出品/公司研究室

文/海川

欲戴王冠，必承其重。

對于中歐基金公司的明星基金經理葛蘭來說，虎年開年的日子可能比較煎熬。

2021年底，葛蘭管理的基金規模高達千億，超過之前的張坤。然而，業績卻不盡人意，讓其封神的中歐醫療健康混和基金就沒能跑贏業績比較基準。這份基金2021年四季報顯示，“本報告期內，基金A類份額凈值增長率為-16.14%，同期業績比較基準收益率為 -2.84%。”

2月14日，中歐基金在官方微信號上，針對投資者來了個“靈魂三問”：“2021年賺的錢快虧完了，要不要趕緊贖回？建議不要短期快速贖回，沒有必要為了躲避眼下一時波動就賣掉這些基金。”雖然其中并沒有直接提及葛蘭管理的基金，但這些問題具有共性，其實也相當于從側面回答了基民們的相關疑問。

這些年，市場風向多變，不少基金明星都成了明日黃花。因此，對于葛蘭過往的業績，沒有必要去神化；對于其目前的困窘，也沒有必要冷嘲熱諷。公司研究室嘗試從其管理的代表性產品中歐醫療健康混和A近年的投資組合、凈值增長與基金份額變化中，尋覓其一步步“封神”的腳印，追蹤其從巔峰滑落的軌跡。

數據來源：中歐醫療健康混合基金年度報告 整理：公司研究室

01曾重倉樂視網與暴風科技，也險些踩雷康美藥業

目前，在中歐基金官網上，葛蘭的簡歷如下圖所示。這份簡介，核心是宣示其高學歷、海歸醫療博士背景，自然難免有點溢美。

而在中歐健康醫療混合基金剛剛成立時，其簡介遠沒有現在光鮮，還比較樸實，反映了其踏入證券基金圈后的主要經歷：歷任國金證券股份有限公司研究所研究員，民生加銀基金管理有限公司研究員。2014年10月加入中歐基金管理有限公司，歷任任研究員、中歐明睿新起點混合型證券投資基金基金經理，中歐瑾泉靈活配置混合型證券投資基金基 金經理、中歐瑾源靈活配置混合型證券投資基金基金經理、中歐瑾和靈活配置混合型證券投資基金基金經理，現任中歐醫療健康混合型證券投資基金基金經理。

葛蘭剛開始擔任中歐明睿新起點混合基金經理時，正趕上2015年上半年的大牛市，網絡股風起云涌，她也沒能免俗，重倉了多只網絡科技股，包括后來暴雷的暴風科技與樂視網。

數據來源：中歐明睿新起點混合基金2015年年度報告

隨著A股出現踩踏式股災，中歐明睿新起點混合基金的業績表現也坐上過山車。這只基金2016年一季報顯示，“本報告期內，基金份額凈值增長率為-21.93%，同期業績比較基準收益率為-10.85%。”其2016年年報顯示，“本報告期內，基金份額凈值增長率為-29.52%，同期業績比較基準增長率為 -9.08%。”

由此可見，葛蘭的基金處女作當時表現一般，遠遠跑輸大盤。客觀地說，即使是讓其后來蜚聲遐邇的中歐醫療健康混和基金，最初選股也不是很理想，曾重倉后來暴雷的康美藥業。

當然，每一個明星基金經理，大致都有類似走麥城的經歷。只是有的人比較曲折，有的人轉運較快。葛蘭算是運氣比較好的，剛剛轉型做自己的健康醫療本行，就趕上包括醫藥醫療醫械在內的大消費升級浪潮，幸運地站上風口。

02機構抱團成就“封神”，靠這些個股撐起凈值半壁江山

中歐醫療健康混和基金是2016年9月發起成立的，當時股災剛過不久，整個市場風聲鶴唳，很不穩定。雖然有部分資金開始從網絡科技向大消費方向轉移，但還沒有形成主流，離市場一致看好“吃藥喝酒”目標尚遠。

在這種大背景下，葛蘭操盤的中歐醫療健康混和基金的凈值表現也不穩定，2017年大幅跑贏業績基準，2018年反而跑輸。2018年年報顯示，“本報告期內，基金A類份額凈值增長率為-16.01%，同期業績比較基準收益率為-14.78%。”

真正讓葛蘭一戰封神的時段是在2019-2021，這也是她最風光的兩年。

2019年初，大健康概念站上風口，醫藥、醫療、醫械行業特別是其中的龍頭股受市場熱捧，操盤中歐醫療健康混和基金的葛蘭，旗下基金凈值狂飆，一時間成為公司人氣最旺的明星。這一點，在中歐醫療健康混和A凈值增長上，表現得特別明顯。

中歐醫療健康混和基金2020年年報顯示，“本報告期內，基金A類份額凈值增長率為98.85%，同期業績比較基準收益率為33.14%。”

公司研究室發現，在這兩年間，中歐醫療健康混和A的前十大重倉股變化不大，特別是2019年，長春高新（000661.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH）、通策醫療（600763.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）、我武生物（300357.SZ）、普利制藥（300630.SZ）這7只個股全年都在前十大重倉股中，撐起這只基金全部市值的半壁江山。

從2019年4季度開始，藥明康德（603259.SH）、凱萊英（002821.SZ）、邁瑞醫療（300760.SZ）這3只有海歸背景的次新醫藥股，開始進入中歐醫療健康混和A前十大重倉股；2020年，它們與長春高新、愛爾眼科、恒瑞醫藥、泰格醫藥一起，構成這只基金前十大重倉股中新的主力軍。

數據來源：中歐醫療健康混合基金A 2020年4季度報告

不過，需要提醒的是，葛蘭的成功固然離不開她本人的聰明才智與公司的綜合實力，但很大程度上更是運氣。就像那句有名的段子：“站在風口上，豬都能飛上天。”事實上，中歐醫療健康混合基金的前十大重倉股，幾乎無一不是機構抱團的品種。

以其第一重倉股愛爾眼科為例，2020年12月31日，持有這只股票的基金高達904家，加上其他機構持股，929家機構持股占流通股比例高達71.65%。因此，這只股票流散在外面的籌碼已不足30%，只要機構抱團不散，他們完全可以隨意拉升股價。但是，一旦有人率先跳船，那么，帶來的就可能是股價踩踏式崩盤。因此，對于市場所謂的基金男神女神，投資者要謹慎對待，不可盲目追捧。

03前十大重倉股6只CRO，過猶不及基金凈值大回撤

葛蘭“封神”后，旗下基金受追捧，管理的資金規模也越來越大。船大難掉頭。隨著集中采購對仿制藥等醫藥股業績的巨大沖擊，為了規避風險，葛蘭將資金向為海外醫藥巨頭做研發合同外包的CRO領域傾斜。

數據來源：中歐醫療健康混合基金A2021年3季度報告

這一苗頭在2019年4季度已開始出現，當時，中歐醫療健康混和A前十大重倉股中有3只CRO概念股——泰格醫藥、藥明康德、凱萊英，市值占全部基金凈值17.86%。

2020年后這一勢頭延續，進入2021年則進一步加強，這只基金前十大重倉股中，1季度有4只CRO，2季度有5只CRO，到3季度更登峰造極，竟有6只CRO，市值占其凈值高達42.09%，藥明康德更是雄踞首位，而且是從1季度開始，一直加倉到4季度。

（數據來源：東方財富，截至2022年2月18日上午10點）

公司研究室注意到，截至2021年4季度末，中歐醫療健康混合基金前十大重倉股中，依然有5只CRO，占基金凈值的31.75%。而這5只個股恰好位于A股CRO個股總市值排名前5位。

這樣高度集中的持倉，雖然在2021年2季度，由于CRO概念上漲，帶動中歐醫療健康混和A凈值反彈，但當年4季度以來，受大盤下跌、資金從賽道股撤退及美國不確定清單影響，CRO概念股暴跌，最終對基金凈值形成反噬，其2021年四季報顯示，“本報告期內，基金A類份額凈值增長率為-16.14%，同期業績比較基準收益率為 -2.84%。”

04業績滑坡份額反而擴大，散戶買出來的千億基金頂流

2021年底，葛蘭管理的基金規模高達1103.39億元。不過，很多人并不清楚這么大的資金規模是怎么積累起來的。公司研究室仔細研究了中歐醫療健康混合A成立以來的公告發現，這只基金份額的爆發性增長，其實就是最近2年的事。

公開數據顯示，2020年這只基金份額增長了17.92億份，2021年暴增80.88億份，年底達到110.49億份。2020年，是這只基金業績最好的一年，2021年則是業績表現較差的一年，但就是這個業績表現差的年份，基金份額增長反倒最快。

無獨有偶。2019年，這只基金業績同樣表現不菲。2019年財報顯示，“本報告期內，基金A類份額凈值增長率為75.23%，同期業績比較基準收益率為21.23%。”但這一年基金份額只增加了2.47億份，相反，業績表現最差的2018年，反倒增加4.12億份。

業內人士認為，這種情況與這只基金的持有人中散戶占絕大多數有關。公開信息顯示，除了在發起后的次年也就是2017年機構持有份額占比46.44%外，2018年至今，中歐醫療健康混合A中的散戶持有份額占比一直在95%以上。2021年中期，更是高達98.94%。

2021年以來，中歐基金公司連續發布多次限購通知，第一次通知稱，單一基金賬戶在代銷渠道累計申購限額在10萬元以內；另兩次通知單一基金賬戶累計申購限額分別在100萬元、500萬元以內，這表明了公司不歡迎機構大戶申購。

這位業內人士告訴公司研究室，少數大型互聯網平臺可以無限觸達的銷售便利，為基金公司提供了源源不斷的新“韭菜”，而這些基民散戶大多越跌越補，因此，每當基金業績滑坡時反而引來兇猛的申購，這里有補倉攤平成本的，也有不少跑來抄底的，反正明星基金經理的光環，帶來了這種吊詭的基金規模擴張異象，至于能持續到多久，誰也不清楚。短期而言，這對以收取管理費為主的基金公司而言是好事，但長期而言，對基金品牌負面影響不可小覷。而且，散戶喜歡追漲殺跌，一旦解套可能就會贖回，這也許就是藥明康德等CRO個股反彈了，中歐基金近日反而發出“靈魂三問”的重要原因。

05中歐500多萬基金份額高位贖回，最新投資策略2年一字未改

1月26日，中歐基金公告稱，公司將于公告之日起30個交易日內以自有資金申購中歐醫療健康混合、中歐醫療創新股票合計5000萬元，并持有三年以上。與此同時，基金經理葛蘭也將自購中歐醫療健康混合、中歐醫療創新股票合計200萬元，并持有三年以上。

其實，在這之前，中歐基金公司的從業人員，一直持有部分中歐醫療健康混合基金份額。其中，作為基金經理，葛蘭本人也一直持中歐醫療健康混合A的少量份額，大約在10萬-50萬份。此外，公司研究室發現，作為中歐醫療健康混合基金的管理人，中歐基金公司曾經在2020年2月12-14日，申購過511萬份基金份額，并于2021月2月26日贖回。

這些信息在公告里有明確記載，公司研究室為此專門打了中歐基金服務熱線，對方確認了這一事實。從公開信息的申贖時間來看，中歐基金公司無疑吃到了中歐醫療健康混合A凈值增長最快的一段，在相對高點贖回，可謂成功逃頂。

另外，公司研究室還發現，從2019年年報開始，兩年來中歐醫療健康混合A投資策略與未來展望的內容竟然一字沒動。

報告期內基金投資策略和運作分析：我們總體維持了高倉位的運作，在長期看好的創新藥產業鏈、醫療服務、高質量仿制藥的龍頭企業等方向進行了著重的布局。

管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望：從未來的配置方向來看，創新藥產業鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新產藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外，隨著國內居民消費能力的提升以及知識結構、認知水平的提升，產品以及服務的滲透率以居民的支付能力都在持續的提升中，相關行業的龍頭企業也有著長期的增長空間。

其中，第一段話也被放在中歐基金官網葛蘭的簡介下面，標簽是“最新投資策略”。從那時起，2年多過去了，市場環境變化較大，這個“最新投資策略”依然故我。