立于2007年，是高鐵媒體行業龍頭。

據招股書，公司已與國內18 家鐵路局集團中除烏魯木齊局集團外的 17 家簽署了媒體資源使用協議，簽約的鐵路客運站 558 個，開通運營的鐵路客運站 432 個（其中高鐵站點 396 個、普通車站點 36 個），運營 5607 塊數字媒體屏幕。公司作為高鐵數字媒體廣告行業中媒體資源覆蓋最廣泛的運營商之一，在全國范圍內為客戶提供定制化廣告發布服務。

公司提供的高鐵數字媒體服務的具體發布形式包括：數碼刷屏機廣告、電視視頻機廣告、一體機廣告、LED 大屏廣告等。

刷屏機廣告。圖片來源：兆訊傳媒招股書

公司主要通過中長期協議鎖定在客流最密集的候車區域，自主安裝數字媒體設備，建成了一張覆蓋全國97%省級行政區、年觸達客流量超過 10 億人次的高鐵數字媒體網絡。

從財務指標來看，公司的毛利率是一個亮點。2018年至2021年6月末， 公司綜合毛利率分別為 64.81%、66.28%、61.30%和 53.30%。公司自建的高鐵數字媒體網絡在廣度、深度方面具備顯著的資源壁壘優勢。

規模遠小于分眾傳媒

當前廣告媒介的形式主要包括：電視、廣播、報紙、雜志、戶外、 互聯網等。戶外廣告行業中，A 股上市公司分眾傳媒、北巴傳媒與公司業務模式具有一定的相似性；高鐵媒體行業中，A 股市場上暫無與公司主營業務相近的可比上市公司，非上市公司中：南京永達、華鐵傳媒、上海城鐵、北京暢達與公司主營業務相似。

同為細分行業龍頭，公司規模和績效相比梯媒龍頭分眾傳媒要遜色很多。以2019 年為例，分眾傳媒營收121.36 億元，銷售人員人均創收約 600 萬元，兆訊傳媒營收為4.36 億元，銷售人員人均創收 320 萬元。

招股書指出，分眾傳媒構建了國內最大的城市生活圈媒體網絡，分眾傳媒營業規模遠大于新潮傳媒等競爭對手，已成為行業龍頭多年。與高鐵媒體的激烈競爭相比，分眾傳媒的競爭壓力相對小于兆訊傳媒。

曲折上市路

早在2012年兆訊傳媒申報A股IPO，后擬實施重大資本運作而主動撤回。2014年萬好萬家重組，擬收購兆訊傳媒100%股份，當時評估值11億元，但最終沒獲證監會通過。2018年，聯美控股收購了兆訊傳媒100%的股份，交易對價23億元。

彼時，聯美控股與公司原股東方簽了對賭協議，約定2018年-2020年三年累計凈利潤不低于5.72億元，公司實際完成業績承諾總額的97.81%，原股東方為此支付了5027萬元業績補償金額。

從近年的業績來看，公司2018年至2020年營收分別為3.75億元、4.36億元、4.88億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、1.92億元、2.08億元，與分眾傳媒一樣，早已過了業績高速增長期。

《鐵路“十三五”發展規劃》提出，到 2020 年，全國高速鐵路營業里程達到3 萬公里，高速鐵路網覆蓋80%以上的大城市。截至 2019 年末，中國高鐵營業里程從 2008 年的 672 公里增至 3.5 萬公里，年復合增長率為 43.24%，提前完成高鐵營業里程規劃目標。

這也意味著，未來國內高鐵里程的增長空間越來越小，勢必影響到高鐵傳媒的網點擴張，因此高鐵媒體資源的競爭愈加激烈。此外，微博、微信、直播、短視頻等先后興起，碎片化的時間也大多數被手機所占用，公司同樣受到移動互聯網的沖擊。

相反，疫情對公司的沖擊并不明顯。公司指出，新冠疫情爆發以來，高鐵客流量較少， 但是只有很少的客戶要求延期發布廣告，大部分客戶的合同依然按照協議約定正常執行。

高度依賴鐵路局

招股書顯示，公司核心業務人員共有2人，分別為馬冀、賈瓊。其中賈瓊自1985年開始在鐵路系統任職，歷任沈陽鐵路局多經處主任干事、沈陽鐵路局珠海工貿工程總公司總經理、沈陽鐵路局廣告公司經理、沈陽鐵道文化傳媒集團有限公司副總經理。2008年之后加入兆訊傳媒，為其帶去了諸多鐵路資源。

3月25日， 中紀委發布消息，原中國鐵路總公司黨組書記、總經理盛光祖涉嫌嚴重違紀違法，目前正配合中央紀委國家監委紀律審查和監察調查。

盛光祖是原鐵道部最后一任部長、原中國鐵路總公司首任總經理。他在鐵路系統深耕數十載，經歷了劉志軍落馬、高鐵降速、火車票實名制、鐵路政企分開等重大事件。

中國鐵路總公司管轄全國18個鐵路局，而兆訊傳媒的“飯碗”又牢牢掌握在17個鐵路局的手中，這條消息對公司來說可能震動不小。

公司早期簽署的媒體資源合同期限以 6-10 年為主，報告期內新簽的合同期限以3 年為主。若未來鐵路局集團媒體資源經營戰略調整、競爭者搶奪、管理政策變化等因素影響，可能對公司的影響較大。